AI机器人催生电气大浪潮，电力设备&工控第二曲线加速—电网&工控2025年度策略报告

证券分析师：曾朵红、谢哲栋、司鑫尧；研究助理：许钧赫执业证书编号：S0600516080001、S0600523060001、S0600524120002、S0600123070121联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年12月9日 摘要摘要 电网：国内特高压及配网齐发力，海外需求进入量增的二阶段。1）国内：主网配网都是规划重点。主网特高压明年存量线路加速确收、国企龙头报表端兑现业绩弹性，“十五五”规划值得期待——我们预计特高压投资额有望同比50%+，新增特直流约20条+、特交15条+，其中高价值量的柔直渗透率乐观到50%+。配网投资23年增速转正，25年有望15-20%增长，建设新型配电系统以应对分布式能源接入需求；方向上较为多元——一次设备看好扩容方向（节能变压器），二次看好多品类加速渗透（一二次融合设备、规约转换器、群调群控+分布式功率预测等产品），关注直流配电、虚拟电厂、柔性互联等新技术0到1的突破。2）海外：近两年普遍量价起升，随配电设备海外供给逐步释放，市场从24H2起回归至量增阶段（只有紧缺的高压电力设备及其零部件可以涨价），25年我们仍看好美国AI、主网、工业对电力设备需求的拉动，其次是中东、亚非拉市场需求，随美国本土产能落地，有望削弱关税带来的影响。 工控：内资订单、库存、盈利能力均处于底部，外资去库等25Q2，明年乐观看全行业复苏，同时出海、人形机器人也给工控公司贡献长期看点。1）需求侧，行业仍处于相对底部，传统行业24年靠间接出海、以旧换新等有不错表现，25年看内需恢复，新能源从拖累项有望在25年看到企稳，Q4已观察到锂电CAPEX转正，光伏因低基数也收窄了降幅。我们预计明年工控需求有望转正至0-3%增长。2）供给侧，国产替代趋势延续，同时内资加大出海步伐，加速海外销售&研发&制造体系建立，同时在人形机器人核心零部件及总成领域均有卡位，待25年开始产业化落地、逐步贡献业绩增量。 人形机器人&AI电气设备：AI加速赋能传统产业、人形具身智能时代到来，催生电网&工控增量投资机会。1）人形机器人：24年国内外巨头纷纷下场为产业按下加速键，T链后续可期待特斯拉发布Gen3及供应商定点，25年进入量产年、有望产出3000-5000台；NV链主攻芯片及机器人开发平台，关注生态链伙伴机会；HW链或处于供应链培育期，智选模式有望复制到人形。从确定性角度，当前阶段优选与龙头直接对接合作>与Tier1送样>有对应零部件布局的Tier2企业。2）AI电气设备：AI带动机柜往百kW-MW级别演进，功耗提升带动能量转换环节技术变革，相关设备将迎来价增和格局的变化：电能流变化在于UPS转向HVDC直流配电，AC-DC大功率化，同时会间接造成IDC前段能源基础设施供需紧张引发的涨价。热能流来看，风冷转向冷板液冷，远期到浸没式液冷，海外龙头加速对液冷部件的收并购布局。 投资建议：电网推荐思源电气、三星医疗、平高电气、中国西电、国电南瑞、金盘科技、许继电气、海兴电力、四方股份、伊戈尔、安科瑞，关注：华明装备、明阳电气、金杯电工等。工控&人形机器人推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、伟创电气、雷赛智能、儒竞科技、鸣志电器、信捷电气等，关注北特科技、禾川科技、斯菱股份、贝斯特、五洲新春、柯力传感等。AI电气设备推荐麦格米特，关注英维克、欧陆通、科华数据、中恒电气、蔚蓝锂芯、高澜股份等。 风险提示：全球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。 电网：全球需求延续景气，建设节奏同比提速 工控：内需即将触底，第二曲线出海&机器人初现端倪 新兴产业一：人形机器人量产在即 新兴产业二：电气+AI大时代纷至沓来 投资建议与风险提示 电网：全球需求延续景气，建设节奏同比提速 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 国内电网投资框架：主网特高压景气度延续，配网进入加速阶段 为解决新能源尤其是风光大基地外送问题，23年开始电网公司加强对特高压外送通道及其配套西北750kV主网的建设工作，25年景气度有望延续。分布式接入承压+负荷侧用电行为多样化，25年配网将成为第二投资主线。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 国内电网投资框架：主网特高压景气度延续，配网进入加速阶段 电网投资迈入高速发展阶段，国网增长体量大、南网+内蒙古增速快：1）国网7月上修全年电网投资超6000亿元，近十年首次增速突破双位数；2）南网预计24年固定资产投资1730亿元，同比+23.5%，国南网投资均进入高速发展阶段；3）展望25年，国南网在特高压、配网以及老旧设备更新等领域有望持续加大投入，我们预计全国电网投资同比+15-20%，维持高增长。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱 周期性：【14-16年】大气污染防治；【18年】贸易摩擦+经济弱，靠特高压基建稳经济；【20年】新基建提特高压，存在间歇性。 成长性（正在演绎）：23-30年以后特高压是由集中式新能源装机的刚需驱动，而且特高压涉及能源跨区消纳和能源供应安全，从国家发展战略层面更为迫切，故投资节奏在加快、投资久期也更长。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱 成长性之【投资总量】展望：“十四五”特高压计划投资额3800亿元，我们预计“十五五”投资5000-6000亿元。