电解铝：宏观及成本拖累铝价下行 下游逢低补库

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：国内政策VS美国降息然基本面好转需要时间 逻辑分析 宏观：美东时间12月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点；降息幅度符合市场预期。但美联储主席鲍威尔在新闻发布会时表示，12月决议声明意味着，处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐；对于明年仅降息两次共50基点，低于此前市场预期。受美联储鹰派发言影响，美元指数大涨，有色金属承压趋势预计将有所持续。 产业供应：11月日均产量仅环比提高0.01万吨，12月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，国内电解铝减产检修产能亦窄幅扩大，11-12月减产检修产能合计约48万吨。后续受重污染天气影响，重庆地区仍有企业计划提前小幅检修。另外，铝棒厂复产带动铝初级加工品产量周度回升，陕西某铝厂下游铝基项目亦将逐步提产。 产业需求：12月以来受出口退税取消落地影响，铝消费表现一般，地产端略有赶工情况，但光伏排产环比走弱。近日铝价下跌后，对贸易商及下游企业补库需求有所拉动，带动库存阶段性转降，但春节逐步临近，后续关注加工厂放假计划，需求端短期难有持续性超预期表现。SMM统计本周国内铝下游加工龙头企业开工率跌势扩大，较上周跌0.8个百分点至62.4%。预计短期铝下游整体开工率将继续呈现下降趋势。库存：本周铝锭库存表现去库，价格下跌、现货成交氛围明显好转。2024年12月19日，电解铝锭社会总库52.8万吨，环比12月12日减少2.9万吨；12月19日保税区铝锭库存周度环比增加4000吨至54800吨。国内铝棒社会库存为8.91万吨，周度环比下降0.37万吨。 交易逻辑：宏观市场预期偏弱、有色金属承压，铝消费偏弱、但存在阶段性补库情况，12月电解铝理论亏损预计扩大至近五成，成本支撑弱化，氧化铝下跌预期预计将带动铝价震荡偏弱运行。现货阶段性去库带动价格震荡时可维持空头思路。 交易策略：维持偏空思路。 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝价下跌带动库存下降 2.1.2现货成交边际好转 主流消费地基差 前期积压到货已逐渐完成疏通，铝价下跌带动贸易商及下游加工厂拿货积极性提高，出库提升带动库存阶段性快速下降。 受前期到货量影响，华南升水渐强，沪粤价差扩大带动两地现货转运空间，物流流向调整或短期影响入库节奏。 当月-连三月差走势 2.1.3加工费情况 2.2供应：项目投产复产继续推进但减产有所扩大 国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能，氧化铝需求边际转弱趋势持续。 海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增一家月产量3万吨企业的生产不确定性。 2.3出口退税取消为明年电解铝平衡带来不确定性 出口退税取消后，进口亏损的扩大预计带动铝锭进口量继续下降。 据财联社，消息人士称，全球铝生产商在日本谈判中寻求1-3月每吨230-260美元升水，较当前季度上涨31-49%。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，全球10月原铝产量同比增长1.3%，至622.1万吨。 2.5铝加工开工率受退税取消及季节性影响走弱 2.6.1家电产量数据 2.6.2组件排产持续走弱 今年下半年，组件开工率已经在控制下调，10-11月采购小高峰期，组件产量小幅上升。年末集中交付期即将结束，部分企业开工率计划下调，仅按需生产。12月组件排产有环比下降7-8%的预期。 2.6.3地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.4电力投资及线缆消费良好 2.6.5出口退税的取消后预计铝材出口量有所下降 11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消了取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%；在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。