业绩增长超预期，经营拐点已现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 1,173 流通股本(亿股) 143 市价(元) 16.13 市值(亿元) 189.2 流通市值(亿元) 23.1 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.13 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司深度】行业龙头渠道、品牌突出，开启成长新征程 20201216 备注：股价取自2021年1月27日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 66.19 67.52 75.40 94.33 117.31 增长率yoy% -0.19% 2.00% 11.67% 25.10% 24.37% 净利润（亿元） 7.94 7.94 8.75 11.46 14.88 增长率yoy% -19.82% 0.09% 10.18% 30.91% 29.85% 每股收益（元） 0.68 0.68 0.75 0.98 1.27 每股现金流量 0.11 0.54 0.78 0.10 0.79 净资产收益率 18.1% 15.4% 11.8% 13.6% 15.4% P/E 23.84 23.82 21.62 16.51 12.72 P/B 4.32 3.66 2.54 2.24 1.96 投资要点  事件：  1月27日晚东鹏控股发布20年业绩预告公告：预计20年实现归母净利润7.94-9.53亿元，同增0-20%（中值为8.74亿元，同增10%）；单四季度实现归母净利润2.72-4.31亿元，同增17-85%（中值为3.51亿元，同增51%）。  收入端：预计全年保持正增长，单四季度增速环比或进一步提升（20Q3同比增速20%）。我们认为20年收入增长主要得益于通过多种措施赋能经销商，在零售、工程、设计师、大包等多渠道发展，发挥东鹏品牌、渠道和自有基地全国布局的优势，发力终端零售和中小微工程。展望21年，预计受益于竣工修复，以及精装修影响边际放缓，零售端市场有望增长较快。长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎。  1）C端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。  2）小B端主要指中小微工程，预计20年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。  3）大B端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。  利润端：全年来看经营拐点已现，降本增效已见成效；费用率预计基本持平或小幅下降。预计单四季度实现归母净利润2.72-4.31亿元，同增17-85%。  原材料成本：通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。  物流成本：规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大概占到21%左右，东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模，使得采购和送货物流成本占比进一步下降。  基地技改: 公司部分生产基地正在做生产线的技改，高值产品产能会提升。  坪效提升：公司正通过加大投入和店面升级，使得现有6500个门店坪效和毛利水平。  东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，经营业绩已出现收入、利润均明显改善的拐点。由于我们预计公司能够最大程度受益于-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20-1020-1120-1221-01沪深300东鹏控股[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年1月27日 东鹏控股（003012）/建筑材料 业绩增长超预期，经营拐点已现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，或将有较显著的业绩增长弹性，因而我们上调盈利预测：预计公司2020-2022年实现归母净利润8.8/11.5/14.9亿元（前值为8.36/10.44/12.70亿元），同比+10.2%/+30.9%/+29.9%；当前股价对应22/17/13倍PE。考虑到公司C端渠道和品牌强，小B端有望保持高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：东鹏控股财务报表 资料来源：中泰证券研究所；注：单位为亿元 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入66.2 67.5 75.4 94.3 117.3 成长性减:营业成本43.2 43.4 49.0 61.1 75.9 营业收入增长率-0.2%2.0%11.7%25.1%24.4% 营业税费0.6 0.7 0.7 0.9 1.1 营业利润增长率-18.7%2.9%10.9%30.8%29.9% 销售费用9.6 9.3 10.8 13.3 15.8 净利润增长率-19.8%0.1%10.2%30.9%29.9% 管理费用3.5 3.6 4.5 5.3 6.2 EBITDA增长率-16.2%21.7%0.1%30.4%29.1% 财务费用-0.0 -0.1 -0.1 -0.3 -0.4 EBIT增长率-22.9%21.6%-1.5%31.5%31.2% 资产减值损失0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 NOPLAT增长率-21.0%-1.1%10.3%29.6%29.9%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率43.2%13.7%-3.8%25.9%9.1% 投资和汇兑收益0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 净资产增长率16.1%18.3%43.7%13.3%14.5%营业利润9.2 9.5 10.5 13.7 17.8 利润率加:营业外净收支0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 毛利率34.7%35.7%35.0%35.3%35.3%利润总额9.2 9.5 10.5 13.8 17.9 营业利润率13.9%14.0%13.9%14.6%15.2%减:所得税1.3 1.6 1.8 2.3 3.0 净利润率12.0%11.8%11.6%12.1%12.7%归母净利润7.9 7.9 8.8 11.5 14.9 EBITDA/营业收入17.6%21.0%18.8%19.6%20.3%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入13.8%16.4%14.5%15.2%16.0%货币资金14.9 21.7 44.9 44.6 51.1 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数119155165145130应收帐款8.6 10.4 10.8 10.1 15.9 流动营业资本周转天数-31-36-54-45-31应收票据1.9 4.2 5.3 6.6 8.2 流动资产周转天数213250317309280预付帐款0.5 0.7 0.4 1.0 0.7 应收帐款周转天数4251514040存货13.3 13.4 16.6 17.4 22.7 存货周转天数6471726562其他流动资产1.9 2.2 2.2 2.2 2.2 总资产周转天数392469543504450可供出售金融