南华宏观周报：中美贸易摩擦仍是核心扰动20251019

中美贸易摩擦仍是核心扰动 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月17日 摘要 国内⽅⾯，⾃上周中美贸易摩擦升级后，本周资产反应弱于4⽉，A股呈现“⾼低切换”特征，APEC会议前市场仍受摩擦消息影响，虽双⽅⼤概率谨慎谈判，但超预期升级或引发⻛险。此外，本周经济数据显⽰，国内物价指数缓慢修复，出⼝仍保持韧性，国内信⽤扩张尚未开启但财政⽀出发⼒。因此，⼤宗商品或难现趋势性上涨。海外⽅⾯，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但⻛险仍存，预计美联储10⽉降息25个基点，然因市场提前定价，实际影响或有限。 第一章中美贸易摩擦仍是核心扰动 1.1中美贸易摩擦对资产冲击不及4月 自上周中美贸易摩擦升级以来，本周资产对该事件的反应明显弱于 4 月。A 股周一虽大幅低开，但最终实现收涨；10 年期国债期货则呈现高开低走态势。从国内资产表现看，当前市场更多处于 “taco 叙事” 状态，对贸易摩擦升级的定价尚不充分，但对相关消息敏感性较高 —— 若摩擦进一步升级，市场可能出现下行。 从 A 股结构性特征来看，前期提及的 “高低切换” 趋势在本周持续显现。前期调整较多的银行、权重类股票已启动上涨，而前期涨幅较大的科技、电池板块则陷入震荡回落。这一现象主要源于两点：一是 A 股当前点位较前期已有一定上涨，科技、电池板块累积涨幅较高，消息面刺激下部分资金选择止盈；二是前期调整充分、且具备高分红属性的安全板块，成为资金避险的首选。 综合判断，APEC 会议召开前，市场仍将受中美贸易摩擦消息影响。尽管中方暂未采取对等反制，但由于市场尚未充分定价冲突升级风险，若出现超预期升级，市场会迅速反应并面临下行压力。不过，结合历史经验，中美双方最终仍会谨慎权衡利弊、寻求最优谈判策略；且美方受中期选举压力与 “美国优先” 原则约束，并不支持贸易战升级至 “双输” 局面，当前摩擦升级更偏向 “底线试探” 性质。 1.2 近期经济数据解读 从本周公布的经济数据，我们可以发现： 1、物价指数缓慢修复：PPI 同比已显现触底回升态势，且上游修复力度显著。在 “反内卷” 系列政策推进下，PPI 修复趋势或延续，但上游价格能否顺利传导至下游需求端，仍需需求端政策进一步发力。CPI 同比则受食品价格拖累较明显，核心 CPI 虽持续修复（部分受基数效应影响），但从两年均值看，本月同比仍 较上月有所上涨。整体而言，当前物价数据仍指向 “国内需求是经济核心症结”，需需求端政策加力，但边际上物价仍处于缓慢修复通道。 2、出口保持韧性：中国 9 月以美元计价出口同比增长 8.3%，进口增长 7.4%。分地区看，对美出口持续走弱，对非美地区出口则相对坚挺；且剔除转口地后，其他地区出口增速仍保持稳健，这一特征印证了中国出口韧性并非仅依赖 “抢出口” 或 “转口”，更源于高新技术产品的竞争优势。此外，人民币对美元升值、对一揽子货币贬值的态势，也在一定程度上对非美地区出口形成支撑。 3、信用扩张尚未开启：本月新增社融边际回落，结构上看，政府债券受去年高基数影响同比下降，人民币贷款同比亦持续回落。信贷结构中，企业短期贷款表现韧性（或为票据贴现受阻下的流动性补充），但中长期贷款需求偏弱，社融整体仍维持前期特征，信用扩张尚未启动。不过，存款数据显示本月财政存款减少8400 亿元，财政支出节奏加快，对经济的支撑力度仍在。 从基本面特征出发，国内需求充分释放前，大宗商品难现趋势性上涨行情，但结构分化将持续：受海外因素影响较大的铜、黄金等品种，未来或有一定上行空间；而供需更多依赖国内商品，整体上行动力较弱。 1.3 美国政府仍处于停摆状态 海外方面，美国政府仍处于停摆状态，当前市场进入 “数据真空期”。由于缺乏就业数据验证，市场对美国经济的担忧情绪有所缓解，但就业市场的潜在风险并未随停摆消失。市场对政府重启预期悲观，本次停摆时长或刷新历史纪录，美联储 10 月议息会议大概率将在 “数据真空” 中举行。从政策预期看，在前期点阵图与 9 月 ADP 数据指引下，10 月美联储大概率降息 25 个基点。但市场已提前定价年内 3 次降息，此次降息对市场的实际影响或较为有限。 市场对美联储降息预期情况 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 国内重要政策： 2025金融街论坛年会将于10月27日至30日举行。 交通运输部办公厅发布关于印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》的通知，中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行。 国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。 商务部：对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。 交通运输部：启动航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查。 业内人士：加强光伏产能调控文件或将于近日出台。 财政部：自11月1日起，内蒙古自治区实施境外旅客购物离境退税政策。 中方在世贸组织起诉印度电动汽车及电池补贴措施，商务部回应：将采取坚决措施，切实维护国内产业合法权益。 中美是否会举行新一轮经贸会谈？商务部回应：中方对于相互尊重基础上的平等磋商一直都持开放态度。 商务部：美方20余天，20项对华打压措施，破坏双方经贸会谈氛围。 何立峰会见清华大学经济管理学院顾问委员会委员代表。顾问委员会主席蒂姆·库克等发言，表示坚定看好中国发展前景，愿继续深耕中国市场，持续扩大对华投资合作。 重要经济数据： 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，进口增长7.4%。9月稀土出口4000.3吨，8月出口5791.8吨。 央行：前三季度社会融资规模增量为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%。 2.2 海外重点事件 美国： 鲜有观点流出的费城联储新掌门保尔森暗示：支持今年再降息两次，每次25个基点。 美联储——①鲍威尔：货币市场流动性渐渐趋紧，未来几个月缩表或接近尾声；近期经济活动数据强于预期，但尚未转化为招聘的回暖，就业市场下行风险上升；（降息）行动过慢或打压就业，行动过快或致使抗通胀任务半途而废；政府停摆之下，认为本月底的议息仍有足够的信息可供参考，但担忧开始错失10月数据。②鲍曼：继续预期今年年底前再降息两次。 特朗普：对西班牙不满，正考虑对西班牙实施贸易惩罚。 美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，但（单次）降息幅度无需超过50BP，其称今年再降息两次是现实的 ；除了黄金，看不到市场中已包含风险溢价。 美联储褐皮书：消费支出小幅下降，劳动力需求普遍低迷。 美国财长贝森特：计划在感恩节后向特朗普提交三到四位领导美联储候选人名单。 欧洲： 法国总理提议暂停养老金改革。英国财政大臣里夫斯：对富人增税将是预算案的一部分。法国政府在国民议会两项不信任动议投票中过关。 地缘冲突： 埃及、美国、卡塔尔和土耳其四个斡旋方国家领导人签署了《加沙停火协议全面文件》。 特朗普威胁：若哈马斯不遵守停火协议，其一声令下以色列将恢复行动。在泽连斯基访美以商讨“战斧”导弹问题前，俄美总统通话两个半小时，特朗普称鲁比奥将出席与俄方举行的会晤，将与普京在布达佩斯会面。 2.3 下周重要事件关注 下周重点事件、数据一览表 第三章 一周大类资产涨跌