策略研究周度报告：如何观察军工行情持续性？

如何观察军工行情持续性？ 策略研究 周度报告 报告日期：2025-08-10 主要观点 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382 邮箱：chenbo@hazq.com 相关报告 1.策略周报《科技行情的�大预警信号行至何位？》2025-08-03 2.策略月报《持续向好，但热烈情绪面临业绩考验—2025年8月A股市场研判及配置机会》2025-07-27 3.策略周报《反内卷和科技行情还能走多远？-第29周》2025-7-20 4.策略周报《本轮地产行情还有多大空间？—第28周》2025-07-13 市场继续蓄力突破，受流动性支撑中期向好趋势不改。出口维持韧性、内需尚待提振，国内基本面边际变化有限。海外货币政策预期小幅提振。配置上继续聚焦弹性最大的成长科技和业绩支撑：一是成长科技包括AI、机器人、军工。二是景气或业绩支撑如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品。此外政治局会议政策超预期的服务消费，以及地产政策宽松估值修复也值得参与。 市场观点：内外边际变化有限，市场继续蓄力 市场热点1：如何看待国内经济基本面的边际变化？ 7月出口继续保持强韧性，但通胀水平整体低迷、内需仍待提振。下周将公 布7月社融和其他经济数据，预计信贷可能出现偏暖信号，国内投资与消费仍面临下行压力。整体上看，当下国内经济基本面的边际变化不大，但后续出口压力可能逐步缓慢显现，经济修复仍存压力。 市场热点2：如何看待最近美联储降息预期的变化？ 特朗普扩张性财政政策要求美联储降息以降低财政利息支出，鉴于美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，市场预期其连任概率较低，特朗普团队可能推动偏鸽派的沃勒成为下一任美联储主席。受此影响，市场对到年末的降息预期抬升，但对短期的A股影响有限。 行业配置：继续聚焦弹性最大的成长科技和业绩支撑主线 配置热点1：如何看待国防军工行情的持续性？ 目前看，军工仍具备很强持续性的确定机会，预计仍能维持至少月度级别上涨，除非创业板出现1个月内跌超10%的情形，但这种概率偏低。我们曾在专题报告《如何利用市场特征识别军工行情的确定性机会》（2024年4 月2日）中提出，若创业板满足“前期超跌、快速反弹、后未大跌”特征， 军工将滞后创业板见顶1个月左右。截至目前本轮创业板走势均符合上述 三大特征，因此当前军工仍有持续性的确定机会，并且保守估计（假设7月 29日创业板见顶）军工仍有1个月的上涨持续性。此外，军工板块的各类催化时间如阅兵等也将为军工行情提供支撑。 配置热点2：AI行情下，传媒板块细分领域如何选择，如何轮动？ 根据过去数次AI催化下传媒细分领域表现复盘观察，一是优势行业强者恒强，如影视院线无论在行情前半段还是后半段，通常都具备占优优势。二是在行情前半段，数字媒体也容易占优。在行情后半段，则是游戏更容易取得占优。而对于教育和广告营销而言，通常都处于弱势。应用到本轮AI行情，从4月初至今，游戏涨幅显著领先，根据强者恒强，游戏后续仍有望继续强势。同时关注影视院线的补涨机会。而广告营销和教育需要注意后续可能存在走弱风险。 风险提示 经济基本面下行速度超预期；宏观政策或结构性政策力度不及预期；美国经济衰退等。 正文目录 1市场观点：内外边际变化有限，市场继续蓄力3 1.1市场热点1：如何看待国内经济基本面的边际变化？3 1.2市场热点2：如何看待最近美联储降息预期的变化？5 2行业配置：继续聚焦弹性最大的成长科技和业绩支撑主线5 2.1配置热点1：如何看待国防军工行情的持续性？