宏观周报：中美贸易摩擦再度加剧，市场避险情绪升温

2025年10月13日宏观周报 要点摘要 【上周焦点】⚫美国：总统特朗普在社交媒体上宣称计划自11月1日起对中 国商品额外加征100%的关税，这一远超市场预期的激进表态，立刻引发全球对贸易战全面升级的担忧。对外贸易摩擦取代对宏观经济数据的担忧，成为市场绝对的主导因素，以科技股为代表的风险资产遭遇猛烈抛售，而黄金、国债等避险资产价格则大幅上涨。 ⚫中国：中国通过出台关键资源出口管制进行反制，展现维护自身利益的决心，但也加剧全球供应链的紧张预期。对资本市场而言，中美博弈超越国内基本面，成为影响市场的决定性力量，导致市场风险偏好急剧收缩和风格的剧烈切换，资金从高弹性的科技成长板块流向具备防御属性的资产。 ⚫日本：基于对新执政者政策转向的强烈预期，市场为“高市交易”所主导，股市极致乐观、汇跌、债市曲线陡峭化。然而，周末出现的公明党政治联盟破裂，或将为市场带来潜在风险。 ⚫欧洲：“法国政治危机”冲击市场信心并引发避险交易，MSCI指数下跌超2%，内部资金从法国流出转向德债等资产，法德利差走阔，欧元下跌。此外，欧元区疲软的经济数据以及不断升级的全球贸易摩擦，持续对市场构成挑战。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：消费边际走弱，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率边际走弱，地产需求边际回落。⚫本周重点关注： ➢美国：9月非农就业，9月CPI&PPI。➢中国：9月进出口数据，9月CPI&PPI，9月金融数据。 【观点及配置建议】 ⚫多资产FOF组合： ➢配置：股票60%，固收30%，商品10%，有色金属10%。➢最新年化收益率：38%。 ⚫产品配置：建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路。 ➢降息周期刚刚开启，当前美债回调仍是中长期配置机会，依然建议稳健型投资者关注10年内的美债。➢同时，我们仍建议投资者在资产组合中配置一定比例黄 金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价，目前金价短期上涨较多，可等待震荡回调时择机配置。 ➢对于想要在波动市场中获取相对稳定的收益，兼顾资本增值潜力的投资者，建议关注股债混合型基金。 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指多数下跌，日本、越南股市表现强势。主要利率下行。大宗商品多数下跌，天然气、原油价格下跌，黄金价格保持强势。美元指数回升，比特币、以太币价格大幅走弱。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 数据日期：2025年10月9日，10月10日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，财政僵局与贸易摩擦升级，加剧了市场的不确定性。 ➢政府停摆危机持续：联邦政府停摆进入第二周，两党围绕预算案的谈判仍陷僵局，导致多项重要经济数据的发布中断。为应对压力，当局宣布对联邦雇员启动“永久性裁员”程序，这进一步抑制了消费者信心。 ➢贸易摩擦急剧升级：总统特朗普在社交媒体上宣称，计划自11月1日起对中国商品额外加征100%的关税。这一远超市场预期的激进表态，立刻引发全球对贸易战全面升级的担忧。 ➢美联储内部意见分化：尽管外部环境动荡，美联储公布的会议纪要显示，多数官员仍认为年内进一步宽松是合适的。然而，也有少数官员对9月降息决定持有异议。 资本市场方面，在政策不确定性的冲击下市场风格剧烈切换。 ➢美股遭遇“黑色星期五”：特朗普的关税威胁引爆市场的恐慌情绪。10月10日，美股三大指数集体暴跌，纳指重挫3.56%，标普500指数下跌2.71%，均创下自4月以来的最大单日跌幅。 ➢对贸易摩擦最为敏感的科技股成为重灾区，费城半导体指数暴跌超过6%，英伟达、AMD等芯片巨头股价大幅下跌。 ➢避险资产备受追捧：周初黄金价格强势突破每盎司4000美元大关，创下历史新高，周中由于中东停火谈判取得积极进展削弱了避险需求，加之美元走强，国际金价回落至每盎司4000美元下方，周五因股市大跌再次站上4000美元。同时，资金涌入美国国债，10年期国债收益率下行。 ➢原油与加密货币大幅回调：对全球经济增长的担忧、巴以冲突缓和导致地缘风险溢价消退，导致国际油价大幅下跌。与此同时，比特币单日跌幅一度超过13%，失守11万美元关口，市场风险偏好急剧收缩。 中国市场 宏观方面，中国宏观政策的重心侧重落实与精准调控，外部中美摩擦急剧升温。 ➢商务部会同海关总署连续发布公告，宣布对稀土、锂电池、超硬材料及相关技术实施出口管制。此举被普遍视为对美国贸易压力的战略性反制，旨在强化中国在关键矿产和产业链上的优势地位和定价权。 资本市场方面，A股指数回调，高低切换，港股市场受外围因素冲击更甚。 ➢A股出现明显回调，上证指数失守3900点，科创50和创业板指跌幅更深。