宏观风险扰动，双粕偏弱运行

投研服务中心 2025.9.29 豆粕 关注贸易协定进程 关注贸易协定进程 -国际方面： 上周阿根廷宣布免除大豆及制成品出口关税，该政策正式实施后阿根廷大豆出口成本大幅降低，据知情人士，中国进口商订购至少35船阿根廷大豆。目前阿根廷已恢复关税征收。中美对农产品相关问题仍未达成一致，中方大豆对美豆进口需求继续缺席。若美豆出口前景持续悲观，则四季度贸易流转向南美，巴西大豆需求预期增加，CNF升贴水依然较强，支撑进口成本。 -国内供需： 国内三季度进口大豆月均到港量基本在1000万吨左右，港口库存高位。油厂维持高开机率，压榨量同比偏高，库存大豆向豆粕供应端转移。下游饲料企业节前小幅补库，但库存较高需求有限，提货一般。油厂豆粕维持季节性累库。 -结论及观点： 阿根廷大豆加速出口将冲击国际大豆市场，令美豆价格及巴西大豆报价升贴水均下跌，拖累国内进口大豆成本。此前受美豆出口受阻影响，四季度国内豆粕存在供应缺口预期，支撑远月合约。此事件后供应缺口回补，进口成本回落，连粕承压下行，跌破上行通道下边界。豆粕01合约运行区间下移，震荡区间2900-3000。节日期间国际大豆贸易各方易出现宏观政策风险，建议谨慎持仓。 USDA9月供需报告小幅下调美豆新作单产，出口量下调，库消比小幅回升 美国农业部报告显示美国大豆单产预估为53.5蒲/英亩，低于上月预测的53.6蒲，但是高于市场平均预期的53.2蒲。需求数据的调整偏中性。本月将美国大豆出口预估再度下调2000万蒲，主要受中国采购迟滞拖累；压榨则小幅上调1500万蒲。2025/26年度美国大豆库存用量比为6.9%，高于上月预测的6.7%，但低于2024/25年度的7.5%，为三年来最低水平，也低于10年均值9.1%。 预报未见不利天气，美豆收割工作展开，优良率小幅下调 美国农业部作物进展周报显示，美国农业部作物进展周报显示，截至9月21日，美国大豆优良率连续第四周下滑，从一周前的63%降至61%，低于分析师预期的62%。大豆收获进度为9%，上周5%，低于去年同期的12%，也低于分析师预期的12%，但是和五年均值持平。 数据来源：NOAA、USDA 巴西大豆需求仍有预期，CNF升贴水较为坚挺 美国农业部9月报告维持2024/25年度巴西大豆产量预测1.69亿吨不变，预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，也和上月持平。Mysteel农产品统计数据显示，截至9月26日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为384.2万吨，较上周减少38.96万吨。发船方面，截至9月26日，9月份以来巴西港口对中国已发船总量为577万吨，较上周增加161万吨。 中美贸易协议仍未落地，四季度巴西大豆或仍有较大需求，支撑CNF升贴水高位运行。 中美仍未就农产品相关协议达成一致，进口美豆关税税率维持 中美经贸会谈将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，即美豆进口关税维持2025年5月14日中美关税协议后税率23%，也即中方进口美豆的窗口仍未打开。新作美豆收割陆续展开，双方仍未就农产品进口关税问题达成一致，国内进口大豆买船仍有担忧，供应趋紧预期强化。而美豆出口需求将继续下滑，CBOT大豆持续承压。 三季度进口大豆供应预计充足，港口库存高位，四季度采购有缺口 据Mysteel农产品团队调研统计，全国样本油厂大豆到港9月份预估158.5船，共计约1030.25万吨。 监测数据显示，截止到9月23日，9月船期采购进度为100%。10月船期采购进度为100.81%。11月船期采购进度为35.38%。12月船期采购进度为2.93%。2026年2月船期采购进度为29.18%。 油厂维持高开机率，供应端较为充足 油厂大豆陆续进入压榨端，开机率仍在高位，压榨量同比偏高。