业绩迎来拐点，AI教育+机器人持续突破

股票投资评级 视源股份(002841) 买入|维持 业绩迎来拐点，AI教育+机器人持续突破 ⚫公司发布25年三季报，营收利润增速迎来拐点，毛利率受供应链影响短期承压 2025年前三季度，公司实现营收180.87亿元（同比+5.45%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，公司毛利率同比-1.19pct，但继续呈现逐季环比企稳态势。2025年前三季度公司实现归母净利润8.67亿元（同比-6.81%），降幅较H1明显收窄。单Q3，公司实现营收75.22亿元（同比+6.96%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，毛利率同比-0.92个pct但环比延续企稳态势。主要受益于收入增长、毛利额提升及费用管控，基本面持续向好，Q3归母净利润4.69亿元（同比+7.79%）。为应对原材料价格上涨对毛利率影响，截至25Q3公司存货为37.19亿元，同比+60.67%。 ⚫板卡业务大客合作成效显著，家电及电子业务延续增长 公司基本情况 在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著，液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高增态势；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长。 最新收盘价（元）36.38总股本/流通股本（亿股）6.96 / 5.21总市值/流通市值（亿元）253 / 19052周内最高/最低价46.66 / 32.33资产负债率(%)42.1%市盈率25.80第一大股东黄正聪 ⚫AI+教育进展显著，企业服务OBM继续突破 受益于教育+AI政策加码，公司教育AI产品领跑行业转型。截至25年9月，希沃课堂智能反馈系统覆盖4000+校/1万+教室，生成45万+报告；AI备课激活用户超100万，魔方数字基座覆盖9000+校。Q3国内教育业务收入稳健增长，录播、教学终端及学习机等软硬件协同发力，产品矩阵效应凸显。 研究所 公司国内企业服务业务呈改善趋势但仍承压，海外业务分化显著且持续推进拓展。1）国内：供应链管理策略变革显效带动MAXHUBQ3收入降幅收窄，但受渠道优化滞后、需求疲软等影响，企业服务业务整体同比仍降，后续将强化渠道与线上运营；2）海外：ODM业务受外部因素延续下滑，公司拟深化客户合作并开拓新品线，而MAXHUB自有品牌高速增长，通过推出多语种教育AI软件、微软认证会议产品及落地阿联酋子公司，持续提升本地化竞争力与市场覆盖。 分析师:陈涵泊SAC登记编号:S1340525080001Email:chenhanbo@cnpsec.com分析师:王思 SAC登记编号:S1340525080002Email:wangsi1@cnpsec.com ⚫看好机器人长期发展潜力，商用机器人开始量产 公司聚焦机器人刚需场景，产品落地与市场拓展成效初显且计划持续加码：年内已推出四足机器人、柔性操作机械臂（后者近日亮相广交会），商用清洁机器人批量进入欧洲、日韩及国内市场并带动收入良好增长；未来公司将继续加大投入，推动机器人业务快速发展。 ⚫投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年将实现营收246.53、278.35、314.85亿元，同比增长10.05%、12.91%、13.11%；实现归母净利润10.26、 13.03、16.1亿元，同比增长5.70%、26.92%、23.63%。维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI政策落地不及预期等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048