能源化策略日报：原油价差继续⾛弱，能化延续偏弱态势

原油价差继续⾛弱，能化延续偏弱态势 在美联储暗示10月晚些时候会再次降息，且市场预期中美关系不会持续恶化之际，美股出现反弹，周三日盘中国A股市场也大幅走高。这对跌至五个月低点的原油价格略略有提振。三大能源机构月报发布，IEA认为2025年全球原油需求增长70万桶/日，较为中肯，这与OPEC+及美国、巴西、圭亚那的等国家和组织的大增产明显背离。过剩格局下，原油的方向仍较为确定，不确定的是节奏，例如10月以来俄罗斯的成品油出口创下俄乌冲突以来新低。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 板块逻辑： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 化工品延续偏弱格局，本身利好寥寥。近期中美会向对方船舶加征港务费的措施引起市场关注。考虑到我国一些轻烃进口源自美国，我们向产业人士求证，得到答复是此类美国船舶大概率会得到豁免；聚乙烯贸易商则表示，聚乙烯所使用的船公司多是非美公司，即便有中国船在美国增加额外的收费，费用也由卖方承担。关键的问题是港务费即使有增加也未改变品种供需，只是有一些贸易环节的扰动。油化工的底部由原油来确定，且部分品种效益尚可且有产能扩张，化工将延续偏弱格局。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 原油：宏观扰动节奏，基本面持续承压沥青：跌势暂缓，沥青期价有望震荡高硫燃油：燃油期价进入震荡模式低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：港口库存小幅去化，甲醇宽幅震荡尿素：现货挺价未改，期价承压延续乙二醇：无明显利多因素，供需相对承压，期价寻求支撑PX：国际油价僵持运行，PX变量有限跟随盘整PTA：聚酯利润被动扩张，加大优惠力度，产销放量，PTA加工费仍然承压短纤：加工费支撑较好，工厂走货意愿增强瓶片：短期瓶片加工费好转丙烯：油价弱势与宏观扰动并存，PL震荡偏弱PP：油价偏弱运行，PP延续走低塑料：油价回落叠加宏观扰动，塑料震荡偏弱苯乙烯：价格突破前低，苯乙烯跌后略反弹PVC：低估值弱预期，PVC震荡运行烧碱：现货企稳，盘面逢低止盈展望：能化仍以原油为锚延续偏弱震荡。风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：宏观扰动节奏，基本⾯持续承压 市场要闻： （1）美国至10月10日当周API原油库存736万桶，预期23.3万桶，前值278万桶。API汽油库存299万桶，预期-83.8万桶，前值-124.5万桶。API精炼油库存-479万桶，预期-161.6万桶，前值-182.2万桶。 （2）美国总统特朗普表示，印度总理莫迪已承诺将停止从俄罗斯购买石油，这表明华盛顿和新德里之间外交和贸易分歧的核心问题可能得到解决。特朗普称，莫迪是在周三一次未公开的对话中向他作出这一承诺的。特朗普在白宫对记者说：“我对印度购买俄罗斯石油感到不高兴，而他今天向我保证，他们将不会再从俄罗斯购买石油。这是一个重要的举措。”特朗普补充说，印度无法“立刻”停止购买，并表示“这需要一个过程，但这个过程很快就会结束。” （3）美国参议院否决了共和党提出的政府拨款法案，当前政府关门暂无明确的解决途径。 主要逻辑：API数据显示美国上周原油库存大幅累积，汽柴油库存呈现季节性特征。全球供应处OPEC+产量高增速主导的增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力。总体来看，基本面压力持续存在，地缘支撑边际减弱，宏观风险有所摇摆，且短期宏观因素的主导作用显著增强。若关税担忧的缓解得以延续，或地缘方面出现阶段性风险，油价将对应反弹但仍难改下行趋势。 展望：基本面压力持续存在，地缘支撑边际减弱，宏观风险有所摇摆，延续震荡偏弱看待。 ⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：跌势暂缓，沥⻘期价有望震荡 1）2025.10.15日，沥青主力期货收于3250元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3520元/吨，3720元/吨，3450元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+集团11月继续增产，沙特下调至亚洲原油出口贴水，中东局势降温，地缘溢价回落，贸易冲突再起施压原油，短期原油进入震荡模式，沥青期价跟随原油震荡； 沥⻘ 观点：燃油期价进⼊震荡模式 （1）2025.10.15日，高硫燃油主力收于2683元/吨。 震荡偏弱 ⾼硫燃油 展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）2025.10.15日，低硫燃油主力收于3155元/吨。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 中期展望 观点：空头阶段性⽌盈，纯苯跌后反弹 信息分析： 主要逻辑：受上游原油价格波动影响，亚洲通用规格石脑油价格周环比下跌，新建裂解装置投产导致乙烯供应增加，下游乙烯价格下跌，这将在一定程度上抵消裂解装置产能提升对石脑油需求的拉动作用。亚洲丙烷/石脑油价差比微降至89.27%，裂解装置运营商开始转向使用丙烷作为原料，压制石脑油价格。华东港口纯苯连续去库，且月内后续到船处于低位，市场对纯苯现货的买气强于远月、纸货Back结构，但一方面近期纯苯仍是供大于需、累库环节兑现在下游而已，另一方面市场对后续情绪悲观，10月进口成交增加、下游苯乙烯检修较多，纯苯供应仍充裕，市场交易未来格局弱势，价格疲弱。