海外周报第110期：六问美国地区性银行信贷危机事件

每周经济观察2025年10月20日 【每周经济观察】 六问美国地区性银行“信贷危机”事件——海外周报第110期 核心观点：1、近期美国信贷市场再遇“危机”，导火索是两家区域性银行披露其遭遇贷款欺诈，叠加9月两起信贷暴雷事件的影响，市场对信贷市场担忧情绪蔓延，先抛再说，导致美国地区性银行股大跌。不过分析来看，近期发生的事件更像是“一次性”的特定借款人风险爆发，而非彼此关联的信用危机大爆发，且涉事规模相对有限，实际影响或可控。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、海外怎么看？目前来看，分析师倾向于将这些违约事件视为个别现象，认为其与特定借款人相关，而非系统性风险。但不可否认的是这些案例正加剧市场不安情绪。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 3、后续关注什么？最直接的是涉事银行（包括齐昂银行、西部联盟银行、Jefferies）的股价，目前看17号已经有反弹迹象，反映市场情绪或企稳。也要关注后续衍生影响是否有所蔓延。可能关注的指标包括：1）信用利差。2）流动性状况，关注流动性跟踪体系指标。3）美国综合金融条件（金融条件指数），其会滞后影响美国经济基本面。 相关研究报告 《【华创宏观】外需领先指标持续回升——每周经济观察第41期》2025-10-13《【华创宏观】国庆消费：出行仍有韧性，商品增 长趋缓——每周经济观察第40期》2025-10-08《【华创宏观】十一&中秋假期海外六大要闻——海外周报第109期》2025-10-08《【华创宏观】海外周报第108期：新的行业关税有何影响？——特朗普关税政策更新》2025-09-29《【华创宏观】全球2.6亿“NEET”族——海外周报第107期》2025-09-22 一、六问美国地区性银行“信贷危机”事件 （一）美国地区银行股为何突然大跌？ 当地时间10月16日，标普地区银行精选行业指数（SPSIRBK Index）暴跌6.3%，创出4月对等关税引发抛售以来的最大跌幅，其导火索是齐昂银行和西部联盟银行表示，它们发放的贷款遭遇欺诈，这加剧了市场对信贷市场出现更多裂痕的担忧。 上述披露信息加剧了近期其他贷款爆雷事件的影响。次级汽车贷款机构Tricolor于9月10日申请破产，导致部分债务几乎全额减记，JPM和Fifth ThirdBancorp披露了与Tricolor相关的合计数亿美元损失。随后汽车零部件供应商First Brands因被投资者发现存在数十亿美元表外债务而申请破产，破产顾问发现其债务实际达116亿美元。 （二）会演变成危机吗？ 从实际影响评估来看，近期发生的事件更像是“一次性”的特定借款人风险爆发事件，彼此之间很可能是孤立的，且从规模来讲，影响或相对有限。Tricolor可能给JPM、Fifth Third Bancorp带来数亿美元损失，First Brands负债规模大概100多亿美元，齐昂银行和西部联盟银行起诉追讨的贷款资金接近1.6亿美元。 （三）市场反应如何？ 事件发生后，市场风险情绪受到冲击，美股地区银行股暴跌，美债利率下行，信用利差走阔，美元趋弱。 （四）与硅谷银行破产事件的区别？ 本次又是美国地区性银行“暴雷”，很容易让市场联想到2023年3月的硅谷银行破产事件，但对比来看，本次与硅谷银行事件有几点显著区别： 1、规模不同。硅谷银行总资产规模截至2022年底2118亿美元，且其出售可供出售金融资产（AFS）的行为，引发市场对于加息背景下银行存在大量未实现损失（浮亏）的担忧，截至2022Q4，美国银行业投资证券的未实现损失高达6200亿美元，其中AFS的未实现损失为2795亿美元。而当下涉及的规模则远不及上次，Tricolor、First Brands、齐昂银行和西部联盟银行遭信贷欺诈三起事件合并涉及的金额大约百亿美元水平。 2、“危机”性质不同。硅谷银行破产的本质是资产负债期限错配下利率风险爆发，以及由此引发的储户挤兑带来流动性危机。而本次如果要称之为危机的话，则是信贷资产不良引发的“信用危机”。 3、涉事的底层资产性质不同。硅谷银行破产背后的“问题资产”是美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），其在美联储快速加息背景下，市场价格大幅下 跌，事实上不止给硅谷银行，而是给整个银行业带来了巨额“未实现亏损”。而本次“危机”事件背后的“问题资产”则是商业贷款，面临的是信用风险，涉及的面向特定借款人的特定银行。 4、宏观经济预期不同。硅谷银行破产危机爆发时，美联储正处于一轮快速加息周期中，同时彭博对未来1年美国陷入衰退的概率预期高达65%。而当下，美联储已经步入降息周期，市场对于美国经济软着陆的信心尚充足，彭博对未来1年美国陷入衰退的概率预期为33%。 5、市场反应程度不同。在上述差异因素的作用下，本次市场反应激烈程度不如硅谷银行破产时，美股、美债、信用利差、美元指数调整幅度均偏小，进而带来本次对综合金融条件的冲击也小于硅谷银行破产时（图8）。 （五）海外分析师和银行家怎么看？ 从研究分析角度，目前来看，分析师倾向于将这些违约事件视为个别现象，认为其与特定借款人相关，而非系统性风险。但不可否认的是这些案例正加剧市场不安情绪。其中，仅有摩根大通CEO戴蒙对未来信贷市场走势比较谨慎，他在分析师电话会议上预测，经济下行可能导致信贷市场部分领域出现高于正常水平的损失。 从美国最大的银行第三季度坏账拨备的计提管中窥豹，银行业高管大多有信心认为问题能够得到控制。尽管摩根大通将拨备金提高至34亿美元，但其五大竞争对手的拨备总额却创下两年来的最低水平（图10）。其中摩根士丹利甚至未增加任何拨备。 （六）后续关注什么？ 1）最直接的是涉事银行（包括齐昂银行、西部联盟银行、Jefferies）的股价，目前看17号已经有反弹迹象，反映市场情绪或企稳。 2）信用利差。