Q3业绩超预期，经营拐点已现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3业绩超预期，经营拐点已现 ■事件：10月29日，公司发布2020年三季度业绩快报。公司Q1-Q3累计实现营收14.56亿元，同比增长34.28%，实现归母净利润7414.33万元, 同比增长56.80%。三季度单季实现营收8.12亿元，同比增长135.26%，实现归母净利润3972.86万元，同比增长310.42%。 ■车市修复及公司毛利增加，文灿Q3业绩超出预期。报告期内公司财务数据变动较大，主要系报告期法国百炼集团纳入合并报表所致。Q3实现归母净利润3972.86万元，同比增加310.42%。Q3实现营收8.12亿元，同比增长135.26%，营业成本同比增长125.27%，环比增长110.80%。Q3公司费用率为15.11%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.91%/6.91%/2.98%/2.31%，同比分别增加47.02pct/159.20 pct/68.89 pct/66.48 pct，环比分别增加61.74 pct/75.87pct/93.86 pct/100.84 pct。管理费用增加主要系报告期内并购费用增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。近两年子公司天津雄邦和江苏文灿厂房及生产设备的建设，以及收购百炼产生较高的资本开支。随着海外和国内车市持续复苏，公司毛利的增加，以及百炼纳入合并报表，公司盈利水平有望持续好转。 ■抢占新能源铝合金压铸件先发优势，车身结构件市场潜力巨大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，为新能源（电动）汽车、车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验，具有显著的先发优势。车身结构件对结构强度和刚度要求非常高，市场渗透率仍较低且单车价值高，文灿是国内仅有的具备批量生产供应车身结构件能力的内资企业，竞争对手主要是四家外资企业。公司已批量为特斯拉（TESLA）汽车、上海蔚来汽车、奔驰汽车供应铝合金车身结构件，为广汽新能源、小鹏汽车等客户提供的车体结构件也开始进入量产阶段，将成为公司未来收入增量的重要来源。 ■投资建议：公司今年完成对百炼集团的收购，预计Q4仍将有一次性的费用计入。明年随着新能源车的快速上量，公司独家配套的车身结构件将带动公司业绩快速反转，百炼集团也将转入复苏通道，我们上调盈利预期，预计2020-2022年营收分别为23.07、48.44、59.09亿元，净利润分别为0.96、3.60、5.81亿元，上调为买入-A评级。 ■风险提示：百炼集团受欧洲疫情影响盈利或不及预期；主要客户大众、特斯拉等车企销量不及预期；全球疫情失控风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,620.2 1,537.7 2,306.6 4,843.8 5,909.4 净利润 125.2 71.0 95.9 360.1 581.3 每股收益(元) 0.52 0.29 0.40 1.48 2.40 每股净资产(元) 8.41 9.35 8.87 9.68 11.05 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 50.7 89.5 66.3 17.6 10.9 市净率(倍) 3.1 2.8 3.0 2.7 2.4 Table_Tit le 2020年10月30日 文灿股份（603348.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 调高评级 股价（2020-10-29） 26.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,354.43 流通市值（百万元） 2,217.45 总股本（百万股） 242.54 流通股本（百万股） 84.64 12个月价格区间 15.74/26.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.94 34.2 46.17 绝对收益 11.44 33.54 56.95 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -10%2%13%24%35%46%57%68%201 9-10202 0-02202 0-06文灿股份 汽车零部件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润率 7.7% 4.6% 4.2% 7.4% 9.8% 净资产收益率 6.1% 3.1% 4.5% 15.3% 21.7% 股息收益率 1.0% 0.5% 0.5% 2.6% 3.9% ROIC 10.2% 5.2% 5.1% 19.5% 23.