根据Mysteel农产品对全国主要油厂调查情况显示，第39周，全国油厂大豆压榨为197.51万吨，较上周减少13.65万吨，减幅6.46%；较去年同期增加13.02万吨，增幅7.05%。 节前下游小幅补库，但能力有限，提货意愿一般，油厂豆粕继续累库 截至9月19日，豆粕库存加速累库至125万吨，较上周增加8.6万吨，增幅7.38%，同比减少9.39万吨，减幅6.98%。 截至9月26日，国内饲料企业豆粕库存天数9.60天，较9月19日增加0.18天，增幅1.83%，较去年同期增加6.68%。 基差与价差 豆粕01合约基差为-57元/吨，较上周同期+27。豆粕1-5合约价差为190元/吨，较上周同期-62。 菜粕 供需双弱，关注贸易政策动向 供需双弱，关注贸易政策动向 -国际方面： 上周ICE菜籽盘面下跌为主。周初，追随芝加哥大豆及制成品市场的跌势，加菜籽收盘下跌。周末油菜籽收获压力加剧，加菜籽继续下跌。周末菜籽期货主力合约结算价614.6加元，较上周跌25.1加元，环比跌3.9%。 -国内供需： 中国对加拿大菜籽反倾销制裁措施仍对出口商征收75.8%保证金。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限。菜籽菜粕库存低位，盘面存在一定支撑。气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 -结论及观点： 菜粕关注反倾销终裁确定的最终进口税率，以及相关替代品进口能否弥补进口缺口。供需双弱下01合约跟随蛋白粕市场窄幅震荡运行，2440-2630。 USDA报告上调加菜籽产量，本年度供需格局宽松 对加拿大菜籽反倾销调查初裁公布，向出口商征收75.8%保证金 商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，认定进口菜籽存在倾销，损害国内油菜籽产业，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。即进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，比率为75.8%。该措施将大幅提升加拿大菜籽进口成本，令进口意愿大幅降低，进而收紧国内菜系产业链供应，改变当前菜粕市场供需双弱格局。尽管自2024年对加菜籽反倾销调查公告发布后，国内进口商广泛寻求多国来源进口菜粕进行代替，但自印度、俄罗斯等国进口的菜粕尚不符合交易所交割标准，进口替代补充有一定难度。 商务部公告将延长反倾销调查期限，期间进口保证金仍将征收 加菜籽回落，菜籽榨利上行。豆菜价差较低，菜粕性价比不高 上周ICE菜籽盘面下跌为主。周初，追随芝加哥大豆及制成品市场的跌势，加菜籽收盘下跌。周末，油菜籽收获压力加剧，加菜籽继续下跌。周末菜籽期货主力合约结算价614.6加元，较上周跌25.1加元，环比跌3.9%。 港口菜/豆粕比价波动区间1.1%-2.8%，目前大部分地区比价在82.9%-86.9%，国内菜粕性价比仍较低，仅有刚需采购，市场采购心态较为疲软。 油厂菜籽库存低位 9月主要油厂菜籽到港量约19.5万吨。 第39周，油厂菜籽库存2.6万吨，较前一周减少2万吨。 菜籽压榨厂开机率低位，供应端较弱 第39周，菜籽压榨厂开机率5.33%，较前一周减少7.73%。第39周，菜粕产量1.18万吨，较前一周减少1.71万吨。 菜粕性价比不佳令下游成交较少，提货量同比低位 第39周，沿海压榨厂菜粕提货量1.43万吨，较前一周减少1.46万吨。第39周，菜粕无成交。 第39周，油厂菜粕库存1.5万吨，较前一周减少0.25万吨。颗粒粕库存28.93万吨，消费量1.62万吨。 基差与价差 菜粕01合约基差为62元/吨，较上周同期+34。 菜粕1-5合约价差为78元/吨，较上周同期-57。 价差汇总 豆类油粕比为2.77，上周同期为2.76。 豆菜粕主力合约价差517元/吨，上周同期为506元/吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2025年迈科期货股份有限公司