玻璃纯碱周报：中间商库存较高，底部整理

2025年10月18日 中间商库存大幅度累积，节后需求改善不明显01 02产能短期难削减，预计延续底部整理 后市展望03 上期观点回顾 ➢上期观点回顾(9月26日)：观望为主 ➢玻璃：低价之下,库存正常去化.供应端短期有扰动，沙河玻璃要切换集中供气, 9月27号左右开始实验安全5线切正康气(不用停产),后续其他产业也要陆续切换。10月复产一条线，供应整体处于高位。需求端，房地产四季度新开工和竣工预计依然同比-14%，下游深加工订单天数10-12天(低位)。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。反内卷政策将陆续发力，态度明显。玻璃支撑位1050，反弹压力位约1350-1400. ➢纯碱：供应端进入四季度高产季，另外远兴能源二期四季度将投产。本周开工率89%，下周开工率预计88-90%。上游库存高位165万吨持续下降，社会库存67万吨+，历史新高。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，开始涨价。轻碱下游进入旺季。关注产业政策影响。纯碱支撑位，1200，反弹压力位1500. ➢策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望 上游库存累积，价格底部整理 ➢供需弱平衡：10月复产一条产线。需求终端房地产新开工和竣工不容乐观，同比-14%增长。 中间商库存大幅度累积 ➢前期预期减产，情绪较好，期货大幅度升水，吸引经销商、期现商入场做期现套利，库存大幅度累积。 ➢下游需求一般，订单天数并没有季节性回升。 纯碱库存高位回落，价格历史底部 中间商库存大幅度累积，节后需求改善不明显01 02产能短期难削减，预计延续底部整理 后市展望03 浮法玻璃价格节后大体稳定 资料来源：WIND，招商期货，隆众 浮法玻璃、光伏玻璃近期小幅度复产 ➢浮法玻璃，9、10月各复产一条产线，预计11月产量增速从-7%转为0% ➢光伏玻璃近期陆续恢复窑口，近期光伏玻璃预期复产1200吨。 湖北、河北玻璃上游企业库存大幅度累积 主要消费地：华东华南上游库存高位回落 房地产需求跟踪：新开工同比-14%，年内难以改善 ➢8月新开工和竣工分别是4,595和2,659万平米，同比增速-14%和-16.5%,依然在下行。➢8月商品房销售额5,450亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额5320亿元，增速-13%，再度走弱➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 美联储10月30日再降息概率约90% 资料来源：WIND，招商期货，隆众 30大中城市房屋成交继续改善 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，10月中旬再度走弱。 期房销售受阻、M1继续改善 8月开发商筹集资金同比-17.9%,竣工依然难改善。 资料来源：WIND，招商期货 商品房代售面积高位，9月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢8月房屋狭义待售面积76,169.00平米，同比增加3.2% ➢房价：中原二手房指数，一线城市9月房价再度回落，环比回落约1-1.2%左右。 下游深加工需求一般，企业原片库存11.3天，订单天数10.4天期货研究报告|商品研究 下游分化：深加工行业平均订单天数10.4天，季节性复苏乏力。但高端下游深加工企业，订单天数较好，有企业接单30天以上。 产业链下游需求：LOW-E开工率43%左右 10月17日下游LOW-E玻璃开工率43.7%，低于往年同期。 低价之下，需求季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃利润继续扩张 玻璃生产有微利，行业并未大幅度亏损：1、石油焦制玻璃，90元/吨，环比-10。 2、煤制气制玻璃：130元左右，环比上旬-15。3、天然气制玻璃：-90左右 玻璃纯碱主力合约持仓再创新高 持仓跟踪：01合约玻璃，前二十空头大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格产地小幅度反弹 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存下降，重碱占比持续回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱交割库库存68万吨,历史新高 纯碱近期产销尚可，上游待发天数14天+ 社会库存68万吨+，环比-1万吨。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数18.9天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃涨价去库存，碳酸锂产量再创新高 纯碱进出口：纯碱出口21万吨大幅度增加 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。8月纯碱出口21万吨，增速73%。出口高峰期22万吨，继续提升空间较小。 出口单价大幅度回落，平均单价170美元/吨，环比上个月-7美金。 下游需求：光伏玻璃库存天数国庆后大幅度累积到23天，涨价预期不再 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：交割地库存大幅度累积，压制盘面 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。 本周，持仓/可交割库存指标开始略回升，但交割地湖北、河北玻璃库存大幅度累积。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标底部回升 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱跨期价差依然没有改善 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，前二十持仓空单集中度高位 资料来源：WIND，招商期货 中间商库存大幅度累积，节后需求改善不明显01 02产能短期难削减，预计延续底部整理 后市展望03 总结：中间商库存累积，下游需求复苏缓慢 ➢玻璃：供应端短期有扰动，沙河玻璃要切换集中供气,10月复产一条线，供应整体处于高位，四季度供应增速从-7%转0%。需求端，房地产四季度新开工和竣工预计依然同比-14%，下游深加工订单天数10.4天(低位)改善不明显。玻璃库存四季度预计季节性去库。短期交割地白玻库存压力较大，走负反馈，期现商不断卖现货。预计继续底部震荡。玻璃支撑位1050，反弹压力位约1350-1400. ➢纯碱：供应端进入四季度高产季，YX能源二期四季度或不能达产。本周开工率85%，下周开工率预计87%。上游库存高位165万吨持续下降，社会库存68万吨+，历史新高。下游需求端，光伏玻璃继续有恢复窑口预期。轻碱下游进入旺季。延续底部调整. ➢策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