宏观经济宏观周报：中美贸易摩擦缓和推动工业品价格回暖

经济研究·宏观周报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比社零总额当月同比出口当月同比M2市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅上升》——2025-05-22《宏观经济宏观周报-高频指标明显回升走强》——2025-05-18《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数跌幅收窄》——2025-05-18《宏观经济宏观周报-高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降》——2025-05-11《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降》——2025-05-08 4.005.108.108.00 内容目录周度观察：中美贸易摩擦缓和推动工业品价格回暖..................................4一、经济增长高频跟踪：高频指标转弱，消费领域景气变化不大......................4二、周度资产价格：国内利率仍偏低..............................................5三、CPI高频跟踪：食品、非食品价格均有所下跌..................................61.食品高频跟踪：食品价格下跌..........................................................62.非食品高频跟踪：非食品价格下跌......................................................73、CPI同比预测：5月CPI同比或回落至-0.4%.............................................8四、PPI高频跟踪：5月中旬流通领域生产资料价格小幅回升.........................91、流通领域生产资料价格高频跟踪：5月中旬小幅回升.....................................92、PPI同比预测：5月PPI同比或回落至-3.1%.............................................9风险提示.....................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：国信高频宏观扩散指数................................................................5图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）.......................................5图3：十年期国债收益率周度均值与预测值一览................................................6图4：上证综合指数周度均值与预测值一览....................................................6图5：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势......................................7图6：农业部农产品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览..................................7图7：非食品价格指数拟合值................................................................8图8：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览........................................8图9：国信流通领域生产资料价格定基指数一览................................................9表1：周度资产价格预测值一览..............................................................6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4周度观察：中美贸易摩擦缓和推动工业品价格回暖经济增长方面，本周(5月23日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B有所回落。从分项来看，本周投资、房地产领域景气有所回落，消费领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年5月30日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度物价高频跟踪方面：（1）本周食品、非食品价格均有所下跌。预计5月CPI食品价格环比约为-1.0%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.4%，CPI同比回落至-0.4%。（2）5月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬小幅回升。中旬国内流通领域生产资料价格上涨主要集中在化工产品、林产品、有色金属，均与出口产业链关系密切，因此中旬工业品价格回暖或与中美贸易摩擦缓和有关。预计5月PPI环比约为-0.2%，PPI同比回落至-3.1%。一、经济增长高频跟踪：高频指标转弱，消费领域景气变化不大经济增长方面，本周(5月23日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B有所回落。从分项来看，本周投资、房地产领域景气有所回落，消费领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。2025年5月23日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.43，指数B录得98.5，指数C录得-5.0%（-0.8pct.）。投资相关分项中，螺纹钢产量较上周均有所上升，焦化企业周度开工率、水泥价格较上周有所下跌，本周投资景气有所回落；消费相关分项中，PTA产量较上周有所上涨，全钢胎开工率较上周有所下跌，本周消费景气基本保持不变；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均下跌，本周房地产领域景气有所回落。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算二、周度资产价格：国内利率仍偏低我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数。本周（2025年5月23日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差为63BP，幅度仍偏大，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容偏离较大。模型的预测结果显示，下周（2025年5月30日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值低于当前值，从均值回归的角度看，这指向下周十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行。表1：周度资产价格预测值一览本周均值（2025年5月23日所在周）本周均值预测值本周预测值与真实值之差的历史分位数下周均值预测（2025年5月30日所在周）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年）十年期国债收益率周度均值与预测值一览资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算三、CPI高频跟踪：食品、非食品价格均有所下跌1.食品高频跟踪：食品价格下跌本周（2025年5月17日至5月23日），农业部农产品批发价格200指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.35%。分项来看，本周禽类、水产品价格上升，蛋类、蔬菜、水果价格下跌，肉类价格基本不变。 6十年期国债收益率（%）上证综合指数南华工业品指数1.713,372.843,485.402.343,117.303,826.1793.0%15.5%97.3%2.283,099.443,816.77图4：上证综合指数周度均值与预测值一览资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算截至5月23日当周，从全月累计均值环比来看，农业部农产品价格5月环比约为-1.1%，略高于历史均值-1.3%。分项中，5月肉类、蔬菜价格环比高于历史均值；蛋类、禽类、水果、水产品价格环比低于历史均值。图6：农业部农产品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算2.非食品高频跟踪：非食品价格下跌本周（2025年5月17日至5月23日），非食品综合高频指数较上周下跌1.5%。分项来看，黄金、柴油、中药、建材价格下跌，电子产品价格基本不变。 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算截至目前的统计数据，5月非食品综合高频指数环比为-2.9%，低于历史均值1.0%。分项中，黄金饰品、柴油、中药、电子产品、建材价格价格环比低于历史均值。图8：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算3、CPI同比预测：5月CPI同比或回落至-0.4%截至5月23日，5月食品价格高频指标环比约为-1.1%，略高于历史均值-1.3%，预计5月CPI食品环比略高于季节性水平；5月非食品价格高频指标环比为-2.9%，明显低于历史均值1.0%，预计5月CPI非食品环比低于季节性水平。预计5月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为-0.2%，CPI整体环比约为 8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-0.4%，5月CPI同比或回落至-0.4%。四、PPI高频跟踪：5月中旬流通领域生产资料价格小幅回升1、流通领域生产资料价格高频跟踪：5月中旬小幅回升根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。2025年5月中旬流通领域生产资料价格总指数较5月上旬上涨0.1%。流通领域生产资料九大产品类别中，5月中旬有色金属、化工产品、农业生产资料、林产品价格上涨，石油天然气、煤炭、非金属建材、大宗农产品价格下跌，黑色金属价格基本不变。图9：国信流通领域生产资料价格定基指数一览资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算2、PPI同比预测：5月PPI同比或回落至-3.1%4月 上 、 中 、 下 旬 流 通 领 域 生 产 资 料 价 格 定 基 指 数 持 续 下 跌 ，5月 上 旬 流通 领 域 生 产 资 料 价 格 定 基 指 数 继 续 下 跌，中 旬 小 幅 回 升。预 计5月PPI环比 约 为-0.2%，PPI同 比 回 落 至-3.1%。 9 请务必阅读正文之后的免