PitchBook分析师注：EA的收购

新技研 PitchBook数据公司 Nizar Tarhuni研究市场情报执行副总裁 EA的收购 保罗·康德拉全球私募市场研究主管 比赛玩法：PIF的550亿美元赌注 詹姆斯·乌兰新兴技术研究总监 晨星公司旗下企业PitchBook，为在私募市场中从事商业的专业人士提供最全面、最准确且难以获取的数据。 制度研究小组 分析 埃里克·贝洛莫高级研究分析师，电子商务和游戏 eric.bellomo@pitchbook.com 要点 • 9月底，沙特阿拉伯的PIF宣布对EA进行价值547亿美元的杠杆收购，这是继微软收购动视暴雪之后的第二大游戏交易，也是历史上最大的杠杆收购之一。 数据 哈里森·沃尔多克数据分析 • 该交易涉及347亿美元股权，包括PIF现有的9.9%股份、银湖和亲和伙伴的参与，以及摩根大通承销的200亿美元债务融资。 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 出版由Josie Doan • 该交易反映了PIF的战略，即在石油领域之外实现多元化，并深化其在游戏、电子竞技和技术基础设施方面的投资，与海湾地区的更广泛经济转型保持一致。 2025年10月6日发布 • 微软从私有制转向私有化预计将减轻季度盈利压力，使其能够专注于复兴核心游戏系列（如战地、EA体育足球和Apex英雄），并探索订阅制和人工智能驱动开发的新模式。 内容 要点1交易概览2地缘政治重组与游戏的作用2开发成本与产业经济学 3 资产分化与僵化的玩法模式3EA的业绩和轨迹4交易活动与退出前景5 • 这次收购凸显了游戏行业日益扩大的分裂，其中大片公司吸引着资本和战略买家，而小型的工作室则面临成本上升和整合压力。 交易概览 2023年9月29日，沙特阿拉伯主权财富基金（PIF）宣布以547亿美元进行对电子艺界（EA）的杠杆收购，这是继微软2023年以754亿美元收购动视暴雪之后的第二大游戏交易，同时也是历史上规模最大的杠杆收购之一，与EMC（670亿美元）、能源未来控股（450亿美元）以及沃尔格林博茨联盟（39.8亿美元）的收购并列。 私有化交易围绕347亿美元股权构建，包括PIF现有的9.9%股份、贾里德·库什纳的亲和合伙人和银湖的参与，以及摩根大通承销的200亿美元债务。预计该交易将于明年春关闭，反映了可负担的债务获取能力、充足的干粉资金以及对稳定现金流的需求。 EA的收购延长了通过Take-Two Interactive Software、Scopely、Niantic、Nintendo等公司持有的头寸，对美国及其他国际游戏资产的连续收购。 晨星认为每股210美元的外卖价是股东获胜，高于艺电150美元的公允价值估计。1自美联储开始加息以来，如此规模的巨型交易在信贷市场上极为罕见，但广义的银团贷款市场的供需失衡已将新发行利差收窄至全球金融危机以来的最低水平。2 这笔交易的规模、将美国资产转移至离岸所有，以及获取玩家数据可能需要监管审查，但我们认为审批风险有限，特别是考虑到Affinity Partners的参与。这笔交易使EA和游戏处于主权财富、私募股权和地缘政治的交汇点。 地缘政治重组与游戏的作用 PIF继续利用游戏、电子竞技和互动娱乐为其从石油依赖的战略转型实现经济多元化。游戏的无重资产发展模式补充了海湾地区在人工智能和计算基础设施方面的更广泛技术投资。EA的收购反映了近年来EA增长表现平平，以及与海湾地区部署的增长战略的战略一致性。 该地区对游戏的引力自2021年获得PIF支持的睿智游戏集团（SGG）以400亿美元的资金库启动以来，只会不断加强。EA的收购将延续通过Take-Two Interactive Software、Scopely、Niantic、Nintendo等公司的股份对美国及其他国际游戏资产的收购。 不断增长的文化接纳和投资正使中东和北非成为全球增长最快的游戏市场之一，其7.5%的同比增长得益于年轻、数字原生的居民群体。3国际奥委会在沙特阿拉伯推动举办奥运会电子竞技游戏，突显了该地区的文化吸引力，而腾讯、索尼等现有巨头则在今年在中东和北非地区达成了合作。我们认为新兴市场作为关键增长向量随着行业成熟市场趋于饱和。 开发成本与产业经济 典型的AAA级游戏开发成本在2.5亿至6亿美元之间，但Grand Theft Auto VI的开发成本据传已接近10亿美元。动视的《使命召唤：黑色行动6》据报道耗资7亿美元，并与艺电的《战地》直接竞争，后者第六部作品定于10月10日发布。4斯考皮（Scopely）价值49亿美元的收购案最初似乎高估了这家移动游戏开发商，但为《大富翁！》（Monopoly Go!）投入的超过10亿美元的市场营销最终证明了这个投资水平是合理的。5 行业持续转向直播运营和订阅模式，进一步加剧了AAA模式的压力。