策略展望
- 宏观：特朗普宣布计划对华商品加征100%关税并实施软件出口管制；美国财长暗示可能延长关税暂停期以换取中国稀土出口管制推迟；中国二十届四中全会将研究“十四五”规划。
- 产业供应：印尼聚万项目一期产能继续投产；国内产能置换项目推进缓慢；铝水就地转化率提升。
- 产业需求：国内铝下游加工龙头企业开工率62.5%，原生铝合金开工率58.4%，铝板带开工率68%，铝线缆开工率64%，铝型材开工率53.5%，铝箔开工率72.3%；再生铝开工率58.6%。下游补库及订单兑现推动生产趋稳，但受淡季预期及关税影响，企业采购偏谨慎。
- 库存：国庆假期后铝锭季节性累库，但下游积极备货，预计库存短期在60万吨以上，难有挤仓风险。
- 交易逻辑：关税恐慌情绪改善，全球铝供需中期偏紧支撑铝价，短期逢低看多，谨慎追高。
- 交易策略：短期逢低看多，谨慎追高；衍生品暂时观望。
国内外铝库存及加工开工率
- 主流消费基地：基差表现。
- 再生铝合金市场：市场情况、价差及库存。
- 国内外电解铝产能变动：印尼新增项目。
- 铝下游加工开工率：龙头企业开工率分别为62.5%（龙头企业）、58.4%（原生铝合金）、68%（铝板带）、64%（铝线缆）、53.5%（铝型材）、72.3%（铝箔）、58.6%（再生铝）。
光伏及汽车行业
- 光伏组件排产：10月预计51-52GW，国内42GW，海外9-10GW。
- 汽车销量：2025年预计总销量3290万辆，同比增长4.7%；乘用车零售2405万台，增长5%；新能源汽车批发销售1573万台，增长29%。
电力投资及线缆消费
- 铝杆产能：截至9月，国内铝杆样本产能838.8万吨，较年初净增76.8万吨，下半年新增落地产能33.8万吨。
- 订单：国网输变电第五批招标启动，四季度及明年订单排产饱和度有保障。
家电排产
- 空冰洗排产：9月合计2707万台，同比下降7.2%。
- 家用空调排产：9月1075万台，同比下降12%；10月预计同比下降22.6%，11月同比下降19.7%。
- 铝材出口：8月出口90.17万吨，同比下降3.51%；1-8月累计下降18万吨。
- 出口退税：取消后铝材出口量预计下降，企业申请出口加工手册意愿增加。
氧化铝
- 原料端：国产矿供应受限，进口矿供应回升，但现货及期货资源稀缺，矿价短期难显著波动。
- 供应端：部分企业因矿石供应或生产计划调整实施检修或压产，山西某厂压产40万吨，河南某厂焙烧炉检修影响1万吨产量。
- 供需分析：前期过剩在下游备货消纳下显性有限，现货价格窄幅下跌，但下游备货完成后将显著过剩，高成本企业开始减产，供需修复尚需时日。
- 交易策略：单边维持低位磨底，关注更多产能变动；套利和期权暂时观望。
- 成本：9月全国氧化铝加权平均完全成本2863元/吨，环比降18元/吨，同比降22元/吨；晋豫地区盈利5元/吨左右。
- 运行产能：全国氧化铝运行产能9715万吨，开工率84.8%，若除去僵尸产能，开工率92.9%。
- 海外市场：印度成交3万吨氧化铝，离岸价323.06美元/吨；预计月底至少6船进口氧化铝抵达中国港口。
- 期货库存：继续增加。
- 铝土矿价格：仍在僵持。
