现代投资银行进化系列之四：掘金跨境资管：以香港为例

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融 香港资管规模庞大且格局稳定。截至2024年末，香港资管行业管理资产总额达35.14万亿港元，其中41%配置于中国内地及香港，46%的资金来源亦来自于此。从地域分布看，香港本地资金占比最高，北美和中国内地分列二三位，过去五年区域结构保持稳定。投资者方面，专业机构占比达到46%，占据主导地位，个人投资者合计约31%。销售渠道长期由银行和保险公司主导，合计占据九成以上零售基金代销份额，但近十年银行渠道占比明显下滑，保险及其他新兴渠道逐步崛起。 优于大市·维持 证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnkongxiang@guosen.com.cnS0980524070008 证券分析师：孔祥021-60375452S0980523060004 证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002 科技新兴力量与政策开放带来增量空间。以蚂蚁集团和富途控股为代表的科技驱动型机构快速崛起：蚂蚁通过收购耀才证券快速获取全牌照，着力打造数字金融生态；富途则以社交化交易平台吸引年轻投资者，实现跨市场布局。中资券商如中金公司和华泰证券积极拓展国际化业务，通过互联互通等机制打通境内外服务链条。同时，一系列跨境互联互通政策的深化为市场注入活力，QDII额度持续扩大，跨境理财通南向通投资者人数快速增长，ETF互联互通南向交易额显著领先，成为内地资金出海的重要通道。香港资管市场资产种类日趋丰富，资金也日趋充裕。 中资机构通过差异化策略成功立足。南方东英作为先行者，凭借丰富的ETF产品线成为市场龙头，其在杠杆反向产品领域占据绝对优势，并成功将业务拓展至沙特等中东市场。华夏基金香港则展现了强大的创新能力，从早期对冲基金业务起步，逐步发展为涵盖主动管理、ETF、虚拟资产及代币化基金的综合性平台，特别是在代币化基金领域率先布局，推出了覆盖多币种的创新产品系列。这两家机构的发展路径表明，结合产品创新与国际化视野是在香港市场取得成功的关键。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社保基金2024年年度报告点评-长期投资，复利增长》——2025-09-30《“924”周年资管生态回顾暨现代投资银行进化系列之三-储蓄涌活水，资管共潮生》——2025-09-23《基金销售服务费用管理规定点评-降低投资成本，规范销售秩序》——2025-09-06《内外共振，走向曙色——下半年市场资金结构分析暨非银金融行业投资机会》——2025-08-28《现代投资银行进化系列之二-海外投行参与数字金融启示录》——2025-08-04 从多维度优化展业布局。产品方面，应大力发展特色ETF和代币化基金，以创新突破传统渠道依赖；渠道策略上，需主攻互联网券商等新兴平台，同时优化与银行保险的传统合作；跨境联动尤为关键，要充分利用理财通、互认基金等机制打通资金双向流动；运营层面则建议接入港交所综合基金平台，实现降本增效。总体而言，中资机构需以创新产品匹配新渠道，以跨境业务捕捉新资金，以数字化手段提升运营效率，从而在市场重构中确立竞争优势。 风险提示：1、资本市场景气度下降；2、竞争恶化；3、政策及法律风险等。 投资建议：跨境业务为券商开拓了新业务机遇。一方面，资金和资产种类更加丰富，对券商展业产生直接正面影响；另一方面，居民财富资管化，券商与各大资管机构合作关系紧密，提升综合金融服务能力，亦有利于业务规模扩张。重点推荐：资金使用效率高、机构客户储备强、跨境业务布局领先的券商，受益标的：中信证券、华泰证券。 内容目录 （一）资管市场的资金来源分析：地区分布................................................6（二）资管市场的资金来源分析：投资者分布..............................................7（三）销售机构竞争格局：渠道集中在银行与保险公司......................................7（四）不同类型机构在代销产品方面的特征................................................8 二、香港资管市场新变化及机遇..................................................9 （一）有潜力的新销售机构..............................................................9（二）中资销售机构的业务布局.........................................................11（三）香港资管市场的新资金...........................................................15 三、中资基金公司跨境业务布局.................................................18 （一）南方东英：产品丰富、规模领先...................................................19（二）华夏基金香港：锚定创新赛道，引领市场变革.......................................20 四、从中资机构布局看业务突破与投资机会.......................................21 （一）产品创新：以ETF与代币化基金为双引擎，突破渠道依赖.............................21（二）渠道策略：主攻互联网券商，优化传统渠道合作.....................................22（三）跨境联动：全力融入资本市场双向开放，打通资金循环...............................22（四）运营增效：接入港交所新平台，降本提效...........................................22 投资建议.............................................................................22 风险提示.....................................................................23 图表目录 图1：香港资产及财富管理行业的管理资产总额（单位：十亿港元）..............................6图2：香港资产及财富管理行业的资金来源地区分布............................................6图3：香港资产及财富管理行业的投资者结构..................................................7图4：香港零售基金销售渠道................................................................8图5：三家保险公司的投连险收费对比........................................................8图6：中银香港的基金认购费费率............................................................9图7：耀才证券客户户口数及客户资产（单位：户、亿港元）...................................10图8：富途入金账户数及日均客户资产（单位：万户、十亿港元）...............................10图9：富途用户年龄结构（截至2022年底）..................................................11图10：中金公司境外收入及占比（单位：亿元）..............................................11图11：中金公司境内及境外业务毛利率对比..................................................11图12：中金公司的全球化业务布局..........................................................12图13：中金公司的买方投顾产品保有规模（单位：亿元）......................................13图14：华泰证券境外收入及占比（单位：亿元）..............................................14图15：华泰证券境内及境外业务毛利率对比..................................................14图16：华泰国际的业务布局................................................................14图17：中国QFII额度及RQFII额度变化趋势（单位：亿元、亿美元）...........................15图18：中国QDII额度变化（单位：亿美元）.................................................16图19：QDII基金数量、份额及规模（单位：只、亿份、亿元）..................................16图20：QDII基金投资地区分布..............................................................16图21：香港互认基金累计净汇出金额及内地互认基金累计净汇入金额变化（单位：亿元）..........17图22：跨境理财通投资者人数（单位：人）..................................................18图23：跨境理财通（南向通）已用额度及占比（单位：亿元）..................................18图24：ETF互联互通当月买卖总额（单位：亿元）.............................................18图25：ETF互联互通累计买卖总额（亿元）...................................................18图26：南方东英旗下ETF份额及规模（单位：亿份、亿港元）..................................20图27：华夏基金香港旗下ETF份额及规模（单位：亿份、亿港元）..............................21 表1：内地资本市场跨境业务政策梳理.......................................................15表2：部分基金公司境外子公司概况.........................................................19 在当前低利率环境下，国内传统资产收益水平不高，国内资产管理行业依靠固收类资产和单一市场博取超额回报的难度在增加。跨境资产管理通过将投资视野扩展至全球，能够有效突破这一瓶颈。它使得投资者可以捕捉不同经济体的增长周期和利率差异