例如《使命召唤：黑色行动6》通过微软的Xbox游戏通行证提供服务，其任务是推动月度订阅费和用户留存。EA的《战地》则面临更艰巨的任务，即推动付费销售或游戏内交易。 战场6因此在竞争激烈的射击游戏类别中代表了一次高空杂技表演。该系列已经因前作《战地2042》表现不佳而承受着压力。索尼和育碧在该领域的近期失误突显了战略的复杂性。公共市场正在寻找一个新的支柱型系列/IP来重燃增长并打造另一个10亿美元的产物线。EA的私有化允许它在外部季度收益审查之外追求未来策略。 玩家行为正围绕着“永久性头衔”和年度化特许经营权而僵化。供应持续超过需求，获客成本不断上升，而实时服务生态系统所产生的网络效应会带来转换成本。 资产分化僵化的玩法模式 EA交易凸显了游戏行业的日益分裂：虽然像EA这样的高端公司仍然受到战略和财务收购者的青睐，但非高端开发者越来越难以吸引资本或买家。今年其他值得注意的交易，如Dream Games的再融资或Niantic游戏业务的剥离，例证了潜在收购者的兴趣范围。截至第二季度，游戏行业的并购活动共涉及56笔交易，总金额达68亿美元，而26家私募股权和风险投资支持的游戏公司完成了退出，披露的退出价值近3.5亿美元。很少有其他私营游戏公司拥有吸引买家所需的知识产权、市场 traction 和估值，在短期内。 与此同时，玩家行为正围绕“永久称号”和年化特许经营权而僵化。供应持续超过需求，获取客户的成本在上升，而直播服务生态系统的网络效应会形成转换成本。6这种动态有利于拥有年度发布的现有企业，使EA处于相对有利的位置。相反，小型工作室面临压力，必须以无情的资本效率运营，加快其市场推出速度，并在分销策略上进行创新。Roblox凭借其前所未有的同时在线用户规模，展示了平台可以实现规模优势，进一步提高了进入门槛。 EA的业绩和轨迹 裁员和其他成本控制策略可能是EA公司重新专注于高绩效系列游戏的结果，可能会剥离或处理剩余的IP。EA 70%的营收来自于像EA Sports FC和Madden NFL这样的在线服务系列游戏。尽管自2020年以来EA在并购上花费了大约50亿美元，但这些交易并没有为公司带来有意义的价值。成功游戏在移动端的改编也没有带来成果，盈利能力稳健但并不突出。 尽管在ea与fifa分道扬镳后，ea sports fc尚未完全恢复失去的势头，但强大的授权协议和联赛合作确保了其持续的相关性，尽管像sega的football manager这样的竞争者正在引起关注。apex legends仍然是ea唯一的现象级游戏，但增长已放缓，未能达到fortnite或valorant的规模。 在EA的大学橄榄球分部回归之前，生成式AI用例曾引发轰动，该分部使用了3D资产生成技术来简化体育场和其他游戏体验的创作。7鉴于 PIF 在人工智能领域的高调投资（例如 OpenAI 的 Stargate项目和 Anthropic），PIF 也可能将 EA 定位为展示人工智能进步的平台。 2025年第一季度，EA宣布计划通过EA Sports FC Mobile应用程序开始流播MLS比赛。这一举措表明了建立围绕游戏的内容和社区平台的长期愿景，但可能扩展以支持EA更广泛体育IP组合。苹果、亚马逊、Netflix和YouTube/Alphabet都依靠体育赛事来扩展其内容供应，并与海湾地区利用体育和赞助作为营销杠杆的做法保持一致。 交易活动与退出前景 2025年第二季度游戏VC活动收缩。113笔交易中筹集了904.6亿美元，环比分别下降27.2%和17.5%。自2024年第一季度以来，交易量持续减速。早期阶段压力持续存在，每季度交易份额从2022年峰值的77%下降至82%后进一步下降至2025年第二季度的61.1%，而后期阶段活动在相似时间段内恢复。策略型VC保持活跃，而传统VC则退出了内容开发；活跃VC投资者数量从2024年的1129家下降至截至2025年年初的330家。退出活动也相对平淡，通过上半年56笔并购交易仅产生适度规模的68亿美元。 全行业私募股权(PE)活动稳步增长，从2019年19宗交易达100亿美元跃升至本年至今12宗交易达500亿美元。可预测的现金流、规模化分销、持久的知识产权和市场竞争碎片化已增强私募股权买家对行业的信心。一个利用合并式收购(roll-ups)整合碎片化行业、提升利润率结构并推动运营效率的新兴战略持续在全行业取得成效。 ea规模下鲜有其他私有化目标公司。育碧私有化传闻随着腾讯3月份的部分再投资而终结。虽然面临困境，但Unity作为一个软件即服务/广告技术平台，其形象与内容开发商有所不同。直到《侠盗猎车手VI》发布前，Take-Two都是禁区，任天堂和索尼在日本仍然政治上无法触碰。像Playsafe、cd projekt和卡普空等小型公司缺乏转型性规模。Embracer Group的股价在过去五年里下降了80%，尽管Savvy Games Group已持有股份，但仍受弱IP限制。 晨星旗下的皮切巴克