根据“十五五”风光大基地165GW外送需求，我们预计配套特高压直流约20条+，特高压交流也需补强、我们预计新增15条+（不算改扩建工程）。 成长性之【交/直流结构】展望：两者均有成长性、持续性——【直流端】柔性直流输电线路在加速渗透，【交流端】因“强直弱交”特性凸显，大规模新能源接入后，随机性波动性将极大影响电网稳定性，交流网架补强、跨省电网互联互济也会拉动特高压交流线路需求。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱 24年开工进度略滞后，25年有望加速。24年特高压开工整体略有滞后，我们认为主要系上半年高层领导换届等因素影响，下半年【大同-怀来】【蒙西-京津冀】有望年内开工，【疆南-川渝】有望在年内完成核准，全年预计实现开工【3直2交】。展望25年，我们预计有望开工【4直3交】，投运【5直】，特高压投资额有望保持快速增长。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱 25年特高压的看点：柔直大规模开工招标+大型电源1000kV并网或渐成趋势。 •1）特高压直流领域，根据国网特高压服务招标，【疆南-川渝】【巴丹吉林-四川】等工程可研均按照柔直工程开展设计工作，我们认为电网希望通过柔直技术解决【强直弱交】和【高比例新能源外送】这两大课题，同时从经济性角度，可能会尝试SLCC+VSC、CCC+VSC等新技术方案，考虑到运行安全和稳定性等因素，我们预计试点项目数量估计较少。 •2）特高压交流领域，为了应对未来东部电网将新增大量直流馈入，省内、区域内特高压交流环网工程有望增加（如浙江1000kV环网）；同时大型电源如核电（中核CX外送）、大容量火电等从提高传输效率的角度或倾向于采用1000kV交流并网并外送，未来特高压交流仍有用武之地。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱 重点关注价值量高、壁垒高的特高压设备：假设特高压直流/柔直/特高压交流平均投资额分别250亿/300亿/80亿，其中：1）特高压直流核心设备是换流阀+换流变压器+GIS（占70-80%）；2）特高压交流是GIS+变压器（占80%+）。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱 特高压技术门槛高、中标格局常年保持稳固，是电力设备板块供给逻辑最好的方向。23年开始特高压招标分包趋于集中，头部厂家份额有所提升，换流阀方面【中国西电】异军突起，份额提升较大，且实现【甘肃-浙江】柔直换流阀的中标，柔直业务有望成为新的增长点。 国内电网：特高压是投资国内电网：特高压是投资主线，主线，从周期从周期性走向性走向成长性成长性 特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱 结论：对比来看，未来柔直渗透率提升+海风柔直建设加速，从利润增长的弹性及可持续性上来看，许继>平高>西电>南瑞。 国内电网：配网建设提速国内电网：配网建设提速，用电，用电侧变革侧变革带来新带来新的成长的成长方向方向 分布式新能源加速渗透，配网将成为下一个投资主线 新能源大规模建设趋势下，分布式新能源逐渐占据一席之地。分布式光伏近年来渗透率快速提升，截至24年6月末，我国分布式光伏并网总规模约310GW，占光伏总装机约43%。 新能源汽车渗透率快速提升，21年开始充电桩建设进入高速增长期。新能源汽车的快速发展，拉动了充电桩等配套基础设施的建设，私人桩率先起速，而大功率的公共桩大规模接入后，对配网的冲击将越来越大，传统配网扩容+升级的进程刻不容缓。 因此，配网是建设新型电力系统关键环节之一，我们认为有望成为25年电网继特高压外另一投资主线。 国内电网：配网建设提速国内电网：配网建设提速，用电，用电侧变革侧变革带来新带来新的成长的成长方向方向 分布式新能源加速渗透，配网将成为下一个投资主线 配网投资22年见底，23年增速转正，24-25年有望加速。23年配网占电网投资比重下降到55%，当前配网投资水平已经基本见底，投资增速转正，分布式新能源大比例接入对配网要求提升，24-25年配网投资有达到15-20%的增长。 国内电网：配网建设提速国内电网：配网建设提速，用电，用电侧变革侧变革带来新带来新的成长的成长方向方向 政策端多次重提加强配网建设+第三轮农网改造，新需求有望催生新机会 配网相关的政策频出，重点放在：1）新型配网建设、2）农网改造、3）深化电改和4）老旧设备更新。其中： ✓1）新型配网建设方面，《高质量发展的指导意见》明确提出25年配网承载力和灵活性显著提升，具备500GW分布式新能源、1200万台左右充电桩的接入能力，30年完成配网柔性化、智能化、数字化转型。这是国家首次对配网建设提出明确目标，预期完成度较高。 ✓2）农网改造方面，本轮改造重点针对分布式新能源和新能源汽车充电基础设施接入。 ✓3）老旧设备更新方面，未来五年央企在大规模设备更新总投资超3万亿，其中南网提出预计24-27年大规模设备更新投资规模达到1953亿元，争取27年设备更新较23年增长52%。 国内电网：配网建设提速国内电网：配网建设提速，用电，用电侧变革侧变革带来新带来新的成长的成长方向方向 新型配电系统的投资方向： 转型新型配电系统，一次、二次以及新技术等方向均有新的投资机遇。随着单向无源的传统配电网向绿色化、有源化、主动化、数字化以及柔性化的新型配电系统转变，我们认为在此建设过程中，在一次设备、二次系统、新技术&新产品或新业态等方面或将迎来新的投资机会。 国内电网：配网建设提速国内电网：配网建设提速，用电，用电侧变革侧变革带来新带来新的成长的成长方向方向 新型配电系统的投资方向：一次部分 多地分布式接入能力挂红，配网扩容是建设