核心观点与关键数据
技术沉淀：军民双驱协同产学研助力，以硬核创新夯实技术优势
- 军民融合保障技术行业领先性：万通液压成立于2004年，早期主要为商用车提供油缸，2015年通过军品承制资格认证，进入军工领域。公司发展历程分为三个阶段：早期传统制造（2004-2013），中期技术突破与军工融入（2014-2019），近期高端智能制造（2020年至今）。公司通过军民融合战略，构建多点支撑的军民两用产业结构，研发出具有国内领先水平的汽车油气悬挂系统、DD运输车用液压油缸等系列产品。
- 产学研协同创新赋能：公司注重技术创新，组建多层次研发团队，邀请业内权威专家担任独董。公司是山东省认定企业技术中心、山东省特种液压油缸工程技术研究中心及山东省院士工作站，并与山东科技大学等高校合作设立产学研基地。公司参与主编《用于非公路自卸车的油气弹簧》协会标准，并承担省级博士后创新项目。
- 积累多项核心自主知识产权：公司拥有冷拔工艺技术、密封结构优化技术等多项核心自主知识产权。截至2025H1，公司获得有效授权专利54项。公司研发围绕无人驾驶矿用车、工业机器人、人形机器人等新兴领域展开，新增授权“一种重型车辆变阻尼变刚度油气弹簧装置”发明专利。
文化驱动：新一代管理团队锐意进取，打造优异的智能制造与品控管理
- 创始人团队经验深厚且连贯稳定：公司创始人王万法先生技术背景深厚，自1972年投身机械制造，职业生涯超过50年，自2004年起领导公司20年。新一代管理团队具备高效战略执行力和市场开拓力，近年来公司经营业绩显著提升，近三年归母净利润复合增长率31.02%。
- 智能制造水平逐步抬升：公司通过自动化升级、数字化改造、智能化应用等措施，实现降本提质增效。近年来公司销售毛利率稳步增长，2024年毛利率27.93%，2025H1毛利率30.56%。
- 追求极致的品控管理：公司将军工产品对质量与可靠性的苛刻要求一以贯之，保持了良好的产品质量与项目交付的高稳定性。公司制造部下设10个专业车间及科室，覆盖所有核心生产工序，高度专业化和细分工序的组织架构确保了每一生产环节都有专门的团队负责，实现了生产过程的标准化和可追溯性。
成果转化：军工技术降维应用至民用，民用需求持续反哺军工研发
- 核心技术双向迁移：公司坚持“以军兴民，以民促军”，强化军品研发能力，保障技术行业领先性。公司已配合军工院所完成前沿电动缸研发、试制及测试工作，并针对铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目展开研发，提升精密加工及精密检测等能力。
- 军工背书降低新品市场教育成本：公司成功与郑煤机集团、三一集团、徐工集团等众多龙头企业建立长期稳定战略合作关系，客户粘性强。
- 军转民产品毛利明显高于传统民品：油气弹簧作为“军转民”产品典型，产品销量保持快速增长，2022年-2024年收入复合增长率为116.46%，2025年上半年实现收入6348万元，同比增长21.40%，毛利率为49.73%，同比+7.28pct。油气弹簧的高毛利显著抬升公司研发水平，25H1公司研发费用同比增长15.93%。
盈利预测与投资建议
- 收入拆分：公司收入拆分为机械装备用油缸、自卸车专用油缸、油气弹簧和其他业务。
- 盈利预测：预计公司2025~2027年分别实现营业收入7.78/9.53/11.63亿元，同比增速为23.80%/22.51%/22.02%；实现归母净利润1.51/1.93/2.42亿元，同比增速为39.00%/27.54%/25.65%；毛利率水平分别为30.70%/31.72%/33.26%。
- 投资建议：油气弹簧业务增长亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期。上调公司2025~2027归母净利润为1.51/1.93/2.42亿元，对应最新PE为38/30/24倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 市场竞争加剧的风险
- 客户集中度较高的风险
