有色金属周报

行业有色金属周报 2025年10月17日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂..........................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力运行区间在（82300,86830），总持仓较前一周下降约5.5%至54.6万手，盘面价差转back结构，近月价差平水，本周铜价探底回升，主因中美经贸摩擦，周初沪铜主力最低下探至82300，但随着中美双方态度有所好转，市场悲观情绪有所好转，叠加铜基本面强劲，铜价在后半周整体偏震荡；现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（50,90），升水重心上移，本周铜价下跌以及10合约交割，持货商挺价意愿强。LME铜本周运行区间在（10463,10864.5），COTR持仓报告显示截止10月10日基金净多持仓涨约5%至59179手，商业净空持仓涨约1%至78418手；CFTC持仓报告显示截止9月23日基金净多持仓涨约3%至43389手，商业净空持仓微降至55108手，显示海外投机资金做多情绪增加。 操作建议：铜价将继续在基本面支撑而宏观不确定加大背景下呈震荡偏强走势。从基本面角度来看，海外多座大型铜矿相继出现问题，铜矿供应紧张形势持续，铜矿TC仍在下跌，而冷料端受国内招商引资政策调整影响，不带票废铜需求下降，冷料供应也有收紧压力，原料端紧张正在向冶炼端传导，9月国内炼厂产量环比下降5万吨，10月炼厂还将继续受到原料紧张影响产量继续下滑，海外印尼自由港Manyar冶炼厂因铜精矿供应受阻或将在10月底停产，内外精铜供应压力都在放缓。而需求端短期表现尚可，国内下游在铜价下跌之际采购增加，现货升水重心上移，LME市场价差结构也转为back结构，内外现货需求在回暖，产业端，铜材企业周度开工率均出现回升，终端需求在电网及车市支撑下也将继续托底消费。因此从基本面角度来看，当前供应端压力放缓而需求端向好，铜价将持续受到基本面支撑。宏观面，中美贸易紧张局势和美国政府关门造成的不确定性打压了市场情绪，短期预计这两个负面因素难消退，市场难打开上行空间。因此，预计下周铜价将震荡偏强。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2025年10月17日，进口矿周度TC较上周倒挂扩大0.61至-40.97美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期涨2.05至68.07万吨，较去年同期降43万吨，2025年8月中国进口铜精矿及其矿砂为276万吨，环比增7.8%，累计同比增7.9%。本周南方粗铜加工费较上周持平1000元/吨，北方粗铜加工费较上周持平700元/吨；进口粗铜加工费较上周上涨5至90美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平400元/吨，2025年8月废铜、阳极板进口量分别为17.94、6.17万吨，合计进口金属量20.46万吨，环比-13.11%，同比-2.74%。国内冷料加工费跌势暂缓，江西部分地区接到政府明确通知将取消相关招商引资中的奖补措施，不带票废铜需求明显回落，10月炼厂检修继续增加，冷料供紧需增，预计10月冷料加工费有下行压力。 冶炼厂生产亏损收窄，副产品硫酸价格部分上涨：截止2025年8月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大144.77至2555.64元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月减少115.56至238.75元/吨，当前冶炼厂现货处于亏损状态而长单处于盈利状态；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、120、0、60、120、80至780、620、600、820、620、590元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格虽有所回落但仍维持高位态势，硫酸价格已经高出 炼厂产酸成本。 9月国内电解铜产量大幅下降：SMM统计9月电解铜产量环比下降5.05万吨至112.1万吨，1-9月中国电解铜产量同比增加109.6万吨至1006万吨，9月电解铜产量大幅下降主因炼厂检修增加以及冶炼厂采买阳极铜困难，进入10月，据SMM统计共有6家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能140万吨；检修影响量较9月明显增加达到4.73万吨。10月检修影响量较大主因北方某炼厂大规模检修，其余炼厂基本为常规性检修，多数企业表述阳极铜补充有限是仍是造成检修期间，电解铜产量下降增加的主因。预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨降幅为3.43%，同比增加8.68万吨升幅为8.72%。1-10月累计产量预计同比增加118.23万吨升幅为11.87%。