中国三季度经济数据表现亮眼，能化端的弱势主要源

中国三季度经济数据表现亮眼，能化端的弱势主要源⾃供给端 周一中国发布经济数据，三季度GDP同比增长4.8%，1-3季度GDP增速为5.2%；9月中国规模以上工业增加值同比6.5%，同月社会消费品零售总额同比增3%。国家统计局表示我国经济运行稳中有进，高质量发展取得积极成效，这意味着四季度我国进一步经济刺激政策力度可能减弱。9月中国石油表需同比增长6%，延续自6月以来的同比正增速。中国较好的经济数据给原油市场带来些许支撑，油价夜盘震荡整理，但原油供需过剩的局面并未根本改变，除非有新的地缘带来供给减量。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 化工品种公布9月贸易数据，出口整体延续良好态势。聚酯品种表现亮眼，2025年9月聚酯产品出口总量在118.4万吨，同比增长28%，其中长丝出口增量较多，瓶片出口同比增长放缓。出口导向型的PP在9月出口同比增长21.13%，PVC出口同比增长25%。正在由进口转向出口的PE，9月出口大幅增长了63.55%；苯乙烯9月呈现净出口格局，当月出口量同比增长450%。整体而言化工也与其他产业一样，向外开拓市场可能是未来的希望所在。苯乙烯剩余两套装置新投产时间更确定，且当周港口库存再度累计，苯乙烯仍需要低利润来促使供应减量。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：宏观扰动节奏，基本面持续承压沥青：沥青期价测试3200压力位高硫燃油：燃油期价进入震荡模式低硫燃油：低硫燃油进入震荡模式甲醇：煤端小幅支撑，甲醇宽幅震荡尿素：个别现货挺价松动，尿素期价持续承压乙二醇：缺乏实质性利好，基本面无驱动下低位区间整理PX：成本拖累绝对价格下跌，然供需环比改善下加工费有所修复PTA：装置投产+复产预期下，基差和加工费均承压运行短纤：效益修复后有更大的利润空间促销走货，库存环比去化，加工费低位支撑增强瓶片：基本面无过多利好支撑，价格低位刺激投机补货需求上升丙烯：与PP价差延续500-550区间波动，PL震荡PP：油价仍偏弱势，PP震荡偏弱塑料：前低附近小幅支撑，塑料震荡偏弱苯乙烯：原油偏弱&累库继续，苯乙烯延续下跌PVC：低估值弱预期，PVC震荡运行烧碱：现货企稳，盘面偏震荡展望：能化仍以原油为锚延续偏弱震荡。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：宏观扰动节奏，基本⾯持续承压 市场要闻： （1）乌克兰总统泽连斯基表示，俄乌冲突“不可能这么快结束”，乌克兰局势在世界上绝无仅有，其规模远远超过其他武装冲突。但他同时表示，近期真正走向和平的先决条件已经出现。 （2）俄罗斯外交部：俄罗斯对印度的石油运输持续进行。 观点：沥⻘期价测试3200压⼒位 观点：燃油期价进⼊震荡模式 ⾼硫燃油 观点：低硫燃油跟随原油震荡 震荡 低硫燃油 （1）2025.10.20日，低硫燃油主力收于3079元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油回落，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：成本⽀撑不⾜，⾃⾝供需利好驱动有限 观点：供应增量预期下加⼯费承压 观点：原油偏弱&港⼝累库，纯苯恢复跌势 信息分析： 主要逻辑：近期原油价格下跌，叠加裂解利润低迷、丹格特炼厂重启以及LPG对石脑油需求的替代，石脑油价格弱势，尤其是西北欧地区，库存高企使得石脑油东西价差走阔至同比高位。原油和能化基本面共振下，能化商品普遍作为空配，且芳烃内部纯苯苯乙烯格局一般，也作为空配存在，虽然华东港口纯苯连续去库，但一方面近期纯苯仍是供大于需、累库环节兑现在下游而已，另一方面市场对后续情绪悲观，10月进口成交增加、下游苯乙烯检修较多，纯苯供应仍充裕，市场交易未来格局弱势，价格疲弱。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：原油偏弱&累库继续，苯⼄烯恢复跌势 信息分析： （4）主力月合约EB2511，开盘价6505元，最高价6568元，最低价6362元，截止目前报收6365元，较上一交易日-118元。 主要逻辑：成本端纯苯后市情绪仍悲观，苯乙烯自身利润低位下，检修增多，供需略好转，但目前最大的压力仍是港口库存过高，接近年底季节性累库周期，胀库担忧持续存在，拖累产业链价格表现。周内原油配合下，苯乙烯盘面价格跌破前低，时值换月临近，空头止盈和换月导致盘面持仓快速下降、价格出现一定反弹，目前基本面暂无好转，但悲观预期已经交易相当一部分，盘面震荡加大，继续下跌需要原油带动或者等到新的利空催化。 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润。反弹空思路不变。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：供需转弱预期下价格承压 （4） 10月17-19日张家港主流库区发货总量14700吨，日均发货4900吨，环比降低10.91%，太仓两库综合发货总量7470吨，日均发货2490吨，环比降低72.54%。 （5）10月20日华东主港地区MEG库存总量51.3万吨,较上周四增加2万，较上周一增加3.42万吨。张家港17.5万吨，太仓13.5万吨，宁波8.7万吨，江阴及常州9.3万吨，上海及常熟2.3万吨。 （6）福建一套40万吨/年的MEG装置昨晚起逐步停车执行检修，预计检修时长在7-10天附近，该装置此前负荷在9成附近。广东一套40万吨/年的MEG装置目前已升温重启，该装置此前于上周初停车检修。 主要逻辑：化工品整体氛围偏冷，乙二醇震荡下跌。基本面而言，供增需稳。乙二醇开工率高位运行，多套一体化装置重启，后续虽有壳牌，福炼等装置检修，但均属于短停，影响量级有限。港口库存延续小步伐式累库，供需转弱预期下价格依旧承压。 展望：远期累库压力较大，价格维持震荡偏弱运行，关注EG01-05反套。⻛险因素：煤、油价格宽幅震荡，装置落地不顺。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：短纤出⼝表现仍有韧性，加⼯费低位⽀撑。 观点：加⼯费持续好转下刺激开⼯适度抬升 主要逻辑：上游聚合成本表现一般，聚酯瓶片价格跟跌，现货加工费略有回吐。9月聚酯瓶片出口数据表现一般，较8月再度下滑。9月中国聚酯瓶片出口46.77万吨，较上月减少5.30万吨，或-10.18%。2025年1-9月累计出口量480.91万吨，较去年同期 增加60.63万吨，涨幅14.43%。需求处于淡季之下，供需缺乏明显驱动。 中期展望 观点：煤端⼩幅⽀撑，甲醇宽幅震荡看待 观点：个别现货挺价松动，尿素期价持续承压 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 品种 中期展望 观点：油价仍偏弱势，塑料震荡偏弱 （1）10月20日LLDPE现货主流价7000（-30元/吨），主力合约基差121（-35）元/吨，期价震荡，基差走弱。 展望：短期震荡偏弱。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：油价弱势延续，PP偏弱震荡 （1）10月20日华东PP拉丝主流成交价6550（0）元/吨，PP主力合约基差-15（-14）元/吨，期价震荡，基差走弱。 （2）10月20日PP检修比例18.89%（+0.8%），拉丝排产26.59%（-0.53%），拉丝CFR远东827美元/吨（0），FAS休斯顿报价917美元/吨（0），FD西北欧904美元/吨（0），海外价格小幅走低，汇率震荡。 主要逻辑：10月20日PP主力震荡：1.油价震荡偏弱，基本面压力持续存在，地缘支撑边际减弱，宏观预期不断摇摆，油价的指向仍较悲观。目前油价对美国明年产量预期形成扰动但幅度较为有限，油价仍处下行寻底阶段，若宏观及地缘利好出现将对应反弹，但难改下行趋势。2.PP自身基本面支撑仍偏有限，目前产量延续同比高增，然需求支撑有限，高位库存仍将压制价格表现。3.PP6600附近略有企稳，后续关注重点仍是检修变化。 展望：PP短期震荡偏弱 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：与PP价差延续500-550区间波动，PL震荡偏弱 （1）10月20日PL震荡，山东PL低端市场价6000元/吨，PL主力合约基差-26（-169）元/吨主要逻辑：10月20日，PL主力震荡。企业继续让利有限，报盘多平稳为主，个别价格小幅探涨。下游买盘需求回升，带动市场交投气氛，实单重心小幅走高。PP-PL价差500附近震荡，PL波动率较此前边际抬升。 展望：PL短期震荡偏弱 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：低估值弱预期，PVC震荡运⾏ 观点：现货企稳，盘⾯偏震荡 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）原油 （11）LPG （12）燃料油 （13）LLDPE （14）PP （15）PVC （16）烧碱 投资评级标准说明 中信期货商品指数 2025-10-20 综合指数 工业品指数2183.97+0.37% 商品指数2231.41-0.06% 商品20指数2533.64-0.15% 特⾊指数 PPI商品指数 1322.28 +0.62% 板块指数 近6月走势图 能源指数2025-10-201105.30+0.30% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种