电解铝：宏观扰动不改全球短缺格局 铝价仍逢低看多

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 ◼宏观：（1）特朗普对华关税政策再度升级，2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，计划从11月1日起对所有中国输美商品在现有税率基础上额外加征100%关税，并同步实施“关键软件出口管制”。（2）近日美国财长贝森特暗示，美国有可能延长对中国商品加征关税的暂停期，来换取中国推迟实行稀土出口管制计划，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中方领导人会晤。（3）步入十月后，二十届四中全会将研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。 ◼产业供应：海外印尼聚万项目一期涉及25万吨产能自9月份开始继续投产中。国内产能置换项目继续推进，据悉内蒙东山及新疆华章预计年内难投产。新疆天山及内蒙霍煤鸿骏净增24及35万吨项目仍维持年底开始启动投产的预期。铝水就地转化率继续提升。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平均录得62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点。原生铝合金开工率回升至58.4%，下游补库及订单兑现推动生产趋稳，预计下旬开工率将延续稳健并逼近年内高位。铝板带龙头企业开工率稳定在68%，行业生产整体稳健，但受淡季预期及特朗普关税影响，企业采购偏谨慎，部分已计划放缓生产，预计开工率将逐步回落。铝线缆行业开工率维持64%，受电网提货疲软、铝价偏高及光伏需求走弱等多重因素压制，企业利润承压，短期内或延续弱势平稳。铝型材行业开工率微降至53.5%，建筑型材持稳但需求疲软，光伏型材因组件减产拖累开工，工业型材订单持续性存忧，预计短期型材开工率稳中偏弱。铝箔龙头企业开工率72.3%维持稳定，工业需求支撑生产但出口受制裁拖累，终端需求疲软或致开工率下行。再生铝龙头企业开工率微降至58.6%，主因原料紧缺、价格高企及政策不确定性压制生产，叠加需求疲软，预计10月行业开工率延续小幅回落。 库存：国庆假期后铝锭季节性窄幅累库，本周因铝价回调带动下游积极备货、周中转为去库，但预计铝价反弹后下游仍将存在观望情绪。整体库存短期扔预计在60万吨以上左右，难有可预期的挤仓风险。 ◼交易逻辑：关税带来的恐慌情绪有所改善，全球铝供需中期持续偏紧对铝价的震荡走强支撑仍在，短期维持逢低看多思路，谨慎追高。风险提示：美国关税政策反复、降息预期改变或对价格产生干扰。 ◼交易策略：短期维持逢低看多思路，谨慎追高； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 再生铝合金市场情况 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动预期印尼存新增项目 ➢本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平均录得62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点。原生铝合金开工率回升至58.4%，下游补库及订单兑现推动生产趋稳，预计下旬开工率将延续稳健并逼近年内高位。铝板带龙头企业开工率稳定在68%，行业生产整体稳健，但受淡季预期及特朗普关税影响，企业采购偏谨慎，部分已计划放缓生产，预计开工率将逐步回落。铝线缆行业开工率维持64%，受电网提货疲软、铝价偏高及光伏需求走弱等多重因素压制，企业利润承压，短期内或延续弱势平稳。铝型材行业开工率微降至53.5%，建筑型材持稳但需求疲软，光伏型材因组件减产拖累开工，工业型材订单持续性存忧，预计短期型材开工率稳中偏弱。铝箔龙头企业开工率72.3%维持稳定，工业需求支撑生产但出口受制裁拖累，终端需求疲软或致开工率下行。再生铝龙头企业开工率微降至58.6%，主因原料紧缺、价格高企及政策不确定性压制生产，叠加需求疲软，预计10月行业开工率延续小幅回落。 光伏组件排产维持稳定为主 ◆据公开信息，10月光伏组件产量预计51-52GW，其中国内42GW，环比-2GW，海外维持在9-10GW。企业反馈国内市场需求疲软，叠加假期，排产下滑，同时上游原材料价格提升。海外方面，印度单月4GW左右，美国单月2GW左右产出。 ➢中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%。其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调。而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%。考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铝消费带来明显拉动。 电力投资及线缆消费 ◼据SMM调研统计，时间截止2025年9月份，国内铝杆样本产能共计838.8万吨，较年初净增76.8万吨，呈现快速扩张趋势，新增产能主要分布至内蒙古、山西、新疆、广西、山东、四川共六省份，同时下半年新增落地产能达33.8万吨（含在建项目），整体增速明显快于去年同期。订单方面，国网输变电第五批13万吨铝导线招标已启动，交货启动周期围绕2025.12-2026.6，叠加上半年积压订单进入梯度交付期，四季度及明年订单排产饱和度有保障。当前国庆节前头部企业呈现备货趋势，但受制于铝价波动风险，采购仍以刚性需求为主，SMM预判10月周度开工率将维持或小幅回升为主。 家电排产维持同比走弱趋势 ◼据产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。内销终端市场增长不及预期，反馈到生产端则表现为排产下调。其中家用空调方面，9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%，10月家用空调排产预计较去年同期实绩下降22.6%，11月预计同比下降19.7%。 