FICC日报：“停摆”裁员暂缓 降息路径分歧加剧

市场分析 国内强预期弱现实割裂加剧。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，美国以及墨西哥、印度等国家纷纷加征关税。为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。国家发改委表示，经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元。关注政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期。中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值。中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%。10月16日，A股市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现，个股跌多涨少，煤炭板块集体大涨，航运港口板块拉升，存储芯片概念继续活跃。 中国关税摩擦加剧。随着11月10日中美关税延后执行又将到期，近期中美关税摩擦有所升级。9月12日美国商务部将23加中国企业列入实体清单，收紧半导体、AI等领域的出口。9月25日，美国对厨房、家具、重型卡车等多项进口产品加征关税。作为回应，10月9日中国采取了对稀土全产业链技术实施出口管制等措施。10月10日，中国交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税，至此市场对关税摩擦所带来的风险担忧快速上升。10月14日，美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施。对此，商务部发布公告，对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。10月16日下午，商务部举行例行新闻发布会，介绍中美会谈、稀土出口管制、稳外贸政策等相关情况。尽管从合理性去推导，当下美国所采取的关税措施是为了施压我方在关税谈判上做出更多让步，但在10月28日-11月1日韩国APEC峰会前，仍需警惕关税升级对市场所带来的风险冲击。 关注美国政府停摆时长。10月15日，美共和党临时拨款法案再次未能在参议院获得推进，美参议院16日将第十次表决临时拨款法案；美国法官暂时阻止特朗普政府在“停摆”期间裁员。受“停摆”影响，美国的多个经济数据发布延迟。基本面方面，美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行。美国8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨。目前市场对美国政府停摆严重程度定价相对不足，关注事件后续进展。美联储主席鲍威尔暗示再次降息且缩表近尾声，警告劳动力市场前景恶化；美联储理事鲍曼预计年底前还有两次降息。美联储内部关于降息步伐现分歧仍存，沃勒主张谨慎降息，米兰呼吁50基点更大力度降息。美联储褐皮书显示，9月初上次报告以来美国经济活动变化不大，关税推高物价，消费者感受到冲击。 商品中，近期主要关注黄金、有色等板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。行业周报显示，美国API原油库存+740万桶。沙姆沙伊赫峰会举行，埃及、美国、土耳其和卡塔尔四国担保加沙停火。美国总统特朗普14日称，他已经收到巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动将解除武装的口头保证。如果哈马斯不自行解除武装，美国可能会介入。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，我们认为黄金仍有望继续走强，短期金价主要受避险情绪驱动。10月16日，现货黄金站上4250美元/盎司，再创历史新高，日内涨1%。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 整体走势：A股市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现。个股跌多涨少，沪深京三市超4200股飘绿，今日成交1.95万亿。截止收盘沪指涨0.1%，深成指跌0.25%，创业板指涨0.38%。煤炭板块集体大涨，大有能源5天4板。航运港口板块拉升，南京港等涨停。存储芯片概念继续活跃，德明利等涨停。保险、银行等金融股强势，中国人寿涨超5%。光刻机概念股调整，联合化学跌停，可控核聚变概念走低，合锻智能跌停。(华尔街见闻) 据环球网，今日下午，商务部举行例行新闻发布会。商务部新闻发言人何咏前表示，中美马德里经贸会谈后，不顾中方反复劝阻，短短20余天，美方立即出台20项对华打压措施，严重损害中方利益，破坏双方经贸会谈氛围。特别是9月底，美方出台了出口管制实体清单穿透性规则，事实上将数千家中国企业延伸列入实体清单，同时不顾中方磋商诚意，执意于10月1日落地；对华造船301调查港口费措施，对中方利益造成严重损害，影响极为恶劣。10月15日，美国参议院以51票对44票的投票结果，再次未能推进共和党的临时拨款法案。据悉，需要60票才能推进这项将为政府提供资金直至11月底的法案。（央视） 美国一名法官下令特朗普政府暂停在政府关门期间解雇数千名联邦雇员的计划。10月15日，位于旧金山的美国地区法官Susan Illston作出上述裁决。自上周以来，已有逾4,100名联邦雇员收到裁员通知。该命令并非对案件实质的最终裁决。这意味着，如果涉及提起诉讼的工会成员参与的项目，那么案件中提到的二十多个联邦机构就不得发出新的裁员通知。该裁决意味着，在法官权衡是否实施更长期禁令的同时，政府必须暂停就已发出的通知采取行动。(华尔街见闻) 美联储理事米兰：没必要按超过50个基点的幅度降息。政策已经变得比许多人所认为的更具有限制性。美国即将迎来住房市场显著的反通胀现象。不清楚继续缩减资产负债表能带来什么好处。美联储应该降息50个基点，但预计实际降息25个基点。关税可能导致通胀，但目前尚未显现。预计2025年经济增长率约为2%。(华尔街见闻) 美联储经济报告褐皮书：自上一份报告以来，美国经济活动总体变化不大，三个地区报告经济活动略有至温和增长，五个地区报告经济活动没有变化，四个地区报告经济活动略有放缓。(华尔街见闻) Axios援引美国财长贝森特报道称，美国10月15日买入阿根廷比索。Semafor报道称，美国对阿根廷的支持行动总体规模达到400亿美元。10月10日（上周五），贝森特宣布，两国敲定200亿美元互换额度框架。(华尔街见闻) 美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存+740万桶，之前一周+278万桶。上周API库欣原油库存-97.8万桶，前值-115.2万桶。上周API成品油汽油库存+300万桶（前值-124.5万桶）、馏分油库存-480万桶（前值-182.2万桶）。(华尔街见闻) 美国总统特朗普14日称，他已经收到巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）将解除武装的口头保证。如果哈马斯不自行解除武装，美国可能会介入，“迅速且可能暴力地”解除其武装。与此同时，哈马斯下属安全人员开始在加沙地带多地部署、巡逻，表示将维持当地秩序。分析认为，未来各方仍将围绕哈马斯解除武装、以色列完全撤离加沙地带等关键问题继续拉锯。（央视新闻） 现货黄金一度涨超1%，价格触及4250美元/盎司上方，现涨幅回落至0.65%。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保