2025年9月社融数据点评：社融增速延续回落，政府债融资减速

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.猪肉价格拖累CPI，PPI延续改善趋势——2025年9月通胀数据点评(2025-10-16) 2.基数效应外，出口表现仍有韧性——2025年9月贸易数据点评(2025-10-14)3.“十五五”前瞻：新动能•新生态•新布局(2025-10-13)4.假期出行热度不减，海外政治风云变幻(2025-10-10)5.景气小幅改善，但低于季节性表现——2025年9月PMI数据点评(2025-10-01)6.激活服务贸易发展动能，欧美制造业景气回落(2025-09-26)7.服务消费提质升级，美联储开启预防式降息(2025-09-19)8.经济数据偏冷，稳增长诉求增大——2025年8月经济数据点评(2025-09-16)9.社融增速如期回落，存款搬家仍在继续——2025年8月社融数据点评(2025-09-14)10.要素市场改革试点开启，美国CPI温和走高(2025-09-14) 政府债券融资节奏放缓，股票融资继续同比多增。从社融结构看，2025年9月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为45.5%，新增直接融资12491亿元，同比少增1068亿元，占比为35.35%，较8月边际回落，小幅低于去年同期。政府债融资拖累直接融资同比，而企业债和股票融资保持正贡献。2025年9月政府债融资新增11886亿元，同比少增3471亿元，连续两个月同比少增，一方面今年地方政府债券发行节奏自9月开始放缓，另一方面去年同期基数依然较高。9月地方政府债券发行边际走低，新增专项债净融资额约2322.2亿元，较8月回落约1335亿元，1-9月累计发行占限额约85%，基本接近发行尾声，且特殊再融资债也基本发行完毕，后续政府债券发行节奏或继续放缓，但四季度地方可能提前使用部分化债额度；企业债券融资105亿元，同比多增2031亿元，或因去年同期基数较低，其中，城投债净融资仍为负值（-693.5亿元），主要因一揽子化债方案落地见效，融资节奏依然偏紧；非金融企业境内股票融资同比增加327亿元至500亿元，与国内股市上涨有关。另外，新增表外融资同比多增1869亿元至3579亿元，连续2个月增多，其中新增未贴现银行承兑汇票为3235亿元，同比多增1923亿元，是表外融资的主要贡献项。 企业短贷同比多增，居民中长贷转为同比多增。2025年9月，企（事）业单位贷款增加12200亿元，同比少增2700亿元。其中，企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元，或由于企业因经营周转需求增加短期融资，以及票据冲量资金部分转向短贷；企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱，同时特殊再融资专项债部分替代了企业中长期贷款需求；票据融资减少4026亿元，同比多减4712亿元，由于信贷有所改善，银行对票据需求显著降低。10月新型政策性金融工具落地后有助于带动企业中长期信贷需求。9月，居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，其中居民短期贷款增加1421亿元，同比少增1279亿元，居民消费意愿依然偏弱，且部分地区暂停“国补”，之后随着10月第四批国补资金下达，叠加双十一临近，居民短期贷款有望边际改善；居民中长期贷款增加2500亿元，在连续两个月同比少增后转为同比多增200亿元。9月，楼市成交处在传 统旺季，克而瑞数据显示，9月TOP100房企实现销售操盘金额同比增长0.4%，由跌转涨。9月5日，深圳市住房和建设局、中国人民银行深圳市分行发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，深圳8个区放开住房限购，各地因城施策继续释放楼市利好政策，“金九银十”居民中长期贷款或延续改善节奏。 居民、企业存款向非银“搬家”放缓，M1-M2剪刀差继续收窄。2025年9月单月，人民币存款增加22100亿元，同比少增15300亿元。其中居民存款增加29600亿元，同比多增7600亿元；非金融企业存款增加9194亿元，较去年同期多增1494亿元；与此同时，非银行业金融机构存款减少10600亿元，同比多减19700亿元，主要因去年924行情推升基数，且今年9月股市上行斜率收敛，居民、企业存款向非银“搬家”的脚步有所放缓；财政存款减少8400亿元，较去年同期少增6042亿元，或说明9月财政支出有所加快。9月末，M2同比增长8.4%，相较上月回落0.4个百分点，延续高位增长趋势。由于基数走低以及企业、居民存款活期化，M1同比增长7.2%，增速走高1.2个百分点。9月末，M1与M2剪刀差为-1.2%，较上月进一步收窄1.6个百分点。由于基数回升，M1同比增速或有所下滑，尽管政府债券发行放缓，但政策性金融工具下达，有望支撑M2增速。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025