南华股指周报：四中全会政策导向与中美贸易摩擦缓和共振，市场情绪回暖20251027

四中全会政策导向与中美贸易摩擦缓和共振，市场情绪回暖 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月25日 一、摘要 周度观点：本周股指主要受中美贸易摩擦缓和以及二十届四中全会影响，市场情绪回暖，迎来反弹。四中全会提出大力提振消费、扩大有效投资等举措，提振市场信心。中美贸易谈判方面，双方确定10月24日至27日于马来西亚举行经贸磋商，避险情绪回落，市场风险偏好有所修复。短期 A 股预计将在二十届四中全会政策导向与中美贸易谈判共振下偏强运行，小盘股相对偏强。不过股指上涨持续性需结合具体政策落地情况，乐观情绪的延续需要具体政策接棒托举，若后续出台政策力度不及预期将制约上行高度，整体结构性行情大概率延续。此外中美贸易谈判若未能达成阶段性成果，继续波折反复，或再度影响市场情绪及风险偏好。 重点关注： 1）下周将公布完整版《“十五五”规划建议》，包含更多政策细节； 2）中美经贸磋商进行中，关注能否达成阶段性成果； 3）10月美联储议息会议将于月底召开，后续降息路径表述或将影响市场重新定价。 二、行情回顾与分析 本周股指反弹，周一周二修复上行，收复上周五部分跌幅，周三周四调整，周五跳空高开，集体收涨。一周涨跌幅沪深300指数 3.24%、上证50指数 2.63%、中证500指数 3.46%、中证1000指数 3.25%。指数风格方面，本周大小盘风格多次切换，表现为大盘股指相对抗跌，而中小盘股指反弹更具弹性。两市成交额维持在2万亿元以下，周五显著放量。期指基差方面，周一整体回落后反弹修复。 本周股指主要受中美贸易摩擦缓和以及二十届四中全会影响，市场情绪回暖，迎来反弹。四中全会明确 “加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，并提出大力提振消费、扩大有效投资等举措，直接提振科技、先进制造等板块信心。中美贸易谈判方面，双方确定10月24日至27日于马来西亚举行经贸磋商，避险情绪回落，市场风险偏好有所修复。 短期 A 股预计将在二十届四中全会政策导向与中美贸易谈判共振下偏强运行。不过股指上涨的持续性需结合具体政策落地情况，四中全会确立的 “十五五” 高质量发展框架明确了长期赛道，带动市场情绪回暖，但乐观情绪的延续需要具体政策接棒托举，当前经济基本面弱复苏、内需疲软问题仍存，市场期待更多加码政策出台，若后续出台政策力度不及预期将制约上行高度，整体结构性行情大概率延续。此外中美贸易谈判若未能达成阶段性成果，继续波折反复，或再度影响市场情绪及风险偏好。 本周重点事件： 1）中美贸易摩擦缓和，市场静待谈判结果 上周末中美双方将尽快举行新一轮经贸磋商的消息传出，中美贸易摩擦有所缓和，表现为股指本周一集体高开，周一周二连涨两日，收复部分上周五跌幅。不过周一现货市场量能大幅缩量，且本周两市成交额持续位于2万亿元以下，周三周四回归调整，红利指数再度领涨，可见周一周二反弹更多是对上周五大幅回落的修复，市场情绪虽有所缓和但对后续中美谈判进展及结果仍保持谨慎观望态度。 2）二十届四中全会部署“十五五”规划，提振市场情绪 本周召开二十届四中全会，涉及“十五五”规划建议。一方面，会议召开前，在稳市场预期信心较足的背景下，市场对本次会议内容抱有期待，为股指提供支撑；另一方面周四收盘后公布四中全会公报，明确了 “十五五” 高质量发展框架，并提出大力提振消费、扩大有效投资等举措，提振市场信心，周五股指集体跳空高开走强。