固定收益周报：关注Q3业绩预喜标的及次新券

关注Q3业绩预喜标的及次新券 —固定收益周报 投资要点 ▌一、市场表现 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 上周转债价格中位数由132元下降至129元。转债全市场周日均成交652亿元，保持阶段性低位。转股溢价率全市场中位数由27.8%提升至28.5%，隐含波动率由37%下降至35.5%（历史分位73%）。转债交易情绪回升，极低余额、低评级转债换手率回升。由于债底在下跌行情中的保护作用，上周低价转债估值明显抬升，表现强于其他板块。市场调整后，商业贸易、银行、非银、交运的双低转债占比提高。 ▌二、资金情绪 从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好继续下降。黄金ETF份额大幅增长22.7%，红利概念ETF增长5.2%，股票型和可转债ETF份额均缩减，可转债ETF基金份额降幅（-3.5%）略大于整体股票型ETF降幅（-2.6%）。 相关研究 1、《期限利差如期收窄——资产配置周报》2025-10-192、《供给收缩，资金止盈，估值主动抬升》2025-10-143、《期限利差或已基本修复到位——资产配置周报》2025-10-12 三、投资策略 上周末TACO交易被证实后市场风险偏好有所回升。结构上，整体重视正股业绩兑现，结合业绩关注以下方向： Q3业绩预喜标的，关注以下领域：1）国产替代领域技术领先的厂商。如CMP第一供应商鼎龙股份（鼎龙转债）。国产高端电源的代表国力电子（国力转债），在高端半导体制造设备的配套电源、工业CT X射线电源方面，是国内极少数能够实现进口替代的企业之一。2）卡位高景气赛道，技术持续升级。如道通科技（道通转债），专注于汽车数字维修、新能源智能充电出海，AI赋能叠加海外需求高增刺激订单屡创新高。立讯精密（立讯转债），传统果链业务稳健，成功将消费电子领域精密制造能力横向复用到汽车、通信等高增长赛道，联手OpenAI开发AI硬件。3）反内卷涨价利好行业,电力设备、化工等。关注珠海冠宇（冠宇转债），全球消费锂电池龙头，已进入特斯拉、理想、小米供应链，储能项目加速落地。利民股份（利民转债），推动技术创新、全球化布局和绿色转型，多项主营产品量价齐升。 转债市场供需矛盾加剧，次新券弹性及估值均被推升，且多为业绩较好的热门主题，在市场回调时值得关注。如金威转债（辅酶Q10全球最大生产商）、微导转债（光刻机制造所 需先进微、纳米级薄膜沉积设备，客户覆盖全球前十大光伏厂商和国内主流半导体制造企业）、伯25转债（国内首家突破并实现线控制动系统One-Box量产的厂商）、锡振转债（汽车零部件，传统业务智能化+新能源业务规模化双轮驱动）、安克转债（充电储能、智能家居与创意工具、智能影音，布局具身智能机器人）、路维转债（国内掩膜版领域龙头，为新凯来供应光刻机及刻蚀设备所需的高精度掩膜版产品）、伟测转债（高端芯片测试服务企业，12英寸先进制程产能绝对领先，深度绑定中芯国际）、安集转债（国内化学机械抛光液领域绝对龙头，在中芯国际、长江存储等客户份额持续提升）、鼎龙转债（国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心技术和生产工艺）、渝水转债、皓元转债。 近期市场震荡加剧，经济基本面数据仍然偏弱，三季报发布或进一步利好红利板块。结合业绩兑现情况，值得关注的转债有常银转债、重银转债、绿动转债、牧原转债、大参转债、鲁泰转债。 本期哑铃策略组合不变，上周跑赢中证转债指数1.77pct。具体信息见图8。 风险提示 1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。3、市场波动超预期，与预测差异较大。4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 正文目录 1、市场表现...............................................................................42、资金情绪...............................................................................73、投资策略...............................................................................8风险提示..................................................................................9 图表目录 