8月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计90.17万吨，同比减少3.51%，环比增加3.74万吨。1-8月上述三项合计出口近670万吨，同比累计下降18万吨。 ◼美国对等关税维持延期，关税对国际贸易的影响边际缓和。但出口退税取消后今年我国铝材出口量预计同比下降，目前铝加工企业申请出口加工手册的意愿明显增加，一方面为了提高开工率、摊低生产成本，另一方面为了以更有优势的价格维持住原有的海外客户。而从俄罗斯及印尼流入国内的铝锭货源以加工手册形式进行贸易的意愿也较强。从铝锭进口量中“出料加工”、“来料加工”形式的量来看，后续仍将对铝材出口量环比的企稳带来支撑。 氧化铝：价格持续下跌带动亏损后开始有少量减产检修但距离供需平衡的修复仍有距离 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 ◼原料端：国产矿本周供应未见改善，山西、河南两大铝土矿主产区持续受降雨天气困扰。据当地矿山反馈，持续不断的降雨已导致矿山开采作业严重受限，按照当前进展推算，预计要到11月才可能出现好转。受国产矿供应极度紧缺影响，区域内少量可流动的国产矿资源出现抢购现象。但值得注意的是，市场上实际流通的矿石量极小，绝大部分矿石供应仍以氧化铝厂与矿商之间的长期协议为主，因此国产矿价格未出现显著波动。进口矿方面，几内亚雨季结束后国内外矿石供应逐步回升，需求端则因氧化铝减产预期强化导致矿石需求面临下行压力。然而与国产矿市场表现相似，当前进口矿领域可交易的现货及期货资源极为稀缺，贸易商普遍不愿以低价出货。尽管港口现货库存已攀升至近3000万吨规模，但其中几乎全部为氧化铝厂锁定库存，真正可流通的现货仅集中于少数贸易商手中，这种结构性供需失衡使得矿价短期难以出现显著波动。本周几内亚（45/3）品位矿价维持72-73美元/干吨区间，当前矿价维持僵持格局。 ◼供应端：在当前氧化铝市场供应压力加大的背景下，供应端已开始出现局部调整迹象。山西、河南等地部分企业因矿石供应受限或生产计划调整，已陆续实施检修或压产。山西某氧化铝厂自10月10日起因矿石问题压产40万吨；山西另一氧化铝厂自10月14日检修一台焙烧炉，预计10月20日恢复，检修期间影响焙烧产量1万吨左右，中期产量几无影响。河南某大型氧化铝企业亦开始调整生产节奏，据悉10月16日焙烧炉压产，随后生产线也逐渐减量入料运行，目前评估企业焙烧产量将自前期常态平均6000吨左右水平降至后期3500吨左右水平。截至周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9715万吨，较上周降140万吨，开工率84.8%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），本周开工率为92.9%。从市场交易心态来看，商家出货意愿仍旧偏强，据市场传闻本周西北铝厂招标中，有氧化铝厂直供的现象出现，也侧面反映，供应压力增强之下，市场竞争形势更为严峻。前期氧化铝进口窗口持续开启，到本月底预计将有至少6船进口氧化铝陆续抵达鲅鱼圈、青岛及北部湾等港口。 ◼【逻辑分析】 ◼氧化铝供需的过剩前期在下游电解铝厂备货的消纳下、显性过剩量相对有限，现货价格的下跌也仅是窄幅稳健下跌。但随着下游电解铝厂的备货逐步完成，过剩量将更加显著，且现货价格的下跌在10月月度现货结算价中开始对高成本的氧化铝厂产生影响，少量减产检修开始出现，但距离修复供需仍有距离，预计更多的减产在11月才会发生。短期因减产的开始、空头减仓避险带动价格仍维持在2800元附近磨底为主，但在更多减产发生前、氧化铝价难言反弹。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝价格维持低位磨底为主，后续关注更多产能变动情况。 ◼2.套利：暂时观望； ◼3.期权：暂时观望。 氧化铝高成本地区即将步入现金成本亏损 2025年9月全国氧化铝加权平均完全成本为2863元/吨，环比降18元/吨，同比降22元/吨，以当月国产现货加权月均价3042元/吨计算，氧化铝行业平均盈利179元/吨，利润相比上月减少189元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3017元/吨左右，环比降8元/吨，考虑长单结算价格，以9月份国产现货加权月均价3042元/吨下浮30元左右来算，晋豫区域氧化铝企业盈利5元/吨左右。 氧化铝运行产能出现边际下降 ➢在当前氧化铝市场供应压力加大的背景下，供应端已开始出现局部调整迹象。山西、河南等地部分企业因矿石供应受限或生产计划调整，已陆续实施检修或压产。山西某氧化铝厂自10月10日起因矿石问题压产40万吨；山西另一氧化铝厂自10月14日检修一台焙烧炉，预计10月20日恢复，检修期间影响焙烧产量1万吨左右，中期产量几无影响。河南某大型氧化铝企业亦开始调整生产节奏，据悉10月16日焙烧炉压产，随后生产线也逐渐减量入料运行，目前评估企业焙烧产量将自前期常态平均6000吨左右水平降至后期3500吨左右水平。截至周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9715万吨，较上周降140万吨，开工率84.8%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），本周开工率为92.9%。 海外氧化铝成交价维持下降进口窗口持续打开 ➢本周海外市场成交相对平缓，仅公开1笔成交，10月13日，印度成交3万吨氧化铝，离岸成交价格323.06美元/吨，10月船期。前期氧化铝进口窗口持续开启，阿拉丁（ALD）了解到本月底预计将有至少6船进口氧化铝陆续抵达鲅鱼圈、青岛及北部湾等港口，货源国别亦从传统的澳大利亚扩展至印尼、越南、印度等多国，我国氧化铝进口正呈现来源多元化、到港常态化的新局面。 氧化铝期货库存继续增加 铝土矿价格仍在僵持 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正