本次“危机”背后本质是借款人的信用风险，对信用利差的直接冲击或最大。 3）关注流动性状况，市场是否会恶化、酿成流动性危机。我们构建了全球流动性跟踪体系（详见《Q3美国金融市场流动性显著收紧——全球货币转向跟踪第9期》），包括联储缩表的数量和价格信号，以及全球金融市场流动性的跟踪。考虑到本轮是美国内部地区性银行出现问题，关注重点或更偏向于前者。 4）美国综合金融条件（金融条件指数），其会滞后影响美国经济基本面。若金融条件若因信用利差走阔、银行放贷标准收紧、股市波动等因素恶化，可能滞后体现在未来6-9个月的美国经济基本面数据上。考虑到当下美国经济已经边际走软，金融条件的影响可能放大对硬着陆风险的担忧。 风险提示：美国私募信贷市场风险超预期，低估本次涉案规模 目录 一、六问美国地区性银行“信贷危机”事件.................................................................5 （一）美国地区银行股为何突然大跌？.........................................................................5（二）会演变成危机吗？.................................................................................................6（三）市场反应如何？.....................................................................................................6（四）与硅谷银行破产事件的区别？.............................................................................7（五）海外分析师和银行家怎么看？.............................................................................9（六）后续关注什么？...................................................................................................10 二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪.......................................................................10 （一）未来一周重要经济数据及事件...........................................................................10（二）过去一周重要数据回顾.......................................................................................11（三）周度经济活动指数...............................................................................................11（四）需求.......................................................................................................................111、消费：美国红皮书商业零售同比增速持稳.........................................................112、地产：美国按揭贷款利率回落，房贷申请数量大幅回落.................................12（五）物价：大宗价格小幅回落，美国汽油零售价大幅回落...................................12（六）金融.......................................................................................................................131、金融状况：美国金融条件先恶化后改善，欧元区金融条件震荡恶化..............132、离岸美元流动性：最近美元离岸流动性边际趋紧.............................................133、信用利差：美国投资级和高收益公司债信用利差走阔.....................................144、国债利差：美与欧日利差收窄，意德利差走阔.................................................14 图表目录 图表1齐昂银行和西部联盟银行近5个交易日分时走势.................................................5图表2美股：地区性银行带动指数下跌.............................................................................7图表3美国国债收益率下行.................................................................................................7图表4美国公司债信用利差走阔.........................................................