中观景气 10月第1期：国庆出游平价多元化，存储有色涨价

国庆出游平价多元化，存储有色涨价 中观景气10月第1期 本报告导读： 国庆出行热度提升，而消费仍偏弱，小众性价比旅行以及新兴的体验式消费受到追捧。海外AI扩散，存储器大幅涨价；关税和供给扰动加剧，有色价格提升。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 资产概览：资产分化显著，日股黄金新高2025.10.13节后外资和融资资金回流市场2025.10.13成交活跃度升高，万得全A估值领涨2025.10.09资产概览：商品表现强于股债2025.09.27内需周期品价格回暖，服务消费景气提升2025.09.24 国庆假期观察：小众旅行和体验式消费受追捧。国庆出游延续“量增价减”格局，2025年国庆假期日均客流量达3.04亿人次，较2024年国庆假期日均同比+6.2%，日均出游人次达1.1亿人次，较2024年国庆日均水平同比+1.6%，但日均客单价（日均旅游收入/旅游人次）为113.9元，同比-13.0%，显示居民出行意愿强，但消费仍偏弱。在收入预期偏弱背景下，居民在选择出游目的地和休闲形式时体现出了更加节约和更加多元化的特征，对各类服务消费供给进行“用脚投票”：出行目的地选择上，周边游、出境游等小众特色旅行需求旺盛，国内跨省/市游相对承压；新兴的体验式消费热度快速增长，国庆档电影票房遇冷，25年国庆档日均票房同比-23.7%，新鲜多元的消费形式或对传统服务消费形成一定挤出。 下游消费：楼市景气边际走弱，乘用车零售超预期。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-35.2%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-31.6%/-26.1%/-53.0%。10大重点城市二手房成交面积同比-41.2%。地产政策冲量效果减弱，叠加双节出行影响，地产销售边际走弱。2）乘用车消费：2025年9月全国乘用车零售同比增速回升至6.3%，超出乘联会预期，24年同期基数偏低以及新能源车免征购置税政策将在年底退坡释放购车需求。经销商库存系数环比+3.1%，受到经销商主动补库存策略的驱动。3）白酒：飞天茅台当年原装/散装批发参考价环比-0.2%/-0.1%，节后礼赠需求回落，高端白酒价格继续磨底。 科技&制造：存储器价格大幅上涨，建工需求仍偏弱。1）科技硬件：海外AI服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，推动存储价格大幅上涨，DRAM存储器现货均价环比+6.7%；2025年8月国内半导体销售额同比增速回升至12.4%，国内半导体景气仍偏强。2）基建地产：建工需求偏弱，钢铁价格小幅下跌。2）制造业开工：受国庆假期影响，汽车开工率环比大幅下滑，纺服链开工率稳中有升，节后企业招聘有所恢复。 上游资源：煤价环比提升，有色金属价格明显上涨。1）煤炭：动力煤供给偏紧，而需求保持稳定，煤价环比+1.4%；2）有色：关税博弈预期升温叠加供给扰动加剧，COMEX黄金价格环比+2.3%；SHFE铜/铝价格环比+3.4%/+1.5%；稀土价格有所上涨。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.国庆假期观察：小众旅行和体验式消费受追捧...........................................32.下游消费：楼市景气边际走弱，乘用车零售超预期...................................53.科技&制造：存储器价格大幅上涨，建工需求仍偏弱................................63.1.科技硬件：存储器价格快速上涨，国内半导体销售增速提升.............63.2.基建地产链：钢铁价格小幅回落............................................................73.3.企业开工：汽车开工环比回落，企业招聘意愿节后回升.....................74.上游资源：煤价环比提升，有色金属价格明显上涨...................................85.风险提示..........................................................................................................9 1.国庆假期观察：小众旅行和体验式消费受追捧 国庆假期出行热度高，但出游消费仍偏弱。根据交通运输部，2025年国庆假期（2025.10.01-2025.10.08，包含中秋节，下同），全社会跨区域人员流动量预计达到24.32亿人次，创下历史新高；日均客流量3.04亿人次，较2024年国庆假期日均同比+6.2%。从出行方式来看，公路出行仍是主要选择，且公路出行日均客流同比增速较端午节仍有所提升，此外，民航和水路日均客流同比增速较端午节也明显回升。国内居民出游意愿较强，但出游消费相对偏弱。根据文旅部数据测算，2025年国庆假期日均出游人次达1.1亿人次，较2024年国庆日均水平同比+1.6%，日均旅游收入达1011.3亿元，同比仅+1.0%，日均客单价（日均旅游收入/旅游人次）为113.9元，同比-13.0%。这反映出在超长假期效应下，居民出游意愿较强，但消费能力或意愿仍受到包括偏弱的收入预期在内等因素的制约。 数据来源：交通运输部，国泰海通证券研究 数据来源：交通运输部，国泰海通证券研究 数据来源：文旅部，国泰海通证券研究 数据来源：文旅部，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 国内居民正在对服务消费供给“用脚投票”。从假期出游总量表现来看，居民有较强的休闲意愿，但其消费意愿仍相对谨慎。在想要出游和玩乐，同时预算偏紧张的条件下，居民在选择出游目的地和休闲形式时体现出了更加节约和更加多元化的特征： （1）出行目的地选择上，周边游、出境游等小众特色旅行需求旺盛。