有色金属周报——镍与不锈钢：成本支撑走弱 不锈钢偏弱运行

成本支撑走弱不锈钢偏弱运行 2025年10月21日 研究所吴金恒从业资格号：F03100418投资咨询从业证书号：Z0021125TEL：010-8229 3229 电解镍 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：115000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量上升，港口累库；国内铁厂亏损幅度走阔，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产增加，镍铁去库；国内精炼镍排产上升，出口盈利缩小。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产上升；不锈钢厂排产上升；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存增加，保税区库存持平。综上，基本面偏松，库存压力较大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 ⚫策略:逢高沽空 ⚫运行区间：12000-13000 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产上升，300系排产下降，不锈钢终端需求较弱。成本端支撑松动，镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌。库存方面，总库存去库，300系累库。综上，基本面较弱，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 1.1镍行情回顾 ⚫上周，沪镍低位震荡，沪镍周度跌1.89%⚫沪镍成交量至48.63万手（+19.64万），持仓量至6.05万手（-1.73万）⚫伦镍周度跌1.11%⚫伦镍成交量3.46万手（-0.64万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.1镍行情回顾 ⚫基差升水1240元/吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周，0.9%镍矿价格持平，1.5%镍矿价格持平，1.8%镍矿价格持平 ⚫菲律宾至中国海运价格持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫9月，菲律宾镍矿出口量下降⚫9月，中国镍矿进口量达611万吨，环比下降3.7%，同比上升33.9% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周镍矿到港量增加，环比上升70.7万吨⚫上周镍矿港口库存累库，增加3万湿吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫8-12%高镍生铁价格下跌14元/镍点，1.5-1.7%镍生铁价格下跌50元/吨⚫镍生铁较电解镍负溢价扩大⚫镍生铁较废不锈钢溢价缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫9月，中国镍铁进口量108.5万吨，环比上升24.2%，同比上升47.2% ⚫预计10月进口量回落 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫BF利润收缩，开工率上升，⚫RKEF亏损幅度扩大，开工率下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫10月，国内镍生铁开工率与排产下降⚫10月，印尼镍生铁开工率与排产上升 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫镍铁去库 1.2供给端——电解镍 ⚫10月，精炼镍开工率上升，精炼镍排产上升 1.2供给端——电解镍 ⚫电解镍出口盈利缩小 1.2供给端——电解镍 ⚫9月，电解镍进口量增，出口量减 1.3需求端——不锈钢 ⚫10月，不锈钢排产增加⚫10月，300系不锈钢排产下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——不锈钢 ⚫9月，不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%⚫预计10月，进出口量与9月相当 1.3需求端——新能源 ⚫纯镍价格下跌，硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大⚫纯镍用来生产硫酸镍占比极少 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫10月，三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%⚫10月，三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫10月，硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% 1.3需求端——新能源 ⚫9月，新能源汽车产量为161.7万辆，环比上升16.3%，同比上升23.7%；⚫9月，新能源汽车销量为160.4万辆，环比上升15.0%，同比上升24.6%。 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上期所库存增加⚫LME库存增加 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上海保税区纯镍库存持平。⚫上周，六地社会总库存累库4014吨。 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5电积镍成本 ⚫外采硫酸镍制备电积镍成本上升⚫外采高冰镍、MHP制备电积镍成本下降⚫MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5行情展望 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：115000-125000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量上升，港口累库；国内铁厂亏损幅度走阔，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产增加，镍铁去库；国内精炼镍排产上升，出口盈利缩小。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产上升；不锈钢厂排产上升；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存增加，保税区库存持平。综上，基本面偏松，库存压力较大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼与菲律宾供应端扰动 2.1不锈钢行情回顾 ⚫上周，不锈钢期货震荡下行，周度跌1.64%，基差缩至970元/吨⚫成交量达71.67万手（+55.74万），持仓量达19.77万手（+14.43万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫高镍生铁价格下跌⚫高碳铬铁价格下跌⚫成本端支撑减弱 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫200系亏损扩大⚫300系亏损扩大⚫400系亏损扩大 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫10月，不锈钢排产增加⚫10月，300系不锈钢排产下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫9月，不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%⚫预计10月，进出口量与9月相当 2.4库存端 ⚫国内不锈钢社会库存去库⚫200系库存去库；300系累库；400系去库 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.5行情展望 ⚫策略:逢高沽空 ⚫运行区间：12000-13000 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产上升，300系排产下降，不锈钢终端需求较弱。成本端支撑松动，镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌。库存方面，总库存去库，300系累库。综上，基本面较弱，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 免责声明 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，入市需谨慎