泓禧科技：潜心扩张，弄潮AI PC

高精度电子线组件研发生产商：公司是一家高精度电子线组件研发生产商，主要生产高精度电子线组件和微型扬声器产品。公司近年来业绩企稳回升，公司2020-2022实现营收4.36/5.26/4.27亿元；归母净利0.38/0.40/0.33亿元。2023年Q1-Q3实现营业收入3.37亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润0.33亿元，同比上9.6%。公司长期保持较大规模的研发投入，提升自动化水平，目前已获52项发明专利，与世界一流品牌、国际知名企业建立了长期的合作关系。 笔电消费疲软后迎来转机，AI技术有望提振换机需求： 1）市场将迎来商用PC热潮。Canalys最新研报表明，2023年第四季度，全球个人电脑（PC）市场出货量同比增长3%。QYResearch最新报告显示，预计2029年全球笔记本电脑市场规模将达到1656.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为3.2%。 2）AI技术扩大PC行业需求。Canalys预测，到2027年，AI PC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域；截至2023年6月，已有多家厂商品牌将在2024年密集推出具备AI功能的新机型。 产品性能不断优化升级，集中就近发展优势凸显： 1）主要产品的性能不断提高。公司高精度电子线组件良率均在98%以上，微型扬声器良率均在95%以上，且良率基本稳中有升。 2）产业链呈现头部集中现象。目前，公司与其余三家企业占据笔记本电脑用高精度电子线组件绝大部分的市场份额。 3）海外设厂实现就近低成本。设立缅甸子公司满足近年来下游客户前往东南亚等地区设厂需求，降低人工成本。 盈利预测与投资评级：基于行业回暖及笔电行业的智能化趋势，我们预计泓禧科技2023-2025年营业收入达到4.91/5.87/7.03亿元，同比增速分别为14.9%/19.6%/19.7%；预计归母净利润分别为0.39/0.57/0.76亿元，EPS分别为0.52/0.77/1.03元。按2024年2月20日收盘价，对应2023-2025年PE分别为24.86/16.92/12.59倍。横向比较我们发现，泓禧科技PE较行业可比公司明显较低，并且业绩增长确定性较强，且受2024年下半年可能出现的AI PC热潮影响，公司所处行业关注度升高有望引起公司估值抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、外协加工占比较大风险、公司关联方较多的风险 1.泓禧科技：高精度电子线组件研发生产商 公司是一家高精度电子线组件研发生产商，主营业务为电子元器件、高精度电子线组件（主要为极细同轴线组件、极细铁氟龙线组件及其他高精度电子线组件）以及微型电声器件的设计、研发、生产和销售。 1.1.全球高端消费电子行业——线缆组件一站式供应商 重庆市泓禧科技股份有限公司是一家由泓淋集团投资组建的高精度电子线组件研发生产商，专注于产品的设计、研发、生产和销售，致力于社会及环境管治、生产线工艺流程的研究和改进。公司的产品主要应用于笔记本电脑为主的消费电子领域，还包含服务器领域及一体机电脑（AIO）领域，也将拓展应用在安防、无人机、VR/AR等领域。 在笔记本电脑领域，已与仁宝、英业达、广达、联宝等国际知名企业建立了长期稳定的合作关系，并且已获得终端品牌惠普、联想、戴尔、华硕等世界一流品牌商对公司的认可，于2021年获得重庆市“专精特新”中小企业称号。 泓禧科技自2010年成立以来，形成了较强的品牌优势和技术实力，2017年搬迁至公司新建厂房，配套相应扩建生产线等，同年挂牌新三板，2018年在缅甸设立全资子公司，满足新型、微型电声器件的设计、研发、生产和销售的新增业务需求，2019年公司产品被评为重庆名牌产品，2020年获得仁宝电脑工业股份有限公司“最佳合作伙伴”奖，公司产品不断受到市场认可，2022年在河南省商丘市设立子公司，成为第3家北交所上市渝企，2023年正式在越南设立全资子公司。 