公司简评报告：业绩增长，关注后续境外拓展与品类升级

投资要点 ➢事件：公司2025年前三季度实现营收42.93亿元，同比+8.33%，实现归母净利润4.22亿元，同比+12.68%。公司2025Q3实现营收14.65亿元，同比+6.25%；实现归母净利润1.20亿元，同比+28.73%。业绩基本符合预期。 ➢因地制宜，持续拓展境外业务。产品方面，公司基于不同区域的特点，逐步由单一摄像头品类迈向多品类布局，如推广门铃、猫眼等智能入户产品，构建更均衡的收入结构。渠道方面，公司依托本地化的营销团队，在建立线下多元渠道的基础上，持续推进线上跨境电商和本地电商的布局，通过社交媒体加强品牌推广。10月萤石品牌亮相位于迪拜的GITEXGLOBAL2025展会，展示4G电池摄像机、全系AI智能门锁、智能可视别墅门铃等新品。 ➢培育第二增长曲线，智能锁产品升级。萤石品牌智能入户产品在视觉、AI交互等方面持续迭代。公司上半年发布以蓝海大模型为底座的智能锁Y5000FVX；9月发布三屏双摄AI智能锁Y5000FVX Ultra，提供多种解锁方式、个性化的AI智能体、全新AI算法商店以供选择，丰富中高端产品线。随着智能锁产品力增强、结构优化、降本推进，规模效应逐步显现。 ➢夯实云平台服务能力。2025年7月，萤石云上线企业AI对话智能体，可为企业提供向量知识库，帮助开发者高效地打造属于自己企业的硬件AI智能体。2025年9月，萤石云开放平台亮相阿里云栖大会，推出覆盖零售、养老、彩票站、宠物服务等多行业的AI解决方案。从构成上看，公司物联网云平台收入，包括设备接入及运维支持服务、云增值及开放平台服务、广告推广服务等。其中，增值服务及开放平台服务，根据合同约定，在提供服务的期限内按照直线法确认收入或按照订单约定的套餐及服务的使用情况确认收入。 《萤石网络（688475）：深耕AIoT赛道，加强海外布局——公司简评报告》2025.08.05 ➢毛利率提升，经营活动现金流显著增长。2025年前三季度公司毛利率同比+0.75pct至43.63%。前三季度销售/管理/研发费用分别为7.03/1.67/6.48亿元，同比均有增长；财务费用为负。费用率方面，销售费用率为16.37%，同比提升较明显，国内外市场拓展和渠道建设仍处于投入期。综合看，销售净利率同比+0.38pct至9.84%。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.10亿元，去年同期则为1.31亿元。 ➢投资建议：公司核心家用摄像机产品地位稳固，同时在境内配合销售节点发力货架电商、内容电商，境外逐步推进多品类拓展，智能入户等产品起量有利于收入结构更加稳健。公司仍在推进新品探索，展望长期，期待爱可途等子品牌孵化情况。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80/6.91/8.51亿元，预计EPS为0.74/0.88/1.08元，对应PE为42X/35X/28X，维持“买入”评级。 ➢风险提示：市场竞争加剧、技术迭代风险、供应链成本波动风险、海外贸易环境变动风险。 1.财务表现 事件：公司2025年前三季度实现营收42.93亿元，同比+8.33%，实现归母净利润4.22亿元，同比+12.68%。公司2025Q3实现营收14.65亿元，同比+6.25%；实现归母净利润1.20亿元，同比+28.73%。业绩基本符合预期。 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 毛利率提升，销售费用率增长较明显。由于产品力提升、产品及渠道结构优化、规模效应等因素，2025年前三季度公司毛利率同比+0.75pct至43.63%。前三季度销售/管理/研发费用分别为7.03/1.67/6.48亿元，同比均有增长；财务费用为负。费用率方面，销售费用率同比提升至16.37%，国内外市场拓展和渠道建设仍处于投入期；研发费用率为15.09%，保持一定规模的研发资金投入，是为公司长期的产品力发展构筑基石。综合看，公司归母净利率为9.84%，同比+0.38pct。 资料来源：同花顺，东海证券研究所 经营活动现金流显著增长。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达5.10亿元，去年同期则为1.31亿元。净利润现金含量达到120.79%，盈利质量较高。投资活动产生的现金流量净额为-2.53亿元，流出金额较去年同期收窄。在建工程较2024年末显著 减少，主要系重庆基地项目完工转入固定资产。期末货币资金为39.20亿元，占总资产的45.95%。 2.业务情况 因地制宜，持续拓展境外业务。产品方面，公司基于不同区域的特点，逐步由单一摄像头品类迈向多品类布局，如推广门铃、猫眼等智能入户产品，构建更均衡的收入结构。渠道方面，公司依托本地化的营销团队，在建立线下多元渠道的基础上，持续推进线上跨境电商和本地电商的布局，通过社交媒体加强品牌推广。10月萤石品牌亮相位于迪拜的GITEXGLOBAL 2025展会，展示4G电池摄像机、全系AI智能门锁、智能可视别墅门铃等新品。 培育第二增长曲线，智能锁旗舰产品升级。从行业情况看，境内智能门锁市场呈现出结构升级趋势。据奥维云网线上监测数据，2025H1传统电商智能门锁1500元及以上价格段，零售量/额占比分别为23.1%/48.0%，同比提升2.8pct/4.2pct；其中，2000元及以上高端市场的零售量/额规模同比增长均超过40%。萤石网络方面，以智能锁为代表的智能入户产品在视觉、AI交互等方面持续迭代。公司上半年发布以自研蓝海大模型为底座的智能锁Y5000FVX；9月发布三屏双摄AI智能锁Y5000FVX Ultra，此款新品提供多种解锁方式、个性化的AI智能体、全新AI算法商店以供选择，采用集成萤石3D人脸识别技术及自研算法的视觉模组4.0，丰富了中高端产品矩阵。随着智能锁产品研发实力增强、结构优化、降本推进，规模效应逐步显现。 资料来源：萤石安全智能生活公众号，东海证券研究所 资料来源：萤石智能家居公众号，东海证券研究所 夯实云平台服务能力。公司持续优化产品服务，围绕云接入、音视频、AI服务等进行功能升级。此外，2025年7月，萤石云上线企业AI对话智能体，可为企业提供向量知识库，帮助开发者高效地打造属于自己企业的硬件AI智能体。2025年9月，萤石云开放平台亮相阿里云栖大会，推出覆盖零售、养老、彩票站、宠物服务等多行业的AI解决方案。从构成上看，公司物联网云平台收入，包括设备接入及运维支持服务、云增值及开放平台服务、广告推广服务等。其中，增值服务及开放平台服务，根据合同约定，在提供服务的期限内按照直线法确认收入或按照订单约定的套餐及服务的使用情况确认收入。结合2025年半年报附注来看，今年公司其他非流动负债较2024年末显著增长，主要系一年以上尚未履约完毕的云增值及开放平台服务增加所致。 3.投资建议 公司核心家用摄像机产品地位稳固，随着后续运营商渠道压力缓和，以及AI功能升级带来的产品力提升，该业务有望维持稳步发展。公司在境内配合销售节点发力货架电商、内容电商，境外逐步推进多品类拓展，智能入户等产品起量有利于收入结构更加稳健。公司仍在推进新品探索，展望长期，期待爱可途等子品牌孵化情况。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80/6.91/8.51亿元，预计EPS为0.74/0.88/1.08元，对应PE为42X/35X/28X，维持“买入”评级。 4.风险提示 市场竞争加剧。近年来，多类企业积极布局智能家居行业，如果公司未来在激烈的市场竞争中，不能及时根据市场需求推出有竞争力的产品及服务，公司经营业绩可能会受到不利影响。 技术迭代风险。智能家居企业需要不断创新，如果公司不能及时研发出新技术、新工艺，或者公司对市场需求的趋势判断失误，会对公司的业绩带来不利影响。 供应链成本波动风险。公司智能家居产品所需的主要原材料包括集成电路产品、机电器件、塑胶结构件、五金结构件、光学器件等，其中集成电路产品为智能家居产品的核心零部件之一。如果集成电路等原材料价格异常波动，或将对公司的经营业绩产生不利影响。 海外贸易环境变动风险。公司业务覆盖全球多个国家和地区，并设有多家境外子公司。如果未来贸易政策发生变化，公司在部分国家与地区的经营可能受到影响。 附录：三大报表预测值 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8621）20333619传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8610）59707105传真：（8610）59707100邮编：100089