复合肥龙头企业，磷化工新项目经营转好

核心观点与关键数据

• 最新动态：

  • 2025年前三季度，公司扣非净利润同比上升31.2%，营业收入上升17.9%，归母净利润上升22.7%。第三季度表现更为强劲，扣非归母净利润同比增长33.9%。
  • 复合肥毛利持续提升，主要得益于产品结构优化、原料把控能力增强（钾肥直供量增加，成本端同比降低）以及渠道与定价策略有效（东北市场终端价格稳定，渠道下沉减少中间环节）。
  • 磷化工新项目经营转好：松滋新材料公司磷酸已达设计产能并超产20%，精制磷酸、磷酸一铵保持较高负荷；黎河肥业受硫酸供应影响，产能利用率约60%，优先生产高毛利磷酸一铵。2025年上半年磷酸一铵销量实现净增长。
  • 园艺肥未来将维持高增长：产品品类扩展至种苗、阳台工具等套餐产品，电商渠道发力显著提升回购率，目标成为细分领域头部企业。

• 动向解读：

  • 公司作为复合肥龙头企业，市占率有望进一步提升。未来1-2年，中小企业因原材料波动应对能力弱、渠道下沉不足、环保成本上升等因素持续退出，公司将通过产能布局、渠道深耕和产品优势抢占份额。

• 策略建议：

  • 盈利预测：给予公司2025-2027年归母净利润10.07、11.74、14.09亿元。结合同行业可比公司估值，给予公司2026年12倍PE，对应目标价12.24元，首次覆盖给予买入评级。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动的风险、下游需求不及预期、市场竞争的风险、环保政策的风险。

研究结论

公司作为复合肥龙头企业，盈利能力持续提升，市占率有望进一步提高。磷化工新项目经营逐步改善，园艺肥业务增长迅速。基于公司行业地位和未来增长潜力，给予买入评级。