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPxPqMqPqMrOqRtQqOpPtO9PaObRnPmMtRmMiNnMmMjMtQmMbRqRoOuOqRpONZmPmO 3 公司快报/文灿股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,620.2 1,537.7 2,306.6 4,843.8 5,909.4 成长性 减:营业成本 1,174.1 1,170.4 1,799.1 3,729.7 4,432.1 营业收入增长率 4.1% -5.1% 50.0% 110.0% 22.0% 营业税费 17.6 14.5 23.6 53.3 59.1 营业利润增长率 -21.4% -45.3% 67.4% 269.0% 62.2% 销售费用 61.9 67.7 97.4 213.1 254.1 净利润增长率 -19.4% -43.3% 34.9% 275.7% 61.4% 管理费用 83.5 89.4 144.0 290.6 339.8 EBIT DA增长率 26.8% 3.0% -19.6% 107.4% 43.1% 财务费用 39.2 37.4 23.3 23.1 15.5 EBIT增长率 31.3% -6.1% -33.3% 227.9% 57.8% 资产减值损失 39.4 -29.2 11.1 -20.0 -23.0 NOPLAT增长率 -8.4% -34.1% 8.1% 227.9% 57.8% 加:公允价值变动收益 - - -80.0 -80.0 -60.0 投资资本增长率 28.8% 11.3% -14.7% 32.8% -23.1% 投资和汇兑收益 - 4.1 1.4 4.0 3.2 净资产增长率 81.2% 11.2% -5.2% 9.2% 14.2% 营业利润 141.3 77.4 129.5 477.9 775.0 加:营业外净收支 -0.8 -0.4 -1.7 2.2 0.0 利润率 利润总额 140.5 76.9 127.8 480.1 775.0 毛利率 27.5% 23.9% 22.0% 23.0% 25.0% 减:所得税 15.3 5.9 32.0 120.0 193.8 营业利润率 8.7% 5.0% 5.6% 9.9% 13.1% 净利润 125.2 71.0 95.9 360.1 581.3 净利润率 7.7% 4.6% 4.2% 7.4% 9.8% EBIT DA/营业收入 24.1% 26.2% 14.1% 13.9% 16.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.0% 14.9% 6.6% 10.3% 13.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 273.6 753.1 184.5 387.5 896.6 固定资产周转天数 268 315 200 83 58 交易性金融资产 - 400.0 320.0 240.0 180.0 流动营业资本周转天数 47 80 51 48 51 应收帐款 385.3 371.5 713.3 1,601.9 1,235.6 流动资产周转天数 195 335 281 182 191 应收票据 8.6 - 13.6 18.9 17.0 应收帐款周转天数 85 89 85 86 86 预付帐款 4.7 5.6 10.1 22.8 16.2 存货周转天数 38 45 42 42 42 存货 179.2 204.2 329.1 808.5 564.0 总资产周转天数 580 797 580 309 283 其他流动资产 102.6 172.8 121.9 132.4 142.4 投资资本周转天数 400 501 326 166 138 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.1% 3.1% 4.5% 15.3% 21.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.3% 1.8% 2.7% 7.5% 13.0% 固定资产 1,325.0 1,367.7 1,200.2 1,032.6 865.1 ROIC 10.2% 5.2% 5.1% 19.5% 23.2% 在建工程 332.5 402.9 402.9 402.9 402.9 费用率 无形资产 101.3 98.9 95.1 91.3 87.5 销售费用率 3.8% 4.4% 4.2% 4.4% 4.3% 其他非流动资产 168.2 154.5 111.4 77.0 61.6 管理费用率 5.2% 5.8% 6.2% 6.0% 5.8% 资产总额 2,881.0 3,931.2 3,502.1 4,815.9 4,468.8 财务费用率 2.4% 2.4% 1.0% 0.5% 0.3% 短期债务 9.4 377.2 130.5 239.7 - 三费/营业收入 11.4% 12.7% 11.5% 10.9% 10.3% 应付帐款 345.6 283.6 853.0 1,398.4 1,220.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 29.2% 42.3% 38.6% 51.3% 40.0% 其他流动负债 140.6 145.6 162.4 220.4 203.2 负债权益比 41.2% 73.3% 62.9% 105.1% 66.7% 长期借款 342.7 245.3 - 336.3 - 流动比率 1.93 2.37 1.48 1.73 2.14 其他非流动负债 2.6 611.5 206.1 273.4 363.7 速动比率 1.56 2.11 1.19 1.29 1.75 负债总额 840.9 1,663.3 1,351.9 2,468.3 1,787.8 利息保障倍数 6.22 6.12 6.56 21.70 50.99 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 220.0 221.0 242.5 242.5 242.5 DPS(元) 0.27 0.14 0.13 0.67 1.02 留存收益 1,819.7 1,844.2 1,907.6 2,105.1 2,438.5 分红比率 52.7% 48.9% 33.9% 45.2% 42.6% 股东权益 2,040.1 2,267.9 2,150.1 2,347.6 2,681.0 股息收益率 1.0%