www.hongyuanqh.com镍与不锈钢周报下游负反馈，短期镍或偏弱运行不锈钢成本支撑减弱，短期低位震荡2022年11月21日宏源期货研究所曾德谦（F3021262 Z0013703） 电解镍⚫逻辑：供给端，随着菲律宾雨季的到来，镍矿挺价意愿较强，国内垒库结束，达到库存高点，产业链成本上移；不锈钢开工回升，短期镍铁供需趋于平衡；国内电解镍产能有限，进口盈利不佳，进口量或小幅下滑。需求端，不锈钢开工率较高，但终端需求持续性不强，仍需观察终端消费情况；新能源需求持续上升，但电解镍生产硫酸镍经济性较差，镍豆生产硫酸镍占比逐渐下滑；合金、电镀仍维持刚需采购。尽管镍元素供过于求，但仍存结构性矛盾，电解镍供给弹性不足，趋于紧平衡。库存端，近期纯镍社会库存有回升迹象，还需关注持续性。现货端，目前对电解镍的高价接受度不高。宏观端，美元指数回落对镍价提供小幅支撑，同时国内疫情影响较大；LME过山车行情主因流动性不足，对沪镍影响有限。综上，预计镍价短期偏弱运行；中长期，镍元素供过于求，关注结构性矛盾情况。⚫运行区间：180000-200000⚫策略:前期空单持有⚫风险提示：印尼镍出口税落地情况、显性库存较低、疫情变化 不锈钢⚫逻辑：基本面来看，随着开工率回升，产量增加，社会库存维持，如果下游消费不及预期，基本面将再度转向宽松；成本端，镍生铁与铬铁价格支撑减弱。综上，由于成本支撑，预计不锈钢短期低位震荡，中长期需观察原料端价格是否坚挺与需求复苏情况。⚫运行区间：16000-17500⚫策略:观望⚫风险提示：印尼镍出口税落地情况、消费恢复不足，疫情变化 内外盘镍期货价格沪镍成交量与持仓量数据来源：WIND,宏源期货研究所数据来源：WIND,宏源期货研究所1.1镍行情回顾⚫上周，沪镍冲高回落，周度跌1.76%，⚫伦镍上演过山车行情，一度上涨至31275美元，最后回落至25605美元⚫沪镍成交量小幅下降，成交量至58.51万手（-6.01万），持仓量至6.23万手（-2.73万）050001000015000200002500030000350001650001700001750001800001850001900001950002000002050002100002022-09-162022-10-162022-11-16SHFE镍元/吨3个月LME镍美元/吨（右轴）050,000100,000150,000200,000期货成交量(活跃合约):镍手期货持仓量(活跃合约):镍手 菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）镍矿海运费（美元/吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍矿⚫上周，镍矿价格持平⚫菲律宾至中国海运价格下降1美元0204060801001201402022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-21菲律宾红土镍矿0.9%(CIF)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)红土镍矿1.8%(CIF)051015202530菲律宾-连云港菲律宾-天津港 菲律宾镍矿出口（万湿吨）中国镍矿进口量（万吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍矿⚫菲律宾进入雨季，10月镍矿出口环比小幅下降⚫10月，国内镍矿进口量环比基本持平，同比增5.88%，累计同比减11.42%⚫预计11月进口量环比下降0100200300400500600700800低镍矿中镍矿高镍矿-100-50050100150020040060080010002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10镍矿进口量（万吨）同比（右轴） 镍矿到港量（万吨）中国港口镍矿库存量（万湿吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍矿⚫上周镍矿到港量基本持平⚫上周镍矿港口库存小幅去库，减少9.79湿吨，阶段性垒库结束，库存达到高点0204060801001201401601月1日1月22日2月12日3月5日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月24日10月8日10月22日11月5日11月19日12月10日12月31日202020212022020040060080010001200140016001月3日1月21日2月10日3月1日3月19日4月4日4月20日5月7日5月21日6月4日6月18日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月18日11月1日11月15日11月30日12月18日20182019202020212022 镍矿供需平衡情况（万镍吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍矿⚫预计11月镍矿供应量达2.98万金属吨，需求量达3.06万金属吨⚫随着菲律宾雨季来临，供给减少，但下游需求同样不强，预计11月镍矿供需趋于紧平衡-3-2-10123456供应量需求量供需平衡 