第二季度销量同比下滑，成本下行助盈利能力改善

青岛啤酒公布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入200.68亿元，同比-7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比+6.31%；实现扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。第二季度实现营业总收入99.18亿元，同比-8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比+3.55%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。 第二季度销量下滑，青岛主品牌销量占比小幅下降拖累产品结构。第二季度公司收入同比-8.9%，拆分量价来看，销量同比-8.1%，千升酒收入同比-0.9%。 销量下滑主要系受消费需求走弱、不利天气及去年同期高基数影响；千升酒收入下滑，主因第二季度吨价水平更高的青岛主品牌的销量同比-8.7%，主品牌销量下滑幅度大于平均，拖累产品结构表现，预计此与消费力偏弱、现饮场景缺失、公司主动缩减经典以下类经典产品有关。第二季度青岛主品牌销量占比52.7%，同比-0.4pct；其他品牌销量占比47.3%，同比+0.4pct。 成本下行、费用控制良好，第二季度盈利能力延续改善。第二季度毛利率42.8%，同比+2.7pct，主因今年大麦及包材成本回落，第二季度千升酒成本同比-5.4%。环比看，第二季度千升酒成本同比降幅较第一季度扩大，主因1）中低端产品占比略有扩大；2）前期高价原材料使用完毕，第二季度原材料成本环比进一步下行。第二季度销售费用率同比+0.4pct，其他费用率同比变化较小，整体费用控制能力依然较强。第二季度归母净利率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+2.0pct，盈利能力延续改善趋势。 积极应对需求变化，重视长期增长质量。当前整体消费需求仍然偏弱，餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程造成一定的阻力，公司也在产品及渠道策略上积极应对。一方面，公司继续依然坚持对于重点单品经典、纯生、白啤的推广；另一方面今年公司加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，上半年销量持续增长。此外，今年公司更加关注增长质量，严格控制渠道库存，终端产品新鲜度有所提升，有助于中长期品牌形象的提升以及渠道优势的巩固。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入326.1/326.9/328.7亿元（前预测值347.1/358.9/372.2亿元）；实现归母净利润45.5/48.3/50.6亿元（前预测值49.2/56.4/62.7亿元）；当前股价对应PE分别为17/16/16倍。中长期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 青岛啤酒公布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入200.68亿元，同比-7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比+6.31%；实现扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。第二季度实现营业总收入99.18亿元，同比-8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比+3.55%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。 第二季度销量下滑，青岛主品牌销量占比小幅下降拖累产品结构。第二季度公司收入同比-8.9%，拆分量价来看，销量同比-8.1%，千升酒收入同比-0.9%。销量下滑主要系受消费需求走弱、不利天气及去年同期高基数影响；千升酒收入下滑，主因第二季度吨价水平更高的青岛主品牌的销量同比-8.7%，主品牌销量下滑幅度大于平均，拖累产品结构表现，预计此与消费力偏弱、现饮场景缺失、公司主动缩减经典以下类经典产品有关。第二季度青岛主品牌销量占比52.7%，同比-0.4pct；其他品牌销量占比47.3%，同比+0.4pct。累计看，上半年收入同比-7.1%，销量同比-7.8%，千升酒收入同比+0.8%。得益于第一季度产品结构升级进展良好，上半年均价同比仍有提升。 成本下行、费用控制良好，第二季度盈利能力延续改善。第二季度毛利率42.8%，同比+2.7pct，主因今年大麦及包材成本回落，第二季度千升酒成本同比-5.4%。环比看，第二季度千升酒成本同比降幅较第一季度扩大，主因1）中低端产品占比略有扩大；2）前期高价原材料使用完毕，第二季度原材料成本环比进一步下行。第二季度销售费用率同比+0.4pct，其他费用率同比变化较小，整体费用控制能力依然较强。第二季度其他收益同比增幅超1亿元，预计系政府补助增加所致。第二季度归母净利率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+2.0pct，盈利能力延续改善趋势。 积极应对需求变化、重视长期增长质量。当前整体消费需求仍然偏弱，餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程造成一定的阻力，但消费者对于高品质、优体验的啤酒消费需求仍然存在，公司也在产品及渠道策略上积极应对。一方面，公司继续依然坚持对于重点单品经典、纯生、白啤的推广，目前白啤在部分区域的铺市反馈良好，成长性较强；另一方面今年公司加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，上半年销量持续增长。此外，今年公司更加关注增长质量，严格控制渠道库存，终端产品新鲜度有所提升，有助于中长期品牌形象的提升以及渠道优势的巩固。 盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入326.1/326.9/328.7亿元 （ 前预测值347.1/358.9/372.2亿元），同比-3.9%/+0.3%/+0.5%；实现归母净利润45.5/48.3/50.6亿元 （ 前预测值49.2/56.4/62.7亿元 ） ， 同比+6.6%/+6.1%/+4.8%；EPS分别为3.34/3.54/3.71元；当前股价对应PE分别为17/16/16倍。中长期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年8月29日） 图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）