5 2.2配置热点2：AI行情下，传媒板块细分领域如何选择，如何轮动？8 2.3继续聚焦弹性最大的成长科技和业绩支撑主线12 风险提示：12 图表目录 图表1非美国家的贡献占比上升4 图表2商品7月出口增量占比情况4 图表37月单月各分项对CPI的拉动4 图表4猪肉价格出现微幅回升4 图表5当市场变动的三个特征均满足时，军工顶将滞后创业板顶约1个月，过往6次案例均如此7 图表6历次AI催化行情下传媒板块细分行业各阶段表现9 图表72025年4月初至今游戏明显占优9 图表8CHATGPT行情下游戏持续占优10 图表9WINDOWSCOPLIOT行情下游戏、出版前期表现强势，数字媒体后来居上10 图表10SORA行情下游戏、数字媒体前期表现强势，影视院线后来居上11 图表11DEEPSEEK行情下广告营销前期表现强势，游戏、影视院线后来居上11 1市场观点：内外边际变化有限，市场继续蓄力 1.1市场热点1：如何看待国内经济基本面的边际变化？ 我们的观点：7月出口继续保持强韧性，但通胀水平整体低迷、内需仍待提振。下周将公布7月社融和其他经济数据，预计信贷可能出现偏暖信号，国内投资与消费仍面临下行压力。整体上看，当下国内经济基本面的边际变化不大，但后续出口压力可能逐步缓慢显现，经济修复仍存压力。 出口继续保持较高韧性，但预计未来8月数据受基数影响，走弱概率较大。7月出口同比为7.2%，较上月5.9%继续增长1.3个百分点；进口同比为4.1%，较上月1.1%增长3个百分点。7月外贸依然较市场预期表现更为强劲，主要源于： 一是7月贸易依然处于中美关税谈判协商的“暂停”期内，无进一步发酵风险，企业仍在抢抓出口窗口期。 二是国别角度来看，非美国家的出口对7月的数据形成较强支撑，其中我国对东盟的7月同比依然保持较为强劲的态势，当前同比为16.6%，与前值16.9%基本持平。而对欧盟出口同比则由前值7.6%再上涨至9.2%。此外韩国同比4.6%、印度同比9.8%、加拿大同比6.7%均有不同程度抬升。 三是出口商品类别角度来看，半导体产业的集成电路对出口形成较强支撑，同比由前值24.2%继续抬升至29.2%，而塑料制品、家具、医疗器械等同比均有不同程度的上升。 展望后市，虽然中美谈判暂停再次展期90天至11月后，但再度“抢出口”边 际影响下降，叠加去年8月后出口总额逐步上升，预计高基数的影响将在今年8月 后的外贸数据中反应，所以8月至年末出口同比缓慢下滑的概率增大。 图表1非美国家的贡献占比上升图表2商品7月出口增量占比情况 欧盟美国日本东盟 国别增量/减量贡献占比（单位：%） 70 60 50 当月出口增量占比（单位：%） 钢材,3.42 塑料制品, 集成电路,19.28 汽车类,10.32 当月出口增量占比 40 30 20 49 10手机,-8. 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 0自动数据处 理设备,-8.2 1.7 医疗仪器及器械,0.95 通用机械设备,1.35 -10-50510152025 资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。 食品项拖累下CPI同比走弱、“反内卷”支撑PPI同比持平，未来价格有望呈现结构性好转。7月CPI同比0.0%，较前值0.1%下降；PPI同比-3.6%，持平前值。 CPI方面，主要受到食品项的拖累，CPI同比较上月下降。其中鲜菜类7月同比仅为-7.6%，较上月-0.4%出现大幅下滑，低于季节性情况，或来自于供给较为充足。而猪肉同比7月为-9.5%，较前值-8.5%进一步下滑，但下滑速度减缓。此外教育文化和娱乐、其他相7月同比均较前值下滑0.1%。支撑项方面，改善最大的是交通和通讯项中的燃料，7月为-9.0%，较前值-10.8%负值收窄改善。 