至此，铝材出口退税几乎完全取消。 11月，铝材出口量合计62.99万吨，环比增加8.93万吨，主要受铝材出口退税取消前赶出口带动。展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。 氧化铝：国内外价格共振下跌关注新投产能进度 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 策略展望 交易逻辑：海外氧化铝事故产能逐渐恢复，带动海外在明年一季度供应端有余量出售，现货报价在12月接连下跌，影响国内供需双方心态，国内短期供应虽然仍理论偏紧但现货成交价亦转为下跌，进口出现窄幅利润，后续关注会否有进口氧化铝成交。而出口方面，因大部分氧化铝出口量是到俄罗斯，预计受内外价差影响相对有限、出口仍将持续。另外，目前几内亚至少新增两家矿石供应商因纠纷和政策因素暂停矿石装船和发运，影响时长已达一周，具体解决时间仍不明确，因此几内亚频繁的矿石供应扰动可能使得后续氧化铝厂运行存在不确定性波动，但预计对国内外氧化铝新投产能备货的影响相对有限。后续关注国内新投产能下料时间，初步预计氧化铝供需在1月份将转为过剩。现货价格下跌带动国内氧化铝价格买卖双方博弈加剧，目前距离春节前备库仍有时日，偏空矛盾仍在积累，短期国内现货成交不甚频繁，后续新的长单结算月份后价格下跌幅度有扩大的可能。 交易策略：目前距离01合约交割前的基差收敛仍有时日，且基差相对有限、现货仍有下跌预期，预计01合约上冲动力减弱，稳中偏弱运行为主。海外铝土矿发运问题预计短期难对国内外新投产能的投产进度带来影响，情绪带动价格略有反弹后，氧化铝价格仍有下跌空间，远月关注国内氧化铝成本附近。 套利：暂时观望； 期权：暂时观望； 国内短期供需缺口仍在氧化铝维持去库趋势 本周吕梁秋冬季改善空气质量强化减排政策仍在实施中，涉及的4家氧化铝厂运行仍保持相关焙烧炉关停之中。山东烟台某氧化铝厂，本周因局部皮带由于摩擦起火，当场迅速扑灭，但需要更换皮带，焙烧量阶段性略有降低，不影响整体产量。河北某氧化铝厂12月15日-16日1台焙烧炉检修，后期进行分解车间检修，阶段性焙烧量有所回落。根据阿拉丁（ALD）调研数据，截至本周五，氧化铝建成产能10502万吨，运行产能8810万吨，较上周降45万吨，氧化铝开工率为83.88%。 阿拉丁(ALD)调研统计，截至本周四(12月19日)全国氧化铝库存量301.3万吨，较上周降0.6万吨。氧化铝企业长单执行效率提高，部分单体铝厂氧化铝库存微增，集团配套企业库存略有回落，整体趋势小幅降低:氧化铝企业因检修及执行顺畅，库存维持低位:港口库存窄幅波动。 海外氧化铝报价持续领跌 自12月5日开始，海外氧化铝现货转跌，接连出现大幅下跌成交。12月18日，东澳最新成交3万吨现货氧化铝，离岸成交价666.6美元/吨。而国内现货价格虽然跟跌但幅度相对有限，按即时价格折算，氧化铝已出现理论进口利润，预计海外现货报价下跌对国内现货价格的拖累将持续体现。 现货价格下跌基差收敛仍有时日对近月支撑减弱 氧化铝国内外需求端走弱趋势仍在持续 国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能，氧化铝需求边际转弱趋势持续。 海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增一家月产量3万吨企业的生产不确定性。 几内亚铝土矿供应仍问题频出 国内铝土矿供应仍偏紧，价格维持高位运行；海外铝土矿报价维持上涨趋势，几内亚铝土矿价格已超过100美元/干吨。 另外，目前几内亚至少新增两家矿石供应商因纠纷和政策因素暂停矿石装船和发运，影响时长已达一周，具体解决时间仍不明确，因此几内亚频繁的矿石供应扰动可能使得后续氧化铝厂运行存在不确定性波动， 海外产量有恢复迹象 海外价格下跌出现理论进口利润 4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨，9月-9.8万吨，10月-16.4万吨，11月-9.21万吨 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn