观点与策略
镍：短线窄幅震荡，矛盾仍在积累。沪镍基本面显示冶炼端累库与印尼镍矿逻辑博弈激烈，矛盾仍在积累，短线窄幅区间难破局，长线波动率有望增加。冶炼端重新回到陡峭累库，市场普遍存在隐性补库放缓的预期，过剩集中于精炼镍环节。精炼镍边际供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预期与现实的共振或限制上方弹性。非标镍基本面边际改善，部分企业考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾，即还不够有效传导至精炼镍的供需改善，因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。多头逻辑核心支撑点在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策的不确定性。印尼镍矿供应治理政策的不确定性或增加市场担忧，短线检查结果频出或增加市场担忧。印尼政府对未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响镍矿量级至多300万湿吨（年出货量）。印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，市场仍然因为担忧而增加一定备货的可能，10月镍矿溢价的季节性下跌边际转为企稳，甚至小幅探涨，增强镍矿下方托底的逻辑，亦削弱了空方的信心。短线市场会看到镍价下方存在支撑而库存高位累增的特点，看似分歧的背后是矛盾的积累，破局的关键将重点关注印尼镍矿供应治理和审批进展的情况。
不锈钢：供需难寻上行驱动，成本限制下方空间。现实基本面难寻上行驱动，但下方空间想象力有限，盘面或边际企稳震荡。早期抢出口带来的透支效应基本消化，但需求端仍然受到关税壁垒与地产后周期消费疲软的共振压制，消费旺季不旺，表需累计同比增速仅有往年的一半2.6%。供应端增速也较往年回落，但边际稍有回升，10月排产345万吨，环比+3%，累计同比+3.0%，300系约为177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%，印尼某钢厂自5月停产后8-9月供应稍有恢复，总供应（含进口）累计增速预期为1.8%。从供需平衡看，累计过剩幅度，即累库量，较往年有收敛。因而站在长线思考，不锈钢条线从供强需弱的单边降估值逻辑，或转向供需双弱的摸底思路。就短线而言，由于现实端上游库存绝对量仍然偏高，下游库存虽然低但采购较为谨慎，并未形成补库周期，基本面仍然缺乏上修的驱动，但是从成本来看，或限制不锈钢的下方想象力。短线镍铁价格带动成本回调，不锈钢震荡重心下移，但矿端仍有支撑，或难以大幅下跌。盘面暂时偏向低位区间思路对待。
库存跟踪：
- 精炼镍：10月17日中国精炼镍社会库存增加1875吨至47505吨。其中，仓单库存增加1814吨至27042吨；现货库存增加261吨至16573吨，保税区库存减少200吨至3890吨。LME镍库存增加13152吨至250530吨。
- 新能源：10月17日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、-1、+1至4、8、7天；10月17日前驱体库存月环比变化-1至13.0天；10月9日三元材料库存月环比持平于7.1天。
- 镍铁-不锈钢：10月15日SMM镍铁库存29062吨，月环比持稳微增，同比+41%。9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；10月16日钢联不锈钢社会库存104.12万吨，周环比下降1.18%，300系库存65.52万吨，周环比上升1.02%。
市场消息：
- 印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。
- 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保。
- 印尼能矿部发布第17号（2025年）能矿部部长令，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过。
- 美国总统特朗普宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。
工业硅：供需存走弱预期
本周价格走势：工业硅盘面价格偏弱震荡，现货价格下跌；多晶硅盘面震荡偏强，现货报价稳定
工业硅运行情况：工业硅盘面呈偏弱震荡，上游西北工厂复产使得库存累库，周五收于8430元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆99硅报价8750元/吨（环比-100），内蒙99硅报价8950元/吨(环比-50)。
