Q3业绩拐点已现，现金流收现大幅提升

25Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.22/0.83/0.80亿元，同比增长27.93%/42.78%/62.25%，业绩符合市场预期，收入利润高增长我们分析主要由于1）24Q3为低基数；3）关税落地后客户信心修复，报名意愿提升，浓缩班单班人数提升；3）公司策略变化，更集中力量攻坚几个地区。25年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为5.65/2.15/2.01/1.56亿元、同比增长0.52%/10.39%/8.04%/-17.2%。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元，分红率为71.49%，股息率5.01%。 分析判断: Q3现金流收现大幅增长。Q3实现收入2.22亿元，同比增长27.93%，截至24Q3合同负债为10.48亿元，同比增长8.7%，较Q2环比下降1.0%；24Q3现金流收现为2.19亿元，同比提升53.3%。 净利率提升幅度低于毛利率主要由于研发及财务费用率提升、其他收益占比下降、所得税占比提升。25Q3公司毛利率/净利率为80.2%/37.6%、同比提高4.8/3.9PCT，净利率提升幅度低于毛利率主要由于研发费用率提升0.8PCT、财务费用率提升1.1PCT、其他收益占比下降5.3PCT、所得税占比提升1.0PCT。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司25Q3现金收现大幅提升，未来增长有所保证，但Q4有高基数影响；（2）中长期来看，公司持续打造德才兼备高绩效团队，1）在人效维度，提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现人效提升，2）人数维度，公司“百校计划”稳健推进，通过开设新分校，推动组织裂变与人数增长，公司在客户渗透率提升、销售人效仍有挖潜空间。调整盈利预测，下调25-27年收入预测8.93/9.99/11.15亿元至7.93/8.97/10.16亿元；上调25-27年归母净利预测2.92/3.30/3.74亿元至3.01/3.43/3.90亿元；上调25-27年EPS预测2.45/2.77/3.13元至2.53/2.88/3.27元；2025年10月22日收盘价39.9元对应PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示 人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。