综合造肉成本同比下行，Q3销量明显提速

主要观点

• 公司业绩表现：2025年1-9月实现收入147.1亿元，同比+6.9%；归母净利润11.6亿元，同比+202.8%；扣非后归母净利润6.32亿元，同比+71.7%。主要得益于并购参股公司安徽太阳谷产生的公允价值变动及成本持续改善。分季度看，Q1-Q3扣非后归母净利分别为1.7亿元、2.1亿元、2.6亿元。
• 太阳谷并表影响：5月完成太阳谷并表，至9月末为公司新增利润4,981.51万元。太阳谷拥有6500万羽养殖产能和8万多吨熟食产能，合并后加速协同效应，鸡肉、深加工肉制品销量分别同比+16.3%（Q3）和+52.8%（Q3）。
• 成本与渠道：2018年以来综合造肉成本持续下行，2025年1-9月同比降低。高价值渠道占比稳步提升，C端零售渠道同比增长逾30%，出口渠道同比增长逾40%，餐饮渠道增长较快。
• 投资建议：预计2025-2027年鸡肉销量分别为153.2万吨、160.8万吨、168.9万吨，肉制品销量分别为38.0万吨、41.8万吨、46.0万吨，收入分别为194.72亿元、214.09亿元、229.18亿元，归母净利分别为14.14亿元、13.66亿元、15.06亿元。维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情、鸡价长期底部震荡、原材料价格大幅波动、进出口政策变化。

财务报表与盈利预测

• 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师。
• 评级体系：公司评级体系为“买入”（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）。