南华宏观周报：中美贸易摩擦仍是核心扰动20251019

核心观点与关键数据

中美贸易摩擦仍是核心扰动

• 资产冲击弱于4月：本周A股对贸易摩擦升级的反应弱于4月，呈现“高低切换”特征，银行、权重类股票上涨，科技、电池板块回落。市场对摩擦升级的定价尚不充分，但若进一步升级，市场可能面临下行压力。
• 谈判谨慎：中美双方大概率谨慎谈判，避免“双输”局面，当前摩擦升级偏向“底线试探”性质。

近期经济数据解读

• 物价指数缓慢修复：PPI同比触底回升，上游修复显著，但下游需求端仍需政策发力；CPI受食品价格拖累，核心CPI持续修复。
• 出口保持韧性：9月出口同比增长8.3%，进口增长7.4%，对美出口走弱，对非美地区出口坚挺，高新技术产品竞争优势明显。
• 信用扩张尚未开启：新增社融边际回落，政府债券和人民币贷款同比回落，但财政存款减少，财政支出加快，对经济支撑力度仍在。

美国政府停摆状态

• 市场进入“数据真空期”：缺乏就业数据验证，市场担忧情绪有所缓解，但就业市场潜在风险未消失。
• 美联储10月降息预期：大概率降息25个基点，但市场已提前定价，实际影响有限。

本周重要信息及下周关注事件

• 国内重要政策：金融街论坛年会、对美船舶收取特别港务费、经济形势座谈会、对韩华海洋反制措施、光伏产能调控文件、境外旅客购物离境退税政策等。
• 重要经济数据：9月出口、进口数据，前三季度社会融资规模，9月末M2余额。
• 海外重点事件：费城联储新掌门保尔森支持再降息两次，鲍威尔、鲍曼等对降息和就业市场表达看法，特朗普对西班牙不满，美联储褐皮书显示消费支出下降，劳动力需求低迷。
• 地缘冲突：加沙停火协议签署，特朗普威胁以色列，俄美总统通话。
• 下周重要事件：关注金融街论坛年会、美联储议息会议、美国经济数据等。

一周大类资产涨跌

（具体涨跌情况未在文本中详细列出）