首次覆盖报告：口味创新不断，增长势头不减

卫龙美味作为中国辣味休闲食品龙头，拥有强大的品牌和渠道优势。公司目前以魔芋产品为核心增长引擎，调味面制品和豆制品等其他品类处于调整培育阶段。

核心增长引擎：魔芋产品

• 魔芋产品收入已超过调味面制品，成为公司主要收入来源，未来增长潜力巨大。
• 魔芋爽口味不断迭代，新增麻酱口味，并推出高纤牛肝菌魔芋等新品，持续打开产品天花板。
• 经典口味魔芋爽保持稳定增长，公司通过加强终端服务，提升单店SKU数量，进一步挖掘增长空间。
• 预计未来三年魔芋产品将保持高速增长，收入增速分别为37.9%、20.9%、16.5%。

调整培育阶段：调味面制品和豆制品

• 调味面制品收入小幅下滑，主要系主动下架部分低毛利SKU，公司聚焦大面筋、小面筋、亲嘴烧、麻辣麻辣四大核心系列，并向小龙虾、麻辣牛肉等新口味延伸。
• 豆制品及其他收入大幅下滑，主要系公司调整产品结构，下架香辣豆皮，推出臭豆腐新品，目前仍处于探索阶段。

盈利预测与估值

• 预计未来三年公司营收分别为73.35亿、84.47亿、94.41亿元，同比+17%、+15%、+12%。
• 预计未来三年公司归母净利润分别为14.72亿、17.84亿、20.99亿元，同比+38%、+21%、+18%。
• 给予目标价16港元，对应26年20倍PE，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新品扩张不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 食品安全及舆论风险