不止于“月子”，女性“悦己消费”新叙事

事 证券研究报告 公司研究 2025年10月15日 本期内容提要: 月子中心：三品牌定位清晰，轻资产+受托管理助力扩张。月子中心定位高端，拥有圣贝拉、艾屿、小贝拉三个品牌。大部分月子中心设于高端酒店，可以为客户提供高端住宿体验，轻资产策略也有助于快速扩张，减少资本开支，缩短新中心的投资回收期。受托管理方式扩张减少爬坡期对业绩的影响，公司有望收购运营良好的管理中心。 财务分析：扩张带来收入快速增长，爬坡带来业绩弹性。24年净增18个自营中心，带来收入同增43%，其中月子中心收入同增45%。经调整净利润于23年扭亏，24年和25H1翻倍式增长。随着规模效应展现及门店逐步爬坡走向成熟，经调整净利率不断提升，25H1达到8.6%。 保守假设下，我们预计公司仍有翻倍以上的开店空间。保守假设10%的月子中心渗透率及20%的目标市场份额，估算每家月子中心每年一般最多接待200个家庭，计算出潜在的开店数量超过253个。截至25年6月末，公司旗下月子中心数量达到113家，仍有翻倍以上的开店空间。 收盘价（港元）6.7652周内股价波动区间(元)6.00-11.00最近一月涨跌幅(％)-2.87总股本(亿股)6.22流通比例(％)100.00总市值(亿港元)42.06资料来源：iFinD，信达证券研发中心 月子中心行业分析：渗透率有望提升，供给进入洗牌期。从需求侧来看，虽然我国出生人口下滑，但月子中心渗透率仍处于快速提升阶段，有望充分受益于女性“悦己消费”的崛起、人口抚养压力增加、初婚初育年龄上升及生育政策变迁。从供给侧来看，25年出现月子中心“关停潮”“倒闭潮”，行业进入洗牌期。 投资建议：公司是月子中心的“爱马仕”，为女性提供覆盖孕产全周期的服务及产品。从运营和扩张来看，有望充分受益于依托酒店的轻资产模式，以及先受托管理爬坡、后收购的思路。从行业需求侧来看，女性“悦己消费”渐成趋势，生育年龄的推迟或将影响生育者父母辈提供家庭产后护理和支持的能力等因素将不断促进渗透率提升；供给侧来看，月子中心已步入洗牌期，优质的公司有望借此提高份额。预计25~27年经调整净利润为1.21/1.98/3.02亿元，当前股价对应PE估值为32x/20x/13x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化对高端月子中心消费意愿和支付能力的影响；出生率持续下降的风险；竞争加剧的风险；跨细分赛道选取可比公司风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 投资聚焦..........................................................................................................................................5公司分析：国内月子中心龙头.......................................................................................................6业务分析：定位高端，覆盖女性孕产全周期...............................................................................7月子中心：三品牌定位清晰，轻资产+受托管理助力扩张.....................................................8家庭护理服务：有效转化月子中心客户................................................................................12食品：注重女性食补，线上渠道为主....................................................................................13经营数据分析：量增占主导，用户粘性增强.............................................................................14财务分析：扩张带来收入快速增长，爬坡带来业绩弹性.........................................................17开店空间测算：保守假设下，预计翻倍以上.............................................................................20月子中心行业分析：渗透率有望提升，供给进入洗牌期.........................................................22需求：受益于女性“悦己消费”及婚育变迁........................................................................23供给：步入洗牌期....................................................................................................................27盈利预测与投资建议.....................................................................................................................28风险提示........................................................................................................................................29 表目录 表1：公司历史沿革...............................................................................................................6表2：公司高级管理层职责及履历.........................................................................................7表3：三个月子中心品牌的定位、模式及价格.......................................................................9表4：公司潜在开店数量保守测算.......................................................................................21表5：“坐月子”三种方式的对比.........................................................................................22表6：可比公司估值.............................................................................................................29 图目录 图1：公司股权结构...............................................................................................................6图2：公司提供女性孕产全周期服务的品牌...........................................................................8图3：三个品牌月子中心的数量变化......................................................................................8图4：圣贝拉月子中心房间环境.............................................................................................9图5：小贝拉月子中心房间环境.............................................................................................9图6：圣贝拉月子中心套餐价目表.......................................................................................10图7：小贝拉月子中心套餐价目表.......................................................................................10图8：自营和管理月子中心数量...........................................................................................11图9：月子中心为婴儿提供的护理服务................................................................................11图10：月子中心提供月子餐的安排.....................................................................................12图11：产后修复服务内容和项目.........................................................................................12图12：予家对于育婴师的运营赋能体系..............................................................................13图13：予家以护理学为基础，融合五大育儿学科建立婴幼儿照护体系................................13图14：广禾堂主要SKU......................................................................................................14图15：产后护理客户数量....................................................................................................14图16：每房间每晚的产后护理服务平均合约价值................................................................14图17：每名产后修复客户的平均合约价值...........................................................................15图18：每名产后修复客户的平均