贸易摩擦下市场避险情绪升温，产业端关注AIPCB高景气和预制菜集中度提升

贸易摩擦下市场避险情绪升温，产业端关注AI PCB高景气和预制菜集中度提升 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 核心观点：本周（10/13-10/17）全球市场避险情绪升温。A股市场一波三折，上证综指-1.47%，深证成指-4.99%，海外市场方面，美元指数走弱，黄金价格持续上涨，COMEX黄金期货周度涨幅5.8%。贸易摩擦仅改变中美贸易流向，未影响中国贸易总量；中美博弈已呈攻守之势转变，且市场对特朗普TACO策略有普遍预期，预计资本市场短期或以情绪冲击为主。当前预制菜行业参与者可分为上游原料、速冻食品等五类企业。随市场竞争加剧，需求逐步向具备规模效应的企业集中，行业集中度有望持续提升，呈现强者愈强格局。AI产业驱动PCB行业结构性增长，2024年全球PCB在AI及高性能计算领域规模达60亿美元，2029年预计将达150亿美元，市场增量主要源于AI服务器出货、用量及单价三方面提升。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 研究助理 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 市场热点：中美贸易谈判波澜引发市场避险情绪，我们认为：1）贸易摩擦仅改变了中美贸易流向，没改变中国贸易总量。2）“攻守之势”已经发生变化：美国的手段越来越少，中国的手段越来越多。3）市场对特朗普的TACO策略（Trump AlwaysChickens Out）形成普遍预期。此外，对APEC峰会元首见面仍然期待。4）对资本市场来说，可能仍以短期冲击为主。市场交易或仍将围绕着对宏观经济数据（如CPI、PMI）、重要政策（如APEC会晤、联储议息）、地缘政治的波动。不过，在“学习效应”下，当前市场情绪较4月更理性。长期看，从确定性长期趋势与“新质生产力”挖掘行业/赛道投资机会，关注未来5年发展趋势较为确定的行业。 大消费看点：目前预制菜行业玩家较多，从产业链参与环节就业大致分为：上游原料企业（上游原材料向下游延伸，代表企业双汇食品、圣农发展等）、速冻食品企业（转型发展第二成长曲线，代表企业安井食品、巴比食品等）、专业预制菜企业（代表味知香、鲜美来等）、餐饮品牌企业（自建央厨并发展壮大，代表蜀海供应链、广州酒家）以及平台型企业（零售渠道发展预制菜自有品牌，代表盒马鲜生、永辉超市等）5大类型。随着市场竞争加剧，市场需求将逐步导向具备规模效应（成本优势、物流优势）的企业，行业集中度不断提升，有望迎来强者愈强局面。 硬科技看点：AI产业带动PCB行业结构性增长。根据沙利文研究及胜宏港股招股书，2024年全球PCB市场在人工智能及高性能计算、网络通信、消费电子和汽车电子应用领域分别达到60亿美元、95亿美元、367亿美元及94亿美元。随着近年来全球云计算以及人工智能技术和应用的快速发展，服务器、数据中心等云基础设施的需求持续扩大，全球PCB市场在人工智能及高性能计算领域的市场规模有望进一步增长，2029年将达到150亿美元，2024年至2029年期间的复合年增长率达20.1%。我们认为AI PCB的市场增量主要体现在三方面：1）全球数据中心资本开支推动AI服务器出货大幅增长；2）AI服务器架构革新带动PCB用量大幅增长；3）AI服务器对PCB技术要求进一步提高，带动PCB单价增长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.中美贸易再起波澜.......................................................................................................42.市场复盘：全球避险情绪升温，金价再创年内新高.....................................................63.大消费观点：食品工业化时代，预制菜前景广阔........................................................94.硬科技：AI产业带动PCB行业结构性增长..............................................................115.风险提示....................................................................................................................13 图表目录 图1：2007年-2024年中国出口规模及份额变化情况......................................................4图2：中国出口贸易伙伴情况...........................................................................................4图3：2022年中国稀土产业链各阶段再全球市场中的占比情况......................................5图4：近一周全球资本市场表现.......................................................................................6图5：近期市场风格指数表现情况（%）.........................................................................7图6：近一周前五大热门行业换手率走势.........................