图1：公司发展历程 公司于2024年1月股权结构微调，但实际控制权未发生变动。公司控股股东常熟市泓博通讯技术股份有限公司实施存续分立、新设公司常熟市泓利投资有限公司承继取得泓禧科技52.5%股份，分立前后重庆市泓禧科技股份有限公司实际控制人未发生变更，迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓利控制泓禧科技，为公司实际控制人。该变动完成后，预计公司股权结构将变更为如下图所示： 图2：泓禧科技股权结构图 1.2.连接技术与信号传输一站式服务 公司主要生产高精度电子线组件和微型扬声器，产品主要应用于笔记本电脑为主的消费电子领域。公司生产的高精度电子线组件主要由精密接插件、线材等零部件组成，用于连通电子设备内的器件、组件等，以实现信号快速、稳定、低损耗的传输。公司基于2017年完整生产线和产品配套能力的提升，以及长期在高精度电子线组件领域积累的客户资源与技术优势，于2018年导入扬声器业务，切入微型扬声器领域，以满足下游客户在笔记本电脑、智能终端等产品对微型扬声器的需求。公司生产的微型扬声器主要应用于笔记本电脑、多媒体音箱等智能终端产品。 公司通过相似的工艺和相通的设备来提高生产效率，增强竞争力。公司的高精度电子线组件及微型扬声器均需根据客户的需求进行定制化的研发和生产，不属于标准化通用产品，其所用的部分原材料具有较强的通用性，能够广泛用于不同的应用领域，例如：安防领域、无人机领域、VR/AR领域、服务器领域等。虽然不同应用场景下所使用的高精度电子线组件及微型扬声器在产品线径、接插件、特性阻抗、频响、失真等主要指标参数上可能存在着一定的差异，但其生产工艺、生产流程及生产线设备较为相似。 1.3.业绩显著企稳回升，研发投入持续加大 公司营业总收入2018-2021年逐年增长，从2018年的2.23亿元快速增长至2021年的5.26亿元。2020-2021年高精度电子线组件新开发客户产品进入批量规模生产，高精度电子线组件受下游市场增量影响，原有客户订单量增加导致对其销售额增长，微型扬声器客户不断开拓，研发及生产能力逐步提升，销售额相应增加。其中，2021年主营业务高精度电子线组件与扬声器，营业收入同比增长15.2%/51.7%。 图3：公司2018-2023（Q1-Q3）营收及同比增速 公司销售净利率与销售毛利率总体保持稳定，于2022年出现阶段性下滑。我们分析原因有如下几方面：1）受宏观经济波动影响，全球笔记本电脑市场需求有所下滑，高精度电子线组件销售额同步有所下滑，营业收入下降18.8%，导致其稼动率较低，进而影响了毛利率。2）公司销售费用率、管理费用率、研发费用率上升，同比提升0.80/1.08/0.99个百分点，使得净利率有所承压。 图4：公司2021年主营收入构成 图5：公司2018-2023（Q1-Q3）销售毛利率及净利率 公司2023年业绩逐步回暖，净利润较上年同期增加4.0%，毛利率同比提升3.24个百分点。2023年上半年，投资收益较上年同期增加129.6%，至约16.92万元，主要系本期使用闲置资金购买理财产品取得的投资收益所致。 图6：公司2018-2023（Q1-Q3）归母净利润及同比增速 公司近年来加大研发投入，研发费用率有所提升。2020-2021年随着新产品增加，新技术的开发，研发投入有所增加，2020-2022年的研发支出占当年营收比例约为3.6%、3.7%、4.7%。2022-2023年上半年，研发人员规模不断壮大，公司投入的研发人员职工薪酬不断增加，其中2022年已竣工的研发支出前五名的研发项目占研发总支出约为37.6%。 图7：公司2018-2023（Q1-Q3）期间费用率及构成 1.4.自主研发智能生产，携手客户共创辉煌 公司有较多的专利与已收尾的研发项目，有一定的自主研发实力。公司2022年年报表明，“多端口系列产品研发”、“G系列产品研发”、“JE440系列FPC转接FFC产品开发”等5个研发项目已完结，能够有效提高生产效率，提升品质效率。