外部不确定性增加，市场的风险偏好显著下降，市场风格发生剧烈切换，资金从前期涨幅较大的高估值科技成长板块（如半导体、电池）流出，转而涌入燃气、煤炭、纺织制造等低估值、高股息的红利板块。 ➢港股受到中美关系紧张和美元走强的双重压制，恒生指数和恒生科技指数均录得下跌。对贸易摩擦敏感的科技股和锂电池板块大幅回调。不过，南向资金仍持续流入，为市场提供一定支撑。新股市场局部热度依旧，两只新上市个股（金叶国际集团、挚达科技）首日表现强劲。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 日本市场 宏观方面，经济政策转向宽松财政与延迟加息。 ➢“安倍经济学”的回归与强化：日本宏观政策框架的预期发生了根本性转变，高市早苗被视为“安倍经济学”的坚定继承者，她主张推行“负责任的扩张性财政政策”，重点是通过减税和增加支出来刺激经济，特别是向人工智能、半导体和国防等关键领域倾斜。同时，她在货币政策上持明确鸽派立场，公开反对加息，主张维持超低利率环境。这一“宽财政+松货币”的组合被视为对股市极为有利，但给日元汇率和国债市场带来压力。 ➢日本央行的独立性受关注，加息预期推迟：市场普遍认为，高市早苗的上任将制约日本央行的政策独立性，导致其加息进程推迟。交易员将日本央行10月加息的概率从选举前的约60%大幅下调至25%左右。市场预期下一次加息可能最早在12月或更晚。 ➢严峻的财政挑战：高市的财政刺激计划面临现实挑战。日本政府债务规模已超过1200万亿日元，占GDP比重高达250%以上，在发达国家中最高。市场担忧，无节制的财政扩张可能加剧债务负担，动摇市场对日元信心的长期根基。 ➢执政联盟破裂或引发政治危机：执政联盟中的公明党于10月10日宣布退出联盟，直接原因是与自民党在政治献金改革问题上存在根本分歧。此举导致原定于10月15日举行的首相指名选举被推迟，为高市早苗能否顺利出任首相带来了重大变数。若无法组建稳定政府，当前的市场乐观情绪可能迅速逆转。 ➢地缘政治紧张局势升温：10月9日，由高市早苗盟友率领的30名日本议员组成的代表团访问台湾，此举引发中方强烈抗议。 资本市场方面，在强烈的政策预期下，市场出现剧烈且分化的波动。 ➢股市飙升创历史新高：日经225指数在10月6日单日暴涨4.75%，首次突破48000点关口，东京东证指数上涨3.1%，双双创下历史收盘新高。上涨主要由对政策敏感的板块驱动，如机械制造、电气产品、国防和科技股，涨幅普遍超过5%-6%。多家国际券商（如野村证券、大和证券）随之将日经225指数年终目标位大幅上调至49000-50000点。 ➢日元汇率大幅贬值：因美日利差预期扩大（美国维持利率，日本加息推迟），以及市场对日本财政风险的担忧，日元遭遇大幅抛售。美元兑日元汇率突破150这一关键心理关口。 ➢国债收益率曲线陡峭化：日本2年期国债收益率因加息预期降温而下降，但30年期和40年期等超长期国债收益率则大幅飙升，分别触及3.52%的高位。 欧洲市场 宏观经济与政策方面，法国政治危机主导市场情绪。 ➢法国政局陷入深度动荡。10月6日，上任不足一个月的法国总理勒科尔尼突然宣布辞职，新任命的国防部长布鲁诺·勒梅尔也在24小时内宣布退出政府，马克龙总统试图组建稳定新政府的努力受挫。市场普遍担心，政治真空将导致必要的财政整顿法案无法通过，从而加剧债务风险。 ➢在此背景下，欧洲央行的声音相对低调。多位官员，如芬兰央行行长雷恩和德国央行行长内格尔，均表示当前利率水平是合适的，通胀正接近2%的目标，暗示货币政策将进入一段观察期。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢经济数据方面，欧元区基本面呈现疲软且分化的格局。德国9月综合PMI升至52.4，显示服务业支撑下的国内经济仍有韧性；然而，其制造业PMI降至48.5，且8月工业产出创下三年多来最大降幅，凸显工业部门持续萎靡。 ➢法国经济承受的压力更为全面，其综合PMI降至48.4，制造业和服务业活动同时收缩，政治不确定性已直接冲击商业信心。 资本市场方面，避险情绪引发市场剧烈波动。 ➢股市：银行股领跌，市场内部分化。巴黎CAC40指数周内一度跌超2%，其中对财政风险和经济增长敏感度最高的银行板块跌幅居前。然而，德国DAX指数逆势创下新高。个股方面，法拉利因发布低于预期的长期营收目标而股价暴跌15%，成为市场关注的另一焦点。 ➢债市：法德国债利差急剧走阔。法国十年期国债收益率一度升破3.6%，逼近2011年欧债危机时的高位。其与德国国债的收益率利差扩大至超过89个基点，创下年内新高。 ➢汇市：欧元承压，欧元兑美元汇率跌破1.17关口。 当周宏观经济数据 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性宽松，经济意外指数下行；消费边际走弱，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率边际走弱，地产需求边际回落。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，组合最新年化收益率为：38%。 我们认为美国经济或将进入“类滞涨”阶段，因而在大类资产配置F