铝周报：外强内弱延续

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止9月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，9月国内电解铝产量同比增长1.1%，环比减少3.2%。进入10月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。9月国内铝水比例环比回升1.2%，电解铝铸锭量同比减少8.7%，环比减少7.9%至约85.7万吨。 ◆库存&现货：据MYSTELL数据，本周四库存录得64.2万吨，较上周四增加0.8万吨；本周保税区库存录得8.0万吨；本周四铝棒库存合计16.1万吨，较上周四增加0.7万吨；LME全球铝库存录得49.1万吨，较上周减少1.5万吨。国内华东铝锭现货贴水转为升水，LME市场Cash/3M升水12.8美元/吨。 ◆进出口：2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比-1.7%。本周铝锭现货进口亏损扩大，铝材出口优势提升。 ◆需求端：据SMM调研，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.5%，边际持稳，较去年同期小幅下滑。铝现货市场成交随着价格回落有所回暖。 ◆小结：本周中美贸易局势反复，伦铝由于可流通货源较少，走势强于沪铝。当前看中美贸易紧张局势或边际缓和，情绪面有望回暖。产业上看国内价格回落后铝锭库存边际去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行。沪铝主力合约运行区间参考20700-21400元/吨；伦铝3M运行区间参考2720-2850美元/吨。 基本面评估 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪铝主力合约周内跌0.67%至20910元/吨（截至周五下午收盘）；伦铝周涨0.89%至2778.5美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铝连一-连三月差由-15扩大至-40元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东地区转为升水，华南地区平水，中原地区贴水扩大。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升水扩大。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，本周四库存录得64.2万吨，较周一下降2.7万吨，较上周四增加0.8万吨。据SMM统计，本周保税区库存录得8.0万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，本周四铝棒库存合计16.1万吨，较周一减0.6万吨，较上周四增加0.7万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME全球铝库存录得49.1万吨，较上周减少1.5万吨，处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 9月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外铝土矿价格持稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格较上周下降38元/吨，进口价格下降4美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格持平，动力煤价格较上周微增。 05 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，9月氧化铝月度产量为774.6万吨，较8月减少13.2万吨，同比增长12.7%。 资料来源：SMM、、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止9月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，国内电解铝运行产能环比小增，行业开工率环比小增；9月产量环比减少3.2%；进入10月，电解铝运行产能预计延续小幅提升 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝棒加工费较上周上升。 根据SMM调研数据，9月国内铝水比例回升1.2%，电解铝铸锭量同比减少8.7%、环比减少7.9%至约85.7万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月各省电解铝产量较8月下降，其中山东产量减少3.8万吨。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月中国铝材产量554.8万吨，同比下降4.2%；1-8月累计产量4379.0万吨，同比持平。截至10月13日，铝锭日度出库量为14万吨，环比回落。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月中国铝棒产量为155.8万吨，环比增加1.5%；1-9月累计产量1328.7万吨，同比增加4.4%；产能利用率59.4%，环比提升0.4%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月原铝合金锭、铝杆开工率环比回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月再生铝合金开工率回升。本周铝锭与铝合金价差较上周扩大44元/吨至329元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年10月家用空调排产1153万台，较去年同期实际产量下降18.0%，降幅扩大；冰箱排产863万台，较去年同期实际产量下降5.8%，降幅小幅收窄；洗衣机排产908万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.6%。当前地产数据同样偏弱，汽车产销尚可，光伏组件排产预计小幅反弹。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国原铝进口量为21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%。1-8月累计进口量为171.4万吨，同比增长13.3%。本周铝锭现货进口亏损震荡走扩。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 8月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比63%，来自印度的进口量占比扩大至15%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比-1.7%；1-9月累计出口451.6万吨，同比下降8.0%。2025年8月再生铝进口量为17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%，1-8月进口量为134.53万吨，同比增长10.3%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%，1-8月累计进口铝土矿14149万吨。2025年8月中国氧化铝出口18.05万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%，1-8月氧化铝累计出口175.3万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层