预计11月产量还有概率继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂5家，且阳极板供应将持续紧张；此外，随着铜价的强势上涨，原料加工费保持低位，硫酸价格有下跌迹象，令冶炼厂四季度追产意愿有所下降。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值探底回升，截止10月17日分别为8.02、1.13，LME0-3价差一度转为back结构且最大达226.78美元，临近周五back结构缩窄，现货进口亏损幅度缩窄至630元/吨。本周洋山铜仓单溢价较上周跌12至37美元/吨，提单溢价较上周跌3至50美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比涨6.36个百分点至18.29%：精废杆价差运行区间在（1530、1935），精废杆价差高于优势线1100元/吨，废铜杆替代性回升。本周精废价差运行区间在（2995.96、3566.81），据多家再生铜杆企业反馈，目前原料采购难度较大，市场流通货源偏紧。此外，部分地区受连续降雨影响，原料仓储与运输条件不佳，进一步制约了原料的有效供应，整体市场交投氛围趋于谨慎。再生铜杆企业周度原料库存较上周减少50吨至5150吨，周度成品库存量下降180吨至1950吨。 精铜杆周度开工率环比涨19.06%至62.5%：本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平480元/吨，而含升贴水加工费报价为520元/吨。本周精铜杆企业原料库存较上周下降500吨至27600吨，成品库存下降1300吨至71400吨。 电线电缆周度开工率环比涨3.38%至61.91%：本周电线线缆企业开工率上升， 铜线缆企业原料库存下降285吨至13745吨；本周铜线缆企业成品库存下降805吨至20755吨。 漆包线周度开工率环比增长3.87个百分点至75.2%；据SMM了解，当前高铜价仍抑制终端需求，导致新增订单延续弱势，新增订单增长6.96个百分点，尚未恢复至正常水平。漆包线企业为控制风险，通过调节生产节奏降低成品库存，目前成品库存天数降至9.84天。 2.3现货端 国内累库1.84至27.5万吨：SMM统计社库较上周四累库1.12至17.75万吨，总库存较去年同期的22.92万吨减少5.17万吨。展望后市，进口货源将维持正常到货节奏，国产货源则受冶炼厂检修量增加、且交割结束后到货量有所减少的影响，整体供应有所收缩。需求端，铜价高位运行的态势持续，对下游企业采购意愿形成明显抑制，多数企业仅维持刚需采购，主动备货意愿不足。综合来看，预计下周市场呈“供应微降、消费疲软”的格局，预期周度库存会有所增加。保税区库存累库0.72至9.77万吨。 LME+COMEX市场累库2701吨至45万吨：其中LME去库1950吨至13.7万吨，COMEX累库4651吨至31.3万吨，LME市场注销仓单占比降至5%。 图6：精废价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格下跌，主力合约周内运行区间在（71800、76840），总持仓减少增10.7%至75.5万手，本周碳酸锂价格出现明显趋势性行情，资金博弈情绪增加，盘面近月价差结构维持contango，11-12价差-160，本周受终端需求持续增长，且需求增速快于供应端，碳酸锂持续去库，市场做多情绪回升。现货碳酸锂价格重心上移，电碳周内运行区间在（73000、73350），相较于期货明显上行，现货价格表现相对稳定且涨幅较小，现货对盘面转为贴水，本周10处于交割期，周内交割利润由亏转盈，交割利润在（-2310、678），由于盘面重心上移，下游材料厂持谨慎观望态度，市场整体成交活跃度平淡。 操作建议：供应端，周度碳酸锂产量再创历史新高达21066吨，而且各原料端产碳酸锂量均在增加，虽外购盐厂生产亏损，但并未影响盐厂开工积极性，下游需求旺盛带动了盐厂开工率增加，而且锂辉石端和盐湖端均有新产线投产，预计供应端还将继续保持增长。需求端旺季特征明显，电解液涨价明显显示电池领域需求增长，在周度产量增加背景下碳酸锂社库去库2143吨，显示短期需求增量超过供应端增量，动力端车市进入传统金九银十，纯电重卡项目不断推进，叠加部分补贴政策将于明年退坡的预期，年末或出现订单集中释放，储能端订单持续释放，动力储能双旺下锂电池产量持续增长，预计后续国内社库还将继续去库。短期供需双旺以及持续去库，基本面对碳酸锂支撑加大，同时供应端扰动尚未完全落地，宜春地区在产矿以及宁德枧下窝矿仍有不确定性，下方空间难打开。不过考虑到近期宏观风险在加大，预计碳酸锂也难打开上行空间，预计碳酸锂主力将在7.5万附近震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格重心下移，盐厂亏损增大：本周澳矿6%价格较前一周涨约3%至850美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周上涨约6%至7550元/吨，高品位锂云母价格较前一周涨约1%至1825元/吨；上游方面，海外矿端延续挺价态势；其他持货商因前期库存去化明显，当前惜售情绪较为浓厚，报价随期货价格同步震动。下游锂盐厂因维持前期排产节奏，对原料的需求保持高位，采购意愿较前期有所提升。整体来看，锂矿市场现货供应偏紧，市