银行行业2025年9月金融数据点评：融资需求仍待改善，资金活化延续

——2025年9月金融数据点评 2025年10月16日 核心观点 ⚫社 融 同 比 少 增 ，增 速 略 有 下 滑 ：9月 新 增 社 融3.53万 亿 元 ，同 比 少 增2298亿 元 ； 截 至9月 末 ， 社 融 存 量 同 比+8.68%， 增 速 环 比-0.13pct。 政 府 债 对 社融 增 长 的 拉 动 作 用 继 续 减 弱 。人 民 币 信 贷 延 续 少 增 ，主 要 由 于 企 业 融 资 需 求 不足；居 民 中 长 贷有边 际 改 善 。M1增 速 进 一 步 改 善 ， 资 金 活 化 程 度 继 续 提 升 。 银行行业 推荐维持评级 分析师 ⚫人 民 币 贷 款 与 政 府 债 发 行 继 续 拖 累 社 融 增 长：9月 ， 人 民 币 贷 款 增 加1.61万 亿 元 ， 同 比 少 增3662亿 元 。 新 增 政 府 债1.19万 亿 元 ， 同 比 少 增3471亿元 ，今 年 政 府 债 靠 前 发 力 以 及 去 年 同 期 高 基 数 影 响 延 续 ，9月 政 府 债 发 行 规 模2.34万 亿 元 ，较 去 年 同 期 少3035亿 元 。企 业 债 增 加105亿 元 ，同 比 多 增2031亿 元 ， 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资500亿 元 ， 同 比 多 增372亿 元 ， 新 增 表 外 融资3579亿 元 ， 同 比 多 增1869亿 元 ， 其 中 ， 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 增 加3235亿 元 ， 同 比 多 增1923亿 元。 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫居 民 中 长 贷 边 际 回 暖 ，企 业 融 资 需 求 偏 弱状 态延 续：9月 末 ，金 融 机 构 人 民币 贷 款 余 额 同 比 增 长6.6%，较 上 月 下 降0.2pct。9月 单 月 ，金 融 机 构 人 民 币贷 款 增 加1.29万 亿 元 ，同 比 少 增3000亿 元 。居 民 贷 款 增 加3890亿 元 ，同 比少 增1110亿 元 ； 其 中 ， 短 期 贷 款 同 比 少 增1279亿 元 ， 居 民 有 效 消 费 需 求 仍待 修 复 ； 中 长 期 贷 款 增 加2500亿 元 ， 同 比 多 增200亿 元 ， 预 计 与 楼 市 进 入“ 金 九 ” 传 统 销 售 旺 季 有 关 ，9月 百 强 房 企 销 售 操 盘 金 额 环 比+22.1%、 同 比+0.4%。 企 业 贷 款 增 加1.22万 亿 元 ， 同 比 少 增2700亿 元 ， 企 业 融 资 需 求 继续 呈 现 疲 软状 态，9月PMI为49.8%， 仍 处 于 收 缩 区 间 ； 其 中 ， 短 期 贷 款 同比 多 增2500亿 元 ，主 要 受 去 年 同 期 低 基 数 影 响 ；中 长 期 贷 款 同 比 少 增500亿元 ；票 据 融 资 减 少4026亿 元 ，同 比 少 增4712亿 元 ，未 见 明 显 季 末 票 据 冲 量。 ⚫资 金 活 化 程 度 上 升 ，季 末 理 财 回 表 拖 累 非 银 存 款：9月 ，M1和M2分 别 同比 变 化+7.2%、+8.4%，环 比 分 别+1.2pct、-0.4pct。M1-M2剪 刀 差 为-1.2%，环 比 收 窄1.6pct，资 金 活 化 程 度 继 续 改 善 。9月 末 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 同 比+8%， 增 速 环 比-0.6pct。9月 单 月 ， 金 融 机 构 人 民 币 存 款 增 加2.21万 亿 元 ，同 比 少 增1.53万 亿 元 ；其 中 ，居 民 存 款 增 加2.96万 亿 元 ，同 比 多 增7600亿元 ； 企 业 存 款 增 加9194亿 元 ， 同 比 多 增1494亿 元 ； 财 政 存 款 减 少8400亿元 ，同 比 多 减6042亿 元 。非 银 存 款 减 少1.06万 亿 元 ，同 比 多 减1.97万 亿 元 ，预 计 主 要 受 季 末 理 财 资 金 回 流 存 款 叠 加去 年 同 期 高 基 数 影 响。 资料来源：中国银河证券研究院2024/10/162024/11/162024/12/16 相关研究 ⚫投 资 建 议：政 府 债 对 社 融 支 撑 减 弱 ， 信 贷 需 求 仍 待 修 复 。关 注 后 续 消 费 经 营贷 贴 息 、新 型 政 策 性金 融 工 具政 策成 效。资 金 活 化 程 度 继 续 提 高 。银 行 基 本 面积 极 因 素 持 续 积 累 ，中 期 业 绩 边 际 改 善 ，拐 点 可 期 。结 合 多 维 增 量 资 金 加 速 银行 估 值 重 塑 ，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 红 利 价 值 ，维 持 推 荐 评 级 。个 股 推 荐 工 商银 行（601398）、农 业 银 行（601288）、邮 储 银 行（601658）、江 苏 银 行（600919）、杭 州 银 行 （600926） 、 招 商 银 行 （600036）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：2024年1月前新口径M1、2024年12月后旧口径M1为测算数据。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业8年。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn