多模态技术、产品、商业化均边际向上，看好多模态投资机会

核心观点 核心观点：我们认为，今年来多模态行业迭代势头迅猛，技术上底模上下限能力均有提升，作用于产品和商业化落地。竞争激烈的同时产品路径呈现出分化态势，如谷歌Veo系列和快手可灵系列更专注专业内容创作者、Sora则更偏重C端用户，不同产品路线演绎下对应商业应用均有加速趋势，B端向制作难度更高的内容领域渗透、C端产品商业模式后续落地，共同作用于多模态行业整体规模扩容向上提速。 ⚫技术层面，10月海外厂商模型相继迭代，今年来行业的技术下限、上限同步提升。海外主要厂商来看，10月OpenAI和Google陆续更新视频模型，其中：①OpenAI的Sora2相较前代模型进步显著，物理运动规律和画面真实感大幅提升，差异化亮点在于分镜能力和叙事性达到SOTA，且对多语种内容的产出支持最好，时长上也实现突破（Pro用户可生成25秒视频，vs其他模型5~10秒）；②Google Veo3.1则是小版本迭代，音频生成效果、画面质感较前代模型进一步提升，且开始具备一定分镜能力。国内主要厂商来看，快手可灵2.5turbo版本在文生视频和提示词响应上继续突破，使得此前以图生为强项的底模能力更为全面；海螺02版本、ViduQ2模型、万相2.5等均在物理规律、视觉美学、一致性等方面提升下限能力。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001021-63326320 ⚫产品层面，边际变化在于OpenAI对C端的触达加速用户拓圈，且视频模型的产品路径有所分化。视频模型对C端的触达和扩圈在提速，自OpenAI上线SoraAPP（AI原生短视频内容社区），10日内即突破300万用户，自10月4日起霸榜美国地区iOS总榜第一。因此今年来多模态行业的另一变化在于，视频模型的产品路径逐渐分化明晰，一是以OpenAI为代表，底模的分镜能力和强叙事性，支持C端输入简单Prompt即可生成完整成片，更好满足C端创意轻量化产出、娱乐性强和社交传播的裂变路径。二是以Veo系列和可灵系列等为代表，依然围绕内容创作者需求打磨，如Veo3.1已支持首尾帧、多图参考功能，重在满足专业内容创作者更看重的稳定性、可控性、一致性。 沈熠执业证书编号：S0860124120005shenyi1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫专业内容制作向电影等高难度领域加速渗透，C端拓展有望带来行业空间进一步扩容。从B端内容制作看，AI视频工具帮助视频广告素材、短剧、动漫、电影电视剧等内容制作提效，其中电影电视剧的制作难度更高，而目前已有AIGC电影成片取得不错成绩（10月11日全球首部AIGC空战电影《带我去飞》全网首播，全片39分钟，上线后取得腾讯视频战争电影榜Top1），我们看好AI视频技术的商业化运营提速。此外，Sora的应用落地也有望加速C端的商业变现路径，包括广告、IP分成等模式，进一步带动多模态行业的规模天花板向上突破。 谷歌nano-banana模型一致性强出圈，看好多模态场景应用提速2025-09-02 重磅AI+政策落地，AI产业链突破将至2025-08-26多重催化驱动趋势加速，锚定多模态与出海机遇2025-08-06 投资建议与投资标的 我们认为应重视垂类多模态AI应用机会，看好技术突破、成本优化带来产业趋势加速发展，带动用户增长、付费渗透和商业化再上台阶。此外，尤其关注有多模态AI应用出海布局的公司，起量速率或更快。相关标的：快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，买入)、万兴科技(300624，未评级)。 年底至明年重视Meta逻辑的演绎（基于模型能力带来的CTR提升使收入提升），收入提升 同 时 带 来 估 值 重 塑 ， 建 议 跟 进 大 厂 实 际 落 地 测 试 情 况。 建 议 关 注 ：阿 里 巴 巴-W(09988，买入)、腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)。 风险提示 AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。