此外相较十九届五中全会公报，本次对科技创新的着墨进一步增加，全会将“发展新质生产力”写入建议，强调要“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”，叠加“培育壮大新兴产业和未来产业”的部署，周五指数风格上，中小盘股指展现出更强优势。 3）9月多项经济数据公布，消费投资均疲软 本周一公布9月多项经济数据，弱复苏状态延续，且结构性问题突出，表现为供给强于需求、外需强于内需。具体来看，工业增加值同比超预期上升至6.5%，主要由下游行业同比增速抬升支撑，“反内卷”政策影响下，相关工业品生产同比增速相对偏弱。社零及固投同比增速均下滑，其中固投累计增速转负，这是自2020年9月以来首度出现负增，表明目前内需疲软问题仍存。贸易方面表现亮眼，进出口同比均显著上升，外需强韧对当前基本面形成支撑。不过当前市场对偏弱的经济基本面存在一定预期，因此市场对基本面敏感度较低。此外偏弱的经济基本面背景下，市场期待增量政策加速出台，政策利好预期升温对股指有一定托底作用。 三、重点关注与策略推荐 3.1 《“十五五”规划建议》更多政策细节待公布 根据过往《规划》资料发布进度，预计下周将发布完整版《“十五五”规划建议》，包含更多政策细节，短期市场情绪受政策面影响有所提振，预计偏强运行。不过行情的持续性，需结合之后具体政策落地情况。“十五五” 高质量发展框架明确了长期赛道，带动市场情绪回暖，但乐观情绪的延续需要具体政策接棒托举，由于当前经济基本面弱复苏、内需疲软问题仍存，市场期待更多加码政策出台，且政策落地效果需观察内需提振数据，若后续出台政策力度不及预期或者消费、投资复苏不及预期将制约上行高度，整体结构性行情大概率延续。 3.2 市场期待中美谈判达成阶段性成果 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商。根据前文分析，从本周股指走势来看，市场对于中美谈判持观望态度，因此本次的谈判结果将对A股市场产生一定影响。若能达成阶段性成果，中美贸易冲突进一步缓和，市场风险偏好持续修复，与“十五五”规划的政策导向共振，助力股指上行；若本轮谈判未达成共识，中美双方将继续拉扯，预计再度压制市场风险偏好并加剧市场波动。 3.3 10月美联储议息会议关注后续降息路径相关信息 10月美联储议息会议前最后一项重要数据公布，9月美国整体CPI环比涨幅降至0.3%，同比增速升至3.0%，均低于市场预期。结合此前公布的9月ADP数据，当前就业下行风险显著与通胀温和的局面，进一步强化10月降息预期，市场预期美联储10月降息板上钉钉。根据联邦基金利率期货数据，截至10月25日，市场预期美联储10月降息25bp概率超过95%。 不过由于早在9月议息会议前市场便已开始交易年内降息三次，因此若10月议息会议降息25bp落地，对A股影响不大。相比本次会议的利率决议，市场更加关注美联储对当下经济形势以及后续降息路径的看法，若释出偏鹰或偏鸽观点，或将影响市场重新定价后续降息节奏。 来源：CME、南华研究 3.4 后市展望与策略推荐 展望后市，期指基差方面，本周各品种期指成交量加权平均基差均有所上涨，IM历史分位上升至10%以上，IC则依旧位于历史低位；期权持仓量PCR方面，HO小幅下跌，脱离90%以上的历史高位，IO、MO持仓量PCR水平则显著抬升。总的来看，本周在二十届四中全会政策导向和中美贸易摩擦缓和的影响下，市场情绪 有所回暖。短期市场将继续消化“十五五”规划带来的积极信息，偏强运行概率较大。不过需警惕若此轮中美谈判未能达成阶段性成果，中美双方将继续拉扯，市场风险偏好受到压制且市场波动加剧。 策略上，趋势策略，短期预计偏强运行，可适当做多IM；套利策略，中美贸易摩擦缓和以及“十五五”政策导向影响下，预计短期将切回小盘股指占优，短线可建仓多IM空IH套利策略；期权策略，建议买入MO虚值看涨期权。