................................................7图7：近一周申万以及行业表现及估值............................................................................7图8：高频跟踪数据表：资源品、原材料、化工品和运价指数等....................................8图9：预制菜上下游业态..................................................................................................9图10：蜀海供应链全国布局..........................................................................................10图11：按下游应用划分全球PCB市场规模（亿美元）.................................................11图12：按产品划分全球PCB市场规模（亿美元）........................................................11图13：2024-2025全球AI服务器市场规模（亿美元）.................................................12图14：英伟达GB200 NVL72 compute tray架构..........................................................13 表1：预制菜产业链企业梳理...........................................................................................9 1.中美贸易再起波澜 市场担忧：近期中美贸易谈判再起波澜，市场担忧未来走向导致避险情绪升温，黄金大涨、美元指数走弱、人民币资产震荡调整。 我们认为：1）贸易摩擦仅改变了中美贸易流向，没改变中国贸易总量。中美贸易摩擦仅改变了中美贸易流向，没改变中国贸易总量。据WTO数据,2024年中国全球出口份额14.6%，较2018年还高了1.9pct。上半年，中国进出口规模仍站稳20万亿元台阶，并创下历史同期新高。海关总署数据显示，9月中国整体出口同比8.3%，创六个月新高。中国企业通过向亚洲、欧洲和“全球南方”拓展，有效地弥补了缺口。 “全球南方”贸易重组。据WTO预计，尽管全球贸易在美国单边关税举措与紧张的地缘政治局势影响下持续动荡，2025年全球贸易表现仍好于预期，预计增长2.4%，几乎是年中预测的三倍。数据显示，这背后是“南南贸易”的快速增长，其8%的增速高于6%的全球平均水平。 中国外贸已形成“多元市场对冲单一风险”的格局。海关总署数据显示，美国市场份额从2018年的19.2%降至2025年的11.4%，但中国对东盟、欧盟出口分别增长至17.5%和15.0%，2023年至今东盟连续保持中国第一大贸易伙伴。 资料来源：WTO、Wind、德邦研究所 资料来源：海关总署、Wind、德邦研究所 2）“攻守之势”已经发生变化：美国的手段越来越少，中国的手段越来越多。美国方面，经济层面主要体现为通胀制约。一是，哈佛大学教授AlbertoCavallo及研究团队发现，自特朗普3月初开始征收关税以来，进口商品的价格上涨了4%，美国国内产品的价格上涨了2%。二是，彼得森国际经济研究所估计，未来一年通胀率将比未提高关税时高出1个百分点。三是，美联储主席鲍威尔表示，关税对最新核心通胀数据2.9%的贡献可能在30到40个基点之间。此外，政治因素制约也较为明显，特朗普面临中期选举的压力。 中美博弈已从“美方施压、中方应对”转向“中方主动布局、美方手段受限”的新阶段。中方近期的反制措施，并非情绪化的回应，而是制度化的对等回应。2025年10月实施的新规稀土的管制规定中，首次将“中国成分占比0.1%”作为境外产品出口门槛，并对涉军用途、先进制程芯片研发实施逐案审批。在稀土管制的同时，对美关联船舶征收特别港务费、对高通发起反垄断调查，形成“资源+市场+法律”的多维反制框架。 我国稀土是全球储量第一，更是产量首位。储量：根据美国地质调查局2024年数据，全球探明储量约9000万吨，中国就占了接近一半(48.9%)4400万吨，稳坐第一，巴西和美国分别以2100万吨和1900万吨位列第二、三位。开采：2024年全国稀土开采配额为27万吨，其中轻稀土配额25万吨，重稀土配额接近2万吨。产量：2015年左右，中国稀土氧化物产量占全球比例最高接近97%，虽后来部分国家重建产能，但到2020年仍占约88%。 资料来源：吴一丁等《稀土产业链全球格局现状、趋势预判及应对战略研究》、德邦研究所 3）市场对特朗普的TACO策略（TrumpAlwaysChickensOut）形成普遍预期。此外，对APEC峰会元首见面仍然期待，我们认为，11月APEC元首会晤并达成有限度、临时性的“阶段性协议”的可能性正在上升，但这或并非达成贸易的全面协议。美国的内部压力与“TACO”预期（经济与市场压力、政治需求）与中国的战略需求与务实考量（稳外贸预期、同时为“十五五”开局创造有利外部条件）可能共同驱动协议达成，未来更可能出现的是“选择性挂钩”，不过也需警惕阻碍达成全面协议的核心分歧。 4）对资本市场来说，可能仍以短期冲击为主。短期看预期博弈。市场交易或仍将围绕着对宏观经济数据（如CPI、PMI）、重要政策（如APEC会晤、联储议息）、地缘政治的波动。不过，在“学习效应”下，当前市场情绪较4月更理性。长期看，从确定性长期趋势与“新质生产力”挖掘行业/赛道投资机会，关注未来5年发展趋势较为确