经营基本面转好，静待业绩修复

投资要点 事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入991.9亿元，同比降低26.6%，实现归属股东净利润-9.6亿元，同比降低170.1%，EPS-0.12元。 提质增效，经营基本面恢复。公司上半年实现营业收入991.9亿元，同比-26.6%%，实现归属股东净利润-9.6亿元，同比-170.1%，上海爆发严重新冠疫情，对公司生产经营影响较大。分业务看，建筑施工业务实现营收834.6亿元，同比-28.5%，收入达到上年同期的71%，完成施工产值1129亿元，其中6月份完成197亿元，恢复到正常水平的90%；房产开发业务实现营收54.9亿元，同比+158.8%，主要系房产业务加快项目去化，收回资金；建材工业实现营收52.2亿元，同比-34.0%；设计咨询实现营收14.7亿元，同比-39.7%；城市建设投资业务实现营收6.5亿元，同比+6.8%；黄金销售业务实现营收5.2亿元，同比+82.1%，主要系上半年公司把握国际金价高位，加快金矿开采销售，黄金销量4.5万盎司，比去年增加2.1万盎司。 期间费用拖累净利率，现金流承压。上半年公司实现毛利率7.7%，同比-0.6pp； 净利率-0.6%，同比-1.7pp。其中，建筑施工业务毛利率5.6%，同比-1.5pp；房产开发业务毛利率12.6%，同比+0.8pp；建材工业毛利率8.8%，同比-0.2pp； 设计咨询业务毛利率26.9%，同比-0.7pp；城建投资业务毛利率93.9%，同比-2.0pp；黄金销售业务毛利率51.8%，同比-6.1pp。销售期间费用率7.4%，同比+0.8pp，主要系财务费用率和管理费用率同比均+0.4pp。计提资产减值损失0.4亿元，信用减值损失转回2.5亿元，增厚部分利润。经营活动产生的净现金流-206.8亿元，同比-3.2%；收现比114.7%，付现比121.8%，现金流承压。 新兴业务订单增长强势，二季度新签订单量下滑幅度大。上半年公司新签订单1634.3亿元，同比-22.9%，二季度单季新签订单金额628.0亿元，同比-45.7%。 上半年建筑施工业务新签订单金额1319.2亿元，同比-19.5%；设计咨询业务新签订单金额94.0亿元，同比-11.1%；建材工业新签订单金额136.9亿元，同比+20.6%；房产开发业务新签订单金额46.7亿元，同比-18.1%；城建投资业务新签订单金额2.1亿元，同比-98.6%；六大新兴业务上半年新签合同额358亿元，同比增长14%，占到集团上半年新签合同总量的23%，同比+8%，显示出强劲的增长势头。 上海市占率领先，看好疫情后业绩修复。公司是上海主要的城市建设者，参与50%以上市重大工程，施工业务上海市内新签订单占比维持60%左右。2022年5月29日，上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，推出50项重振经济措施，全力助企纾困，推进复工复产复市，稳外资外贸、促消费投资，加快经济恢复和重振。5月份下旬开始，公司加压奋进，全力推进复工复产，目前，集团在上海的应复工项目已全部复产，在上海市场的商品混凝土日产量已达到到上年同期水平，企业经营基本面恢复，看好疫情后业绩修复。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.8亿元、43.3亿元、49.8亿元，对应PE分别为8、6、5倍。公司具有行业高等级资质的建筑地方龙头，订单承接能力强，基本面良好，看好疫情后业绩恢复，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、订单回暖不及预期风险、基建投资不及预期风险。 指标/年度 请务必阅读正文后的重要声明部分 关键假设： 假设1：2022年上半年建筑施工业务订单规模1319.2亿元，增速-19.5%，推测2022年全年该业务订单增速放缓至5%，下半年随着疫情缓和，订单回暖，2023、2024年订单增速恢复往年水平23%，毛利率保持在8.2%； 假设2：2022年上半年设计咨询业务订单增速-11.1%，预计2022年全年订单增速-10%，毛利率下降至20%；2023、2024年该业务订单维持较低增速3.0%，毛利维持30%； 假设3：2022年上半年房地产销售业务订单增速同比-18.1%，目前公司房产业务加快项目去化，预计全年订单增速15%，加快去库存预计使毛利率下降至5%；受国家宏观调控政策影响，预计2023、2024年订单维持平稳增速15%，毛利率维持在10%； 假设4：2022-2024年，预计公司其他业务订单均保持稳定增速10%，城建投资业务毛利率95%、95%、95%，建材工业毛利率8%、9.3%、9.3%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 同行业可比公司2022年平均估值9.6倍，公司具有行业高等级资质的建筑地方龙头，订单承接能力强，基本面良好，看好疫情后业绩恢复，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示： 宏观经济下行风险、订单回暖不及预期风险、基建投资不及预期风险。