图表3：转债全市场数据.................................................................4图表3：上周转债市场变化（分行业）.....................................................5图表2：各行业转债股性、债性特征.......................................................5图表3：上周转债市场变化（分股性债性、评级、正股市值、转债余额、上市至今时长、转股价值）6图表10：各类宽基指数、债券型、主要商品ETF累计份额....................................7图表11：各类ETF周度份额变化..........................................................7图表3：股债收益情况...................................................................7图表8：上周转债市场变化（分行业）.....................................................8 1、市场表现 上周转债价格中位数由132元下降至129元。转债全市场周日均成交652亿元，保持阶段性低位。转股溢价率全市场中位数由27.8%提升至28.5%，隐含波动率由37%下降至35.5%（历史分位73%）。转债交易情绪回升，极低余额、低评级转债换手率回升。由于债底在下跌行情中的保护作用，上周低价转债估值明显抬升，表现强于其他板块。市场调整后，商业贸易、银行、非银、交运的双低转债占比提高。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、资金情绪 从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好继续下降。黄金ETF份额大幅增长22.7%，红利概念ETF增长5.2%，股票型和可转债ETF份额均缩减，可转债ETF基金份额降幅（-3.5%）略大于整体股票型ETF降幅（-2.6%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 9月可转债持仓表现为保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持，减持幅度明显大于转债市场规模缩减幅度，在估值高位和市场波动加剧时坚定止盈；股市较为强势背景下散户保持卖出趋势;转债ETF为转债市场提供了一定流动性，缓解了纯卖盘带来的冲击，公募转债持仓保持稳定。 3、投资策略 上周末TACO交易被证实后市场风险偏好有所回升。结构上，整体重视正股业绩兑现，结合业绩关注以下方向： Q3业绩预喜标的，关注以下领域：1）国产替代领域技术领先的厂商。如CMP第一供应商鼎龙股份（鼎龙转债）。国产高端电源的代表国力电子（国力转债），在高端半导体制造设备的配套电源、工业CT X射线电源方面，是国内极少数能够实现进口替代的企业之一。2）卡位高景气赛道，技术持续升级。如道通科技（道通转债），专注于汽车数字维修、新能源智能充电出海，AI赋能叠加海外需求高增刺激订单屡创新高。立讯精密（立讯转债），传统果链业务稳健，成功将消费电子领域精密制造能力横向复用到汽车、通信等高增长赛道，联手OpenAI开发AI硬件。3）反内卷涨价利好行业,电力设备、化工等。关注珠海冠宇（冠宇转债），全球消费锂电池龙头，已进入特斯拉、理想、小米供应链，储能项目加速落地。利民股份（利民转债），推动技术创新、全球化布局和绿色转型，多项主营产品量价齐升。 转债市场供需矛盾加剧，次新券弹性及估值均被推升，且多为业绩较好的热门主题，在市场回调时值得关注。如金威转债（辅酶Q10全球最大生产商）、微导转债（光刻机制造所需先进微、纳米级薄膜沉积设备，客户覆盖全球前十大光伏厂商和国内主流半导体制造企业）、伯25转债（国内首家突破并实现线控制动系统One-Box量产的厂商）、锡振转债（汽车零部件，传统业务智能化+新能源业务规模化双轮驱动）、安克转债（充电储能、智能家居与创意工具、智能影音，布局具身智能机器人）、路维转债（国内掩膜版领域龙头，为新凯来供应光刻机及刻蚀设备所需的高精度掩膜版产品）、伟测转债（高端芯片测试服务企业，12英寸先进制程产能绝对领先，深度绑定中芯国际）、安集转债（国内化学机械抛光液领域绝对龙头，在中芯国际、长江存储等客户份额持续提升）、鼎龙转债（国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心技术和生产工艺）、渝水转债、皓元转债。 近期市场震荡加剧，经济基本面数据仍然偏弱，三季报发布或进一步利好红利板块。结合业绩兑现情况，值得关注的转债有常银转债、重银转债、绿动转债、牧原转债、大参转债、鲁泰转债。 本期哑铃策略组合不变，上周跑赢中证转债指数1.77pct。具体信息见下图。 风险提示 1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。 3、市场波动超预期，与预测差异较大。 4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目