策略研究周度报告：良性调整期时间和空间如何预期？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：内外部因素有明显变化可能性 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 市场热点1：如何看待即将公布的三季度数据和后续政策预期? 结合已公布的9月宏观经济数据看，三季度经济边际放缓态势延续。其中，出口维持韧性，金融数据与通胀数据虽有结构性改善，但隐含的内生修复动能不强，预计三季度GDP增速在4.8%附近。考虑到近期中美经贸摩擦走向等外部形势挑战增多，市场对后续政策预期有所抬升。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 市场热点2：如何看待即将召开的四中全会? 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 下周即将召开四中全会对“十五五”规划编制明确战略方向。结合已公布信息，“十五五”规划预计对经济总量增速、构建国内大循环、科技自立自强有明确诉求并明确战略部署，产业政策预计围绕新质生产力发力。因而，预计四中全会明确对未来5年经济与产业部署方向，有望对市场风险偏好形成一定提振，重点关注新质生产力方向。 ⚫行业配置：短期继续高切低，中期亦是成长布局良机 配置热点：成长产业景气周期行情中，第一次良性调整期时间和空间如何？ 相关报告 当前成长风格正处于产业景气周期行情第一阶段向第二阶段过渡的良性调整期，良性调整时间和空间仍需一定幅度，预计本月底或下月初有望出现结束契机，当前可逐步布局成长产业主线。以史为鉴，第一次良性调整期，成长风格调整1-2个月、调整幅度15-20%，上证指数调整1个月内、调整幅度10-25%，强势主线调整0.5-1个月、跌幅在10-20%。本轮良性调整期至今，成长风格调整8天、幅度9.1%，上证指数调整8天、幅度2.4%，强势主线调整22天、幅度10.4%。良性调整期总体进程或已过半，考虑到月底三季报披露完毕，预计成长风格业绩仍然具备业绩相对优势，有望成为本次良性调整结束的契机。 1.策略季报《短期“高切低”、中长期坚定成长科技》2025-10-122.策略周报《节后续写中国红》2025-10-083.策略月报《百炼金精，越辩愈明—2025年10月A股市场研判及配置机会》2025-09-284.策略周报《行业轮动后的市场结构将如何变化？》2025-09-21 ⚫风险提示 良性调整期时间和空间超预期；科技板块业绩不及预期；中美贸易摩擦超预期；经济基本面下行速度超预期；美国经济衰退等。 正文目录 1市场观点：内外部因素有明显变化可能性....................................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待即将公布的三季度数据和后续政策预期?................................................................................................31.2市场热点2：如何看待即将召开的四中全会?.....................................................................................................................................62行业配置：短期继续高切低，中期亦是成长布局良机...............................................................................................................62.1配置热点：成长产业景气周期行情中，第一次良性调整期时间和空间如何？.....................................................................72.2短期继续高切低，中期亦是成长布局良机...........................................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表19月生活用品和交通通讯项略有改善....................................................................................................................................................4图表2猪肉价格继续下行，与基数基本同步...................................................................................................................................................4图表39月信贷并未出现明显的季末冲量.........................................................................................................................................................5图表4M1-M2剪刀差继续收窄................................................................................................................................................................................5图表5去年9月出口低基数是本月高增的主要原因.....................................................................................................................................6图表6商品维度，出口增量主要来自于集成电路、船舶和汽车..............................................................................................................6图表7成长产业景气周期行情均经历三阶段驱动..........................................................................................................................................7图表8成长良性调整的条件是存在两种以上的压制因素............................................................................................................................8图表9良性调整期期间市场、成长风格及强势行业的表现.......................................................................................................................9 1市场观点：内外部因素有明显变化可能性 1.1市场热点1：如何看待即将公布的三季度数据和后续政策预期? 我们的观点：结合已公布的9月宏观经济数据看，三季度经济边际放缓态势延续。其中，出口维持韧性，金融数据与通胀数据虽有结构性改善，但隐含的内生修复动能不强，预计三季度GDP增速在4.8%附近。考虑到近期中美经贸摩擦走向等外部形势挑战增多，市场对后续政策预期有所抬升。 三季度GDP延续放缓，近期中美经贸摩擦走向等外部形势挑战增多，市场对后续政策预期有所抬升。已公布的9月宏观经济数据看，三季度经济边际放缓态势延续，GDP增速大致在4.8％附近。美国根据对中国海事、物流及造船业301调查措施，自10月14日起对中国船舶加收港口服务费。针对中方稀土出口管制，10月10日美国总统特朗普宣布，计划取消两国元首在APEC上的会晤，考虑在现有基础上对华进口商品加征100%关税。同时，美方持续鼓动其他经济体对华进口商品加征关税和其他歧视性举措“换取”美方在关税税率“优惠”。例如，荷兰政府于2025年9月30日以国家安全为由，对闻泰科技旗下安世半导体实施全球运营冻结。面对美方挑衅，中方坚决反对、积极应对。主要包括：我国交运部表示，自10月14日起对美国船舶收取船舶特别港务费；10月9日，商务部宣布对境外相关稀土物项和稀土相关技术实施出口管制，并将反无人机技术公司等14家外国实体列入不可靠实体清单；商务部会同海关总署连发4则公告，宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制；10月10日，国家市场监管总局公告指出，全球芯片巨头高通因收购半导体设计公司Autotalks未依法申报经营者集中，高通涉嫌违反《反垄断法》被立案调查。目前来看，在稀土出口管制、农产品采购等方面，我国举措实现了对美方具有较强针对性的“精准反击”，在中美交锋中更加占据主动，对于美方放开稀土出口管制换取关税展期的要求，中方表示坚定立场。 考虑到近期中美经贸摩擦走向等外部形势挑战增多，市场对后续政策预期有所抬升。例如，10月17日，财政部表示，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年增加1000亿元。二是范围有拓展，除用于补充地方政府综合财力、支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用。 价格延续改善信号，但主要来自外部干预，内生需求动力依然不足。9月CPI同比-0.3%，略好于前值-0.4%，PPI同比-2.3%，较前值-2.9%降幅收窄0.6个百分点。 ①CPI低位企稳。CPI环比有所回升，由上月持平转为上涨0.1%。核心CPI同比为0.1%，自5月份以来连续改善，为近19个月以来涨幅首次回到1%。服务同比0.6%，与上月持平，消费品CPI降幅0.8%较上月有所收窄，扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大。本月食品和能源继续拖累CPI，一方面，