万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股缩量震荡，上证指数涨0.1%报3916.23点，深证成指跌0.25%，创业板指涨0.38%；沪深两市成交额1.93万亿元。申万行业方面，煤炭、银行、食品饮料等领涨；钢铁、有色金属、建筑材料等领跌。概念板块方面海南自贸区、兵装重组、培育钻石等上涨，特钢概念、光刻机、光热发电等下跌。港股方面，香港恒生指数收盘跌0.09%报25888.51点，恒生科技指数跌1.18%；海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌0.65%，标普500指数跌0.63%，纳指跌0.47%；欧洲三大股指收盘全线上涨；亚太主要股指收盘集体上涨。 【重要新闻】 【增值税发票数据显示：今年前三季度全国企业设备更新加快推进】国家税务总局增值税发票数据显示，全国企业设备更新加快推进，消费品以旧换新政策成效明显。今年前三季度，工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4%，其中民营企业采购金额同比增长13%；新能源车销量同比增长30.1%。 【工业和信息化部：加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定】2025世界智能网联汽车大会开幕，宣布启动国家人工智能汽车领域应用中试基地建设。工信部副部长辛国斌表示，将深入推进“车路云一体化”应用试点，加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定，优化生产准入管理制度，规范产业竞争秩序。 研报精选 政策持续发力 【市场回顾】 【重要新闻】 【增值税发票数据显示：今年前三季度全国企业设备更新加快推进】国家税务总局增值税发票数据显示，全国企业设备更新加快推进，消费品以旧换新政策成效明显。今年前三季度，工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4%，其中民营企业采购金额同比增长13%；新能源车销量同比增长30.1%。 【工业和信息化部：加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定】2025世界智能网联汽车大会开幕，宣布启动国家人工智能汽车领域应用中试基地建设。工信部副部长辛国斌表示，将深入推进“车路云一体化”应用试点，加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定，优化生产准入管理制度，规范产业竞争秩序。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 政策持续发力 ——银行行业月报 事件： 中国人民银行发布2025年前三季度金融统计数据报告。 投资要点： 9月社融存量增速8.7%，增速较8月回落0.1%：9月，社融新增3.53万亿元，同比少增0.23万亿元。9月社融同比少增，受政府债发行放缓叠加信贷同比少增共同影响。9月新增信贷和政府债净融资规模分别为1.61万亿元和1.19万亿元,分别同比少增0.37万亿元和0.35万亿元。9月末，社融存量规模437.08万亿元，同比增速8.7%，增速较8月回落0.1%。其中，2025年1-9月，社融新增合计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元；政府债净融资额达到11.46万亿元，同比多增4.28万亿元，政府债是支撑社融同比多增最重要的力量。2024年10-12月，政府债新增合计4.12万亿元，考虑2025年新增政府债的剩余额度，我们预计政府债净融资额或同比少增，同时对社融的支撑作用下降。 M1同比增速7.2%，增速环比继续回升：9月，M2同比增长8.4%，增速环比回落0.4%；新口径M1同比增长7.2%，增速环比回升1.2%，除了2024年同期较低基数因素外，9月财政净支出的支撑作用也较大。考虑到基数效应的消退，以及既定债务限额下财政净支出大概率减弱，或带来M1弹性的下降。 投资建议：展望10月政策性金融工具会继续加快落地，对信贷可能会形成一定支持。9月，受低基数效应以及财政净支出的支撑，M1继续回升。考虑到基数效应的消退，以及既定债务限额下财政净支出大概率减弱，或带来M1弹性的下降。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明 确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。 l风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场