产业在线9月空调数据简评：行业短期承压，公司经营分化

产业在线9月空调数据简评：行业短期承压，公司经营分化 |报告要点 家用空调9月内外销走弱，内销公司表现分化；出口订单及排产指引均偏积极，但关税谈判进程多有波折，短期数据或仍在磨底，龙头新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，修复阶段有望好于线性预期。Q3以来，白电板块表现偏弱，当前相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力定价或已充分，回顾产业周期，龙头经营有韧性，高质量&高股息属性不改。 |分析师及联系人 孙珊管泉森SAC：S0590523110003 SAC：S0590523100007 家用电器 产业在线9月空调数据简评：行业短期承压，公司经营分化 ➢产业在线发布9月空调产销数据 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 当月家用空调产量1,057万台，同比-13.48%，销量1,088万台，同比-10.24%，其中内销595万台，同比-2.52%，出口494万台，同比-18.06%，期末库存1,426万台，同比-2.36%；分厂商销量，格力当月同比持平（内销+12.50%，出口-20.00%）；美的同比-18.18%（内销-15.00%，出口-21.62%）；海尔同比+12.50%（内销+25.00%，出口-12.50%）；海信同比-13.95%（内销+3.03%，出口-24.53%）；长虹同比-53.95%（内销-86.84%，出口-21.05%）；TCL同比-15.53%（内销-35.00%，出口-10.84%）。 ➢同期基数走高，内销出货趋弱 9月空调内销出货同比-3%，同期基数回升，符合预期。2024Q3国内以旧换新地方准则落地，政策带动基数走高，表观降速明显，而剔除基数看，8-9月内销较2023/2019年同期均持平左右；9月奥维线上/线下零售量2年CAGR分别+31%/+1%，龙头安装卡延续8月趋势，淡季内需平稳为主。展望后续，2024Q4或是本轮政策脉冲高点，内销出货同比+24%至新高，增速回落或在市场预期内，板块Q3业绩预期稳健，当前相对估值已至历史低位，β向下阶段，关注龙头经营韧性及份额α。 相关报告 ➢淡化节奏波动，关注经营面α 1、《家用电器：9月月报及10月投资策略：业绩预期稳健，估值优势突出》2025.10.172、《家用电器：2025年三季报前瞻：内销平淡 外 销 复 苏 ， 龙 头 经 营 表 现 稳 健 》2025.10.13 当月美的/格力/海尔空调内销量分别同比-15%/+13%/+25%，海信/长虹/奥克斯分别+3%/-87%/+28%，龙头延续分化，海尔逆势高增，格力基数偏低环比提速。政策启动窗口及淡季生产端夏休影响阶段，对厂商月度数据波动或不必过度解读；2025Q3海尔内销同比+37%，份额同比+3.7pct，Q1/Q2分别同比+0.1/+0.7pct，α值得关注。9月奥维监测空调线上/线下零售均价分别同比+0.4%/-7.5%，量增承压之下价格表现偏弱；美的安装卡降幅或在个位数，好于出货，海尔延续较快增长。 ➢关税多有波折，外销短期磨底 当月空调外销出货量同比-18%，环比回落，尚在磨底。龙头外销订单或有好转，产业在线10/11月空调外销排产较同期实绩-9.4%/-6.6%，11月预期上调，若后续关税无超预期演绎，Q4或仍有边际好转可能。10月中旬稀土出口管制以来，贸易谈判多有波折，演化仍有待跟踪；考虑2024Q4空调外销同比+49%，及2025Q2订单走弱影响，出口增速预计在消化基数及政策压力后，逐步向中个位数中枢收敛；白电龙头新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，修复阶段表现有望好于线性预期。 ➢维持行业“强于大市”评级 基数及政策影响下，家用空调9月内外销均走弱，内销龙头表现分化，节奏或为主因，海尔逆势高增，α值得关注；出口订单及排产指引偏积极，但关税谈判进程多有波折，短期数据或仍在磨底，龙头新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，修复阶段有望好于线性行业预期。Q3以来，白电板块表现偏弱，当前相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力定价或已充分，回顾产业周期，龙头经营有韧性，高质量&高股息属性不改，持续推荐海尔智家、美的集团、海信家电及格力电器。 扫码查看更多 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；关税及外需不及预期风险。 1.产业在线披露2025年9月空调产销数据 2025年9月产销：当月家用空调产量1,057万台，同比-13.48%，销量1,088万台，同比-10.24%，其中内销595万台，同比-2.52%，出口494万台，同比-18.06%，期末库存1,426万台，同比-2.36%；分厂商销量，格力当月同比持平（内销+12.50%，出口-20.00%）；美的同比-18.18%（内销-15.00%，出口-21.62%）；海尔同比+12.50%（内销+25.00%，出口-12.50%）；海信同比-13.95%（内销+3.03%，出口-24.53%）；长虹同比-53.95%（内销-86.84%，出口-21.05%）；TCL同比-15.53%（内销-35.00%，出口-10.84%）。 2025年1-9月产销：产量15,988万台，同比+4.74%，销量16,345万台，同比+5.36%，其中内销9,081万台，同比+8.02%，出口7,264万台，同比+2.20%；分厂商销量，格力累计同比+3.04%（内销+4.34%，出口+0.20%）；美的同比+1.20%（内销+7.17%，出口-5.35%）；海尔同比+15.59%（内销+19.92%，出口+5.54%）；海信同比+10.52%（内销+14.96%，出口+7.34%）；长虹同比+14.85%（内销+22.13%，出口+3.97%）；TCL同比+6.66%（内销+7.27%，出口+6.44%）。 2.行业及主要公司出货表现 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 风险提示 政策兑现不及预期。自2024年四季度起政策进入集中兑现阶段，2025年以来带动效果有所趋弱，若市场未充分定价，最终兑现有弱于预期的可能。 原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑料等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，当前地缘冲突持续发酵，主要经济体降息节奏不确定性仍高；若大宗价格及人民币汇率持续走强，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。 关税及外需不及预期风险。当前美国关税政策不确定性仍高，谈判进程反复，若后续关税及美国货币政策超预期变化，地产、耐用品消费需求改善不及预期，新兴市场受地缘冲突影响较大且持续，家电公司外销业务有不及预期的可能。 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