PPI方面，受“反内卷”影响和国际石油、有色价格的上涨，7月同比持平于前值-3.6%，并未进一步下滑。支撑项方面，生产资料7月同比为-4.3%，较前值-4.4%上升0.1%，其中主要由原材料和加工业推动。拖累项方面生活资料7月同比为-1.6%，较前值-1.4%下降了0.1%，主要源于煤炭开采、有色矿采、化学原料制品7月同比均较前值出现不同程度的下滑。展望后市，预计价格方面在“反内卷”政策的推动下持续迎来结构性改善。 图表37月单月各分项对CPI的拉动图表4猪肉价格出现微幅回升 2025-62025-7 0.1 0.1 0.057 0.056 0.022 -0.21 单月各分项对CPI的拉动（单位：%） 教育文化和娱乐 衣着 居住生活用品医疗保健 食品 交通和通-讯0.349 35 23 1630 25 20 2024 2025 15 猪肉平均价（单位：元/公斤） -0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。 1.2市场热点2：如何看待最近美联储降息预期的变化？ 我们的观点：特朗普扩张性财政政策要求美联储降息以降低财政利息支出，鉴于美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，市场预期其连任概率较低，特朗普团队可能推动偏鸽派的沃勒成为下一任美联储主席。受此影响，市场对到年末的降息预期抬升，但对短期的A股影响有限。 特朗普团队可能推动偏鸽派的沃勒成为下一任美联储主席，从而导致降息预期有所抬升。年内美联储主席鲍威尔频频受到特朗普的降息威胁施压，主要源于特朗普的扩张性财政政策与鲍威尔相对鹰派的政策相左，7月议息会议之前，特朗普还专 门“拜访”了美联储总部，但鲍威尔依然维持相对鹰派的态度，特朗普施压并没有带来美联储政策立场的转变。鉴于美联储现任主席鲍威尔的任期即将在明年5月结束，当前市场预计鲍威尔的连任概率较低，市场转为聚焦特朗普对下一任美联储主席的可能影响，甚至不排除特朗普团队让新主席“提前”就职的可能性。 据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道，现任美联储理事沃勒被特朗普团队视作美联储主席的优先人选之一，沃勒也已经会见特朗普的团队。相对于其他候选人，沃勒是当下对宽松货币政策立场持最积极态度的官员。依据此前的公开政策态度，沃勒是典型的“数据依赖型”决策者，主张根据实时经济数据调整货币政策，而非固守预设路径。沃勒认为当前美国经济已接近“中性利率”水平，货币政策应从紧缩转向中性甚至适度宽松，以应对经济下行风险。在2025年7月的FOMC会议上， 沃勒是两位投票反对维持利率不变的理事之一，呼吁立即降息25个基点，理由是私营部门就业疲软和劳动力市场出现降温迹象，显示出其对经济风险的敏感性和前瞻性。 我们认为，沃勒成为下一任美联储主席呼声较高，市场对于美联储降息预期明显提升，预计对美股形成更明显的利好，但对A股影响相对有限。 2行业配置：继续聚焦弹性最大的成长科技和业绩支撑主线 2.1配置热点1：如何看待国防军工行情的持续性？ 我们的观点：目前看，军工仍具备很强持续性的确定机会，预计仍能维持至少月度级别上涨，除非创业板出现1个月内跌超10%的情形，但这种概率偏低。我们曾在专题报告《如何利用市场特征识别军工行情的确定性机会》中提出，若创业板 满足“前期超跌、快速反弹、后未大跌”特征，军工将滞后创业板见顶1个月左右。截至目前本轮创业板走势均符合上述三大特征，因此当前军工仍有持续性的确定机会，并且保守估计（假设7月29日创业板见顶）军工仍有1个月的上涨持续性。此外，军工板块的各类催化时间如阅兵等也将为军工行情提供支撑。 本周（