2025年9月债市托管数据点评：中债登托管量环比少增，债市整体杠杆率微增

9月末，上清所和中债登合计债券托管量为175.46万亿元，月净增9211.57亿元，环比增量下降。其中，上清所托管量48.66万亿元，月净增324.41亿元，环比增量回升；中债登托管量126.80万亿元，月净增8887.16亿元，环比增量下降。

券种方面，利率债贡献了当月主要增量。上清所中，金融债券（除政金债）净增2660.00亿元，公司信用类债券净增777.06亿元，利率债净增680.00亿元，同业存单净减4074.79亿元；中债登中，国债净增7612.56亿元，利率债净增12617.42亿元，信用债净减3730.26亿元。整体来看，利率债托管量120.45万亿元，月净增13297.42亿元；信用债托管量33.36万亿元，月净增-441.88亿元；同业存单托管量19.97万亿元，月净增-4074.79亿元。

机构方面，商业银行是增持债券的主力。上清所中，存款类金融机构、保险、证券机构分别净增994.37亿元、199.57亿元和35.61亿元；政策性银行、广义基金和境外机构托管量分别净减664.01亿元、602.79亿元和556.86亿元。中债登中，商业银行净增4812.13亿元，证券、广义基金分别净减388.56亿元和-1912.30亿元。整体来看，商业银行托管量93.62万亿元，月净增6066.72亿元；证券托管量3.16万亿元，月净增-352.95亿元；广义基金托管量47.70万亿元，月净增-2515.10亿元；境外机构托管量3.78万亿元，月净增-445.69亿元。

杠杆方面，9月债市整体杠杆率为106.90%，环比提升0.03个百分点，债市整体杠杆率微增。分机构看，商业银行杠杆率为104.40%，环比下降0.18个百分点；非银机构杠杆率为109.96%，环比提升0.29个百分点，其中券商杠杆率为141.28%，环比提升2.74个百分点。

债市观点，经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行。对于股债配置，维持观点：2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行。

风险提示，政策变化超预期；经济变化超预期。