截至2023年6月30日，公司已取得专利52项，其中发明专利1项，实用新型专利51项，并先后获得“高新技术企业”、重庆市“企业技术中心”等称号。 自动化水平不断提高，人力成本不断下降。公司逐步加大自动化设备及自动化产线投入，逐步实现核心工序的全自动化生产，生产流程的数字化、自动化和智能化，避免了手工操作出现失误的风险，提高产品一致性。公司长期致力于智能化生产管理系统建设，通过自主收集实时数据，可视化监控生产过程，及时了解生产管理和品质状况，可以更快地分析、判断和做出计划的调整，有助于识别质量差的人为、机器或环境因素，营造更安全的生产过程，最终实现降低企业运营成本，提高生产效率。 公司积累了长期稳定的优质客户资源，不断加强与代工厂商的产业链协同。在笔记本电脑领域，公司已与仁宝、英业达、广达、和硕、纬创等国际知名企业建立了稳定的合作关系，在国内外市场上树立了良好的品牌形象和市场口碑，其中从2022年全球笔电出货数据来看，这5大主力厂商大约占了出货总量77.0%的份额，如下图所示。同时公司与客户之间通常会形成联动的开发机制，在终端客户开发每款新产品之初便可参与到设计与开发工作之中，参与客户端笔记本结构和功能设计与讨论，持续开展技术合作，开发更加符合客户需要的新产品。 图8：2022年全年全球笔电产业组装厂商出货量占比 2.笔电消费疲软后迎来转机，AI技术有望提振换机需求 2.1.市场将迎来商用PC热潮 2023年Q4全球个人电脑市场触底反弹。2023年第四季度，全球台式机和笔记本个人电脑（简称PC，下同）市场出货量同比增长3.0%，结束了连续七个季度的同比下滑。 2023第四季度PC的总出货量增至6530万台，其中笔记本电脑出货5160万台，比2022年同期增长4.0%；而台式机的出货量为1370万台，较上年同期略降1.0%。 图9：2023年Q4全球PC出货量和年增长率 图10：2023年全年全球PC出货量和年增长率 2023年最新行业数据显示逐步回暖，预示着行业有望复苏。2023年全年，个人电脑出货量总数为2.47亿台，较2022年下降13.0%；但2023Q4行业同比增速已经翻正为3.1%，且除戴尔以外的其他所有主要厂商都已同比实现增长。远期来看，根据QYResearch最新报告“全球笔记本电脑市场报告2023-2029”显示，预计2029年全球笔记本电脑市场规模将达到1656.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为3.2%。 图11：笔记本电脑，全球市场总体规模 2022年笔记本电脑市场数据呈现出明显的集中趋势。根据QYResearch头部企业研究中心数据，全球范围内笔记本电脑生产商主要包括Lenovo、HP、Dell、Apple、ASUS等。2022年，全球前四大厂商占有大约71.0%的市场份额。 图12：全球笔记本电脑市场前10强生产商排名及市场占有率 2.2.AI技术扩大PC行业需求 随着Windows系统的不断升级，以及AI技术的应用与发展，商用PC市场迎来重要更新周期。Canalys预测，2023年市场对Windows10的支持已经接近尾声，为用户迁移到AI PC提供了机会。随着AI功能的优势日渐明显，商业应用将激增，到2025年，整个类别的出货量将超过1亿台。到2027年，AI PC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。 图13：2022年-2027年AI PC出货量预测（按细分市场） 国际电子消费展上各大品牌纷纷推出AI PC产品，商用PC热潮正在来袭。在2024年1月9日的CES2024（国际电子消费展）上，联想集团展示了包括Yoga Pro 9i、AI PC ThinkPad X1 Carbon AI、ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid、ThinkCentre neo Ultra在内的10余款AI PC。宏碁发布的