根据艾媒咨询的调研，2025年国庆假期中国消费者选择周边游和出境游的比重均较2024年明显提升，而跨省、跨市游的比重有所下降，这反映出居民在国内出游目的地选择上更偏好性价比较高的周边游。根据国家移民管理局数据，国庆假期中外人员日均出入境达204.3万人次，同比+11.5%，增速较端午节显著回升。根据去哪儿网统计，国庆假期境外酒店预订增幅居前的国家主要为埃及、南非、蒙古等小众国家，反映居民对于规避人潮和具有文化差异的小众出境旅行的意愿也明显提升。 （2）新兴的体验式消费热度快速增长，国庆档电影票房遇冷。根据美团数据统计，本次国庆假期，汉服体验、茶艺工坊等文化沉浸体验项目以及徒步、露营等自然沉浸体验项目订单量增长较快，同时具有特色美食、IP等主题的景区热度也明显的提升。传统休闲方式方面，国庆电影票房18.35亿元，日均票房2.29亿元，较24年国庆日均票房-23.7%，电影票价明显回落至36.6元，不及2019年水平。这反映出居民更愿意追求具有新鲜感的体验式和多元化的消费形式，传统休闲方式或受到一定的挤出效应。 数据来源：国家移民管理局，国泰海通证券研究 数据来源：艾媒咨询，国泰海通证券研究 数据来源：去哪儿，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.下游消费：楼市景气边际走弱，乘用车零售超预期 政策冲量效果减退，楼市景气边际走弱。截至10.12当周，30大中城市商品房成交面积121.8万平方米，同比-35.2%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-31.6%/-26.1%/-53.0%。10大重点城市二手房成交面积81.0万平方米，同比-41.2%。地产政策冲量效果减弱，叠加双节出行影响，地产销售边际走弱，新房和二手房销售面积同比明显下滑或受24年同期金融政策转松的高基数影响。后续继续关注购房、城市更新等政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 乘用车消费：9月乘用车销售超预期，经销商主动补库。根据乘联会，2025年9月全国乘用车零售224.10万辆，超出乘联会此前预期（215万辆），同比+6.3%，增速较8月小幅回升。乘用车增速小幅改善一方面因为24年中秋假期在9月17日导致同期销量基数偏低，另一方面也因为新能源车免征购置税政策将从2026年开始退坡，这带动购车意愿的释放。9月汽车经销商库存系数为1.35，环比+3.1%，略高于合理区间，但未突破预警值。考虑到车市处于“金九银十”销售旺季，且受到新能源车免税政策退坡的刺激，在经销商主动补库策列的驱动下，库存系数环比小幅提高。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 食品饮料：主粮价格仍低位震荡，国庆飞天茅台价格表现偏弱。截至10.11，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3987.4/3016.4/2438.3/2368.8元/吨，环比0.0%/+0.4%/+0.2%/-2.5%。截至10.11，CBOT大豆/玉米周均价分别1019.3/419.2美分/蒲式耳，环比+0.6%/0.0%。飞天茅台当年原装/散装批发参考价分别1785.7/1761.4元，环比-0.2%/-0.1%，价格边际回落，总体仍延续低位，节后礼赠需求回落，飞天茅台价格小幅下跌，整体来看国庆期间，高端白酒价格表现偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.科技&制造：存储器价格大幅上涨，建工需求仍偏弱3.1.科技硬件：存储器价格快速上涨，国内半导体销售增速提升 科技硬件：10月存储器价格快速上涨，8月国内半导体销售增速回升。截至10.10，DRAM存储器现货均价2.58美元，环比+6.71%，存储器价格近期大幅上涨主因AI服务器对高性能存储芯片需求大幅增加，加剧了行业供需不平衡。2025年8月，中国半导体销售176.3亿美元，同比+12.40%，国内半导体销售景气仍偏强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2.基建地产链：钢铁价格小幅回落 钢铁价格回落，开工率高位稳定。截至10.11，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3210/3350元/吨，周环比变化-0.3%/-0.6%；高炉开工率84.25%，环比持平，总体高位平稳。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.3.企业开工：汽车开工环比回落，企业招聘意愿节后回升 汽车开工环比回落，企业招聘意愿节后回升。截至10.09当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为46.5%/44.0%，环比-27.1%/-21.8%，同比-30.0%/+2.0%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为77.5%/85.5%/91.1%，环比+1.0%/+1.2%/-0.5%，同比-5.6%/+2.8%/+1.8%；3）截至10.12企业新增招聘帖数9.28万条，同比-27.2%，环比+72.4%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.上游资源：煤价环比提升，有色金属价格明显上涨 煤炭：供给收紧，煤价小幅上涨。截至10.11，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收709元/吨，较节前环比+1.4%。短期产地供给收紧，而需求较为平稳，煤价延续上涨。天气原因封航造成调出量减少，库存有所积累。继续关注煤炭行业反内卷进展。 数据来源