镍生铁价格镍生铁溢价（元/镍点）数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍生铁⚫上周低镍生铁价格持平，高镍生铁价格小幅下跌⚫镍生铁较电解镍负溢价仍较大⚫镍生铁较非不锈钢溢价仍为负-1400-1200-1000-800-600-400-20002002019-03-072020-03-072021-03-072022-03-07镍生铁较电解镍升贴水高镍生铁较304废不锈钢溢价600800100012001400160049004950500050505100515052005250530053502022-09-052022-10-052022-11-051.5%-1.7%低镍生铁（元/吨）8%-12%高镍生铁（元/镍点） 进口镍生铁价差（美元/镍吨）镍铁进口量（吨，%）数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍生铁⚫镍生铁进口盈利较差，或使进口增速下滑⚫9月，中国镍铁进口总量64.59万吨，同比上升89.47%-20000-15000-10000-5000050002021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-03高镍生铁与进口镍铁价差0510152001000002000003000004000005000006000007000002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09镍铁进口量镍铁进口金属量镍铁进口品位（右轴） 镍生铁库存（金属吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍生铁⚫镍生铁库存结束连续去化，上周垒库3.6万实物吨，库存水平仍处近年高水平020004000600080001000012000140001600018000200001月1日1月15日1月30日2月1日2月15日2月27日2月28日3月1日3月15日3月31日4月1日4月15日4月30日5月1日5月15日5月30日5月31日6月1日6月15日6月30日7月1日7月15日7月17日7月30日7月31日8月1日8月15日8月16日8月30日8月31日9月1日9月15日9月30日10月1日10月15日10月30日11月1日11月15日11月30日12月1日12月15日12月30日2019202020212022 国内镍生铁（千吨）印尼镍生铁（万镍吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍生铁⚫11月，国内镍生铁开工率与产量继续回暖⚫11月，印尼镍生铁产能、产量上升，开工率维持高水平0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080镍生铁产能镍生铁产量开工率（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416182021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11产能产量开工率（右轴） 镍生铁利润率（%）镍生铁分工艺开工率数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍生铁⚫由于原材料价格较高，部分地区RKEF已经出现亏损⚫前期需求回暖驱动开工率小幅回升，EF基本处于完全停工状态-40-2002040602019-02-272020-02-272021-02-272022-02-27山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙古EF江苏EF山东BF0204060801001202018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-01EF开工率RKEF开工率BF开工率 高镍生铁供需平衡情况（万镍吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——镍生铁⚫由于国内铁厂开工率较低，产量增速较慢，下游不锈钢开工保持。预计11月高镍生铁产量为3.06万镍吨，进口量为7万镍吨，需求量10.05万镍吨，供需由宽松趋于平衡-4-2024681012产量进口量需求量供需平衡 中国电解镍产能与产量（吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——电解镍⚫由于电解镍绝对价格仍较高，国内电解镍开工率仍处于高位，产量维持高水平01020304050607080901000500010000150002000025000产能产量开工率%（右轴） 中国电解镍进出口量（吨）数据来源：SMM,宏源期货研究所1.2供给端——电解镍⚫近期电解镍进口盈利不佳，预计进口量或受一定影响-15000-10000-50000500010000150002000025000300003500040000电解镍月度进口量电解镍月度出口量电解镍现货月度净进口量 国内不锈钢产量（万吨）不锈钢产能与开工率（万吨，%）数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所1.3需求端——不锈钢⚫预计11月不锈钢开工率继续保持，产量继续回升，国内产量达309万吨0501001502002503003502019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10200系300系400系0204060801001200100020003000400050002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122