多晶硅运行情况：多晶硅盘面震荡偏强运行，市场交易政策出台预期逻辑，周五盘面收于52340元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价持续坚挺，下游仍处于观望状态，暂无大量采购补库。
供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅本周行业库存累库
工业硅供给端：周度行业库存累库。新疆工厂陆续复产，且本次复产进度较超市场预期，亦会对供应构成增量。西南地区预计将在10月底起逐步减产，此亦对盘面上方空间构成明显压制。10月份上游环节新疆工厂复产、西南减产偏少，整体10月份月产将环比增加，预计10月工业硅产量(原生)将达到44万吨。库存来看，本周期货仓单环比上周小幅减少。SMM统计本周社会库存累库1.7万吨，厂库库存累库0.02万吨，整体行业库存累库1.7万吨，后续关注期货仓单的注册情况。
工业硅需求端：下游多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产依旧高位，对工业硅采购亦有支撑，不过即将进入西南枯水期，硅料环节亦有减产计划，此将减少对工业硅的采购需求。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，对工业硅需求维持刚需，虽有机硅环节库存持续去化，但有机硅终端尚未出现起色，整体消费上方空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，本周工业硅出口市场维持平稳，出口商反馈近期订单量属于正常询单，并未明显增加，再加上后期出口相关政策的不确定性，能够接单的订单量较为有限。
多晶硅供给端：短期周度产量维持高位。10月份，部分停产产能计划复产，如内蒙大全等，预计10月排产约在13.5万吨附近。11月起西南头部工厂将有所减产，预计排产将逐月回落。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存有所累库。成本来看，按照行业协会指导价，多晶硅平均完全成本在5.089万元/吨。
多晶硅需求端：硅片排产超预期环增。短期硅片库存相对偏低，硅片端挺价涨价，据咨询商统计硅片10月份排产环比增加，且后续大概率生产会超配额。此外，据资讯商统计，本轮硅片企业对多晶硅原料的补库较多，平均原料库存或有接近2-3个月水平，短期内硅片对采购持观望态度，关注下周及月底的实际采购补库价格。
后市观点：工业硅供需转弱，盘面弱势震荡；多晶硅政策预期仍存，可逢低找买点
单边：工业硅推荐逢高做空，预计下周盘面区间在8200-8700元/吨；多晶硅推荐回调买入，预计下周盘面区间在51000-54000元/吨。
跨期：暂无推荐；
套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐下游硅片企业买入套保。
风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。
碳酸锂：期货仓单库存大幅去化，偏强运行
本周价格走势：走强
2511合约收于75700元/吨，周环比上涨2960元/吨，2601合约收于75780元/吨，周环比上涨2880元/吨，现货周环比下跌200元/吨为73350元/吨。SMM期现基差（2511合约）下跌3160元/吨至-2350元/吨，富宝贸易商升贴水报价-190元/吨，周环比上涨65元/吨。2511-2601合约价差-80元/吨，环比上涨80元/吨。
供需基本面：期货仓单库存大幅去化
本周碳酸锂期货仓单由42669张降低至30686张，去库1.2万吨碳酸锂，市场预期为下游企业接货，反应现货市场需求强劲，而下游备货不足。周度碳酸锂持续去库至13.3万吨，10月周度库存去库速度平稳在2000吨。
供应：锂电产业链价格整体走强。碳酸锂周度产量再创新高至21066吨，市场高度关注后续江西云母复工情况。
需求：需求预期普遍较为乐观，且预计可维持至11月，但需关注美国对中国储能的关税政策。2025年10月，SMM预测电池产量185.8Gwh，环比增长4%，则言预测正极铁锂排产环比增长10%，三元环比增长2%。10月17日，美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税。
后市观点：偏强运行
期货仓单去库1.2万吨，引发碳酸锂期货价格大幅上行，并且升贴水维持走强。受到储能现实强需求的影响，带动期现价格走强，但是后续存在两大风险点，其一是江西云母矿大厂存在年底前后复产预期，其二是美国对华关税在10月底前后存在加征的变数，从而将明显削弱当前储能需求的旺盛状态。
单边：由于存在向下驱动的风险事件，碳酸锂单边建议看多不追多，期货主力合约价格运行区间预计7.2-8.0万元/吨。
跨期：正套为主，现货需求旺盛，仓单数量持续减少，现货库存预计在持续去库至10月底。
套保：建议期权套保，期货短期波动率大幅放大。
风险点：江西矿山复工及相应条件，美国关税对储能的影响