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：价格突破前低后，苯⼄烯略反弹 信息分析： （4）主力月合约EB2511，开盘价6513元，最高价6579元，最低价6495元，截止目前报收6540元，较上一交易日-4元。 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润。反弹空思路不变。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：⽆明显利多因素，供需相对承压，期价寻求⽀撑 （1）10月15日，MEG内盘重心窄幅调整，市场商谈一般。现货基差在01合约升水63-66元/吨附近，商谈4123-4126元/吨，下午几单01合约升水64-65元/吨附近成交。11月下期货基差在01合约升水63-64元/吨附近，商谈4123-4124元/吨，下午几单01合约升水64元/吨附近成交。 （2）10月15日，大商所EG主力合约2601开盘4037，最高4073，最低4022，收4057，结算价4048，较前一交易日下跌15，跌幅0.37% 成交量115778手。 MEG（3）外盘方面，MEG外盘重心窄幅整理，近期船货商谈在484-486美元/吨附近，日内近期船货484美元/吨附近存成交，贸易商参与交投为主。 （4）10月14日张家港主流库区日均发货3800吨，环比降低5.00%，太仓两库综合日均发货7100吨，环比提升102.86%。 主要逻辑：国际油价低位偏僵运行，乙二醇低位盘整，基本面变量相对有限，远月存持续累库预期，未来现货流动性表现宽松，市场暂无明显利多因素，预计价格依然维持偏弱整理，下方寻求进一步的支撑。 展望：远期累库压力较大，价格维持震荡偏弱运行，关注EG01-05反套。 观点：加⼯费⽀撑较好，⼯⼚⾛货意愿增强 观点：短期瓶⽚加⼯费好转 中期展望 观点：现货挺价未改，期价承压延续 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 品种 中期展望 观点：油价回落，检修下滑，塑料震荡偏弱 （1）10月15日LLDPE现货主流价7000（-50元/吨），主力合约基差90（-42）元/吨，期价震荡偏弱，基差走弱。 （2）10月15日PE检修率12.6%（-0.9%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价766美元/吨（0),FOB中东830美元/吨（0)，FD西北欧896美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：10月15日，塑料主力合约震荡偏弱：1.IEA月报小幅下调需求预期，继续上调供应预期，过剩担忧进一步加剧。全球供应处OPEC+产量高增速主导的增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力。总体来看，基本面压力持续存在，地缘支撑边际减弱，宏观风险有所摇摆，且短期宏观因素的主导作用显著增强。若关税担忧的缓解得以延续，或地缘方面出现阶段性风险，油价将对应反弹但仍难改下行趋势。2.塑料自身基本面支撑仍偏有限，目前已至金九银十后半段。随旺季转淡，上中游仍有逢高降库存意愿，仍将压制价格上方空间。3.利润端支撑有限，油头炼厂利润在弱势油价下偏稳，煤头利润仍偏高位，气头乙烷利润仍偏良好。4.短期期价回落后已跌破前低，关注支撑力度。 展望：短期震荡偏弱。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：油价偏弱运⾏，PP延续⾛低 （1）10月15日华东PP拉丝主流成交价6580（-70）元/吨，PP主力合约基差-15（-63）元/吨，期价回落，基差走弱。 （2）10月15日PP检修比例18.39%（+1.51%），拉丝排产26.85%（+2.88%），拉丝CFR远东832美元/吨（0），FAS休斯顿报价925美元/吨（0），FD西北欧904美元/吨（0），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：10月15日PP主力走弱：1.油价回落，IEA月报小幅下调需求预期，继续上调供应预期，过剩担忧进一步加剧。全球供应处OPEC+产量高增速主导的增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力。总体来看，基本面压力持续存在，地缘支撑边际减弱，宏观风险有所摇摆，且短期宏观因素的主导作用显著增强。若关税担忧的缓解得以延续，或地缘方面出现阶段性风险，油价将对应反弹但仍难改下行趋势。2.PP自身基本面支撑仍偏有限，目前产量延续同比高增，然需求支撑有限，高位库存仍将压制价格表现。3.PP短期或弱势难改，后续关注重点仍是检修变化。 震荡偏弱 展望：PP短期震荡偏弱 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：原料⽀撑弱化，PL震荡偏弱 （1）10月15日PL震荡走低，山东PL低端市场价6250元/吨，PL主力合约基差171（-5）元/吨主要逻辑：10月15日，PL主力偏弱。当前企业库存低位，报盘继续小涨为主。但下游跟进力度减弱，抑制整体买盘节奏。低端成交鲜少溢价，偏高出货亦显阻力，市场交投气氛一般。PP-PL价差500附近震荡，PL波动率较此前边际抬升。 展望：PL短期震荡偏弱 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：低估值弱预期，PVC震荡运⾏ 观点：现货企稳，盘⾯逢低⽌盈 ⻛险因素：多头风险：需求不佳，现货大跌。空头风险：宏观扰动，中下游补库超预期。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）原油 （11）LPG （12）燃料油 （13）LLDPE （14）PP （15）PVC （16）烧碱 投资评级标准说明 中信期货商品指数 2025-1