潜心深耕，积厚成器

潜心深耕，积厚成器 2025年10月23日 买入（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师孙瑜执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn ◼大众现制茶饮龙头，谋深思远积厚成器。古茗是当前国内规模最大的中价茶饮品牌，与品牌口号“每天一杯喝不腻”相一致，公司通过提供持续更新的新鲜美味、出品高质、价格亲民的产品组合，以吸引并留存国内广大消费者。通过独特的地域加密策略，公司门店数量在二线及以下城市以及乡镇区域已达到领先水准，并构建起业内最大的冷链仓储及物流设施系统。基于庞大的终端门店网络，公司营收主要来自商品和设备销售，即通过自有供应链向门店出售制作饮品所需的物料及设备。 ◼“新鲜高质”定调产品逻辑，全流程扶持强化门店管理。中价茶饮赛道，古茗以“新鲜美味、出品一致、价格亲民”为经营主张，前端在保证高频产品推新和爆品跟进的同时，以更优异质价比和更稳定品控驱动消费者的更多复购；后端则以鲜果规模化采购、自建冷链车队强化成本管控及品质保障，从而支撑开店加密及区域扩张。市场前端，古茗将高线市场经过消费者检验的主流单品，以高质价比形式复制到下沉市场，产品销售潜力能见度高；同时通过加盟商在店、数字化运营等手段，对门店出品实现有力管控。供应链后端，公司通过搭建业内最大规模的冷链运输网络，以提升古茗出品更新鲜、更高质、更多元的产品力上限，并通过地域加密策略强化供应链规模优势。不同于平价赛道更简洁的普适款大单品+工业化成本致胜逻辑，中价茶饮赛道的SKU更丰富也更短保，对运营效率及门店布局提出了更高要求，而古茗基于前瞻规划，在门店选址、冷链配送、鲜果品控等方面积累的系统性运营优势正在持续显现。 市场数据 收盘价(港元)23.92一年最低/最高价8.22/30.00市净率(倍)8.18港股流通市值(百万港元)51,937.11 基础数据 每股净资产(元)2.67资产负债率(%)40.36总股本(百万股)2,378.19流通股本(百万股)2,378.19 ◼现制茶饮风起云涌，中价赛道乘风踏浪。未来看好中价茶饮细分赛道龙头持续保持较快增长，主要源于：1）我们看好“十五五”期间国内现制茶饮市场规模有望跨越5000亿元，扩容CAGR近15%。2）对标咖啡及平价茶饮赛道，中价茶饮份额整合空间较大，古茗市占率提升空间可期。3）消费者复购率决定份额胜负手。中价茶饮内部对比来看，在现制茶饮需求风口减弱背景下，新进品牌快速崛起实现份额赶超的可能性相对较小，而古茗凭借更为扎实的供应链建设及门店运营管理，以更高的品质认同形成更强的复购表现，开店稳扎稳打，品牌势能稳中有进，未来门店数量有望达到3.5~4.0万家。 相关研究 《古茗(01364.HK)：2025年中期业绩点评：业绩超预期，门店扩张与单店经营提升》2025-08-27 ◼盈利预测与投资评级：古茗作为大众现制茶饮龙头，高质价比及稳定品控不断夯实销售势能，运营效率和门店布局所积累的系统性优势持续显现，份额提升路径清晰。我们维持此前盈利预测，预计公司2025~2027年经调整归母净利为21.9、25.0、28.8亿元，同比+44%、+14%、+15%，对应PE为24、21、18x，维持“买入”评级。 《古茗(01364.HK)：大众现制茶饮龙头，供应链赋能扩店推新》2025-06-14 ◼风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。 内容目录 1.1.中价茶饮第一品牌，专注扎根下沉市场.................................................................................51.2.实控人持股集中，管理层经验丰富.........................................................................................61.3.营收主要来自食材销售，以地域加密优化盈利水平.............................................................7 2.“新鲜高质”定调产品逻辑，全流程扶持强化门店管理..............................................................9 2.1.高频推新筑基，高质爆品突围.................................................................................................92.2.全链路管控严守品质保障，自建冷链物流突破“新鲜”上限...........................................122.3.深度扶持强化门店管理，区域加密优化资源聚焦...............................................................182.4.打造立体联名生态，强化线下客群互动...............................................................................24 3.现制茶饮：风起云涌，乘风踏浪....................................................................................................28 3.1.国内新式茶饮规模乘风而上，价格竞争渐趋充分...............................................................283.1.1.国内现制茶饮规模乘风而上，有望保持约15%增速扩容........................................283.1.2.阶段性供给过剩，品牌出清压力显现.........................................................................303.2.中价茶饮份额整合空间大，复购率是胜负手.......................................................................313.3.古茗开店空间测算：中期维度，门店有望达3.5~4万家...................................................35 图表目录 图1：古茗发展历程复盘.......................................................................................................................5图2：古茗股权结构梳理（截至25H1）.............................................................................................6图3：2021~2024年古茗营收结构拆分...............................................................................................8图4：2021~2024年古茗各业务结构占比...........................................................................................8图5：2021~2024年古茗毛利率变化...................................................................................................8图6：2021~2024年古茗各业务毛利率变化.......................................................................................8图7：2021~2024年中价茶饮品牌销售费用率变化...........................................................................8图8：2021~2024年古茗销售及分销开支明细占营收比重...............................................................8图9：2021~2024年中价茶饮品牌管理费用率变化...........................................................................9图10：2021~2024年中价茶饮品牌净利率变化.................................................................................9图11：中高价茶饮出杯量及杯单价对比...........................................................................................10图12：部分茶饮品牌主要单品出杯量占比对比...............................................................................10图13：各品牌主要饮品价位对比.......................................................................................................11图14：中价茶饮品牌上新数量对比...................................................................................................11图15：古茗代表性热门产品梳理.......................................................................................................11图16：古茗＆蜜雪冰城研发团队对比（24Q3）..............................................................................12图17：茶饮品牌研发费用＆研发费用率对比（24FY）.................................................................12图18：古茗供应链体系梳理...............................................................................................................13图19：中价茶饮主要品牌供应链全链路对比...................................................................