首次覆盖报告高可靠电子元器件筑基，军民电子需求支撑长期成长

振华科技(000733)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 振华科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司深耕国防科技工业领域多年，围绕基础元器件及电子功能材料等方向持续布局，产品广泛服务于航空、航天、兵器等国家重点工程以及相关民用工程。随着国防预算稳步增长以及多下游应用领域需求共振，公司发展韧性与成长空间逐步显现。 投资要点： 深耕高可靠电子元器件，军工配套能力突出。公司长期深耕国防科技工业领域，主营业务涵盖基础元器件、电子功能材料、混合集成电路及应用开发等方向，产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等国家重点领域以及智能手机、新能源汽车等民用领域。依托完善的产品谱系、稳定的客户基础及较强的系统级配套能力，公司在高可靠电子元器件领域具备领先的市场地位。 国防信息化与多下游需求共振，行业景气具备韧性。在国防预算持续增长、装备体系向信息化与智能化升级的背景下，高可靠电子元器件作为电子产业链的重要基础环节，需求具备长期支撑。同时，消费电子、汽车电子、工业自动化、通信及医疗电子等多下游领域共同发力，尤其是新能源汽车、电动化与ADAS渗透率提升、5G/6G基础设施建设推进，为电子元器件行业带来结构性增长机遇，有效分散单一行业周期波动风险。 募投项目夯实产研基础，创新驱动长期发展。公司围绕半导体功率器件、混合集成电路、阻容元件及继电器等核心方向推进募投项目建设，有助于提升高端产品产能与智能制造水平。公司持续加大研发投入，在高可靠无源器件、功率器件、电源模块及关键材料等领域构筑技术壁垒，并通过完善的人才激励与产学研协同机制，推动技术成果转化，为公司长期稳健成长奠定基础。 催化剂：国防预算超预期；募投项目顺利投产。 风险提示：军品客户集中度较高风险；募投项目建设及产能释放进度不及预期风险。 目录 1.盈利预测与估值..........................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.振华科技：高可靠电子元器件龙头..........................................................62.1.深度布局国防科技工业，股权结构稳定............................................62.2.业绩波动中求进，盈利能力具备修复基础........................................72.3.新型电子元器件为核心主业，军工需求贡献主要收入....................83.军用电子与多下游需求共振，行业景气具备韧性..................................93.1.电子元器件行业规模持续扩张，多领域需求协同增长....................93.2.消费+车载电子双轮驱动元器件需求持续扩容................................113.3.国防信息化加速推进，高可靠电子元器件需求稳固......................124.军工配套优势显著，产研协同打开成长空间........................................144.1.产品谱系完善，高可靠电子元器件核心供应商..............................144.2.募投项目夯实产能基础，研发投入驱动长期成长..........................155.风险提示....................................................................................................17 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价71.40元。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.41/11.14/11.78亿元，对应EPS分别为1.70/2.01/2.13元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在高新电子元器件领域的行业地位与技术优势，按照2025年42倍PE，给予公司目标价71.40元，给予“增持”评级。关键假设： 由于“十五五”战略投入加码、自主技术成熟及需求扩容，核心业务（新型电子元器件）需求恢复，带动营收增长； 现代电子商贸与园区服务受益于行业发展，贡献新增量； 公司优化业务结构，提升内部降本增效能力，推动整体毛利率稳健提升。 按行业划分：1）公司核心布局新型电子元器件、现代电子商贸与园区服务，其中新型电子元器件为核心营收来源，2023-2027E营收占比超90%，随着行业需求扩容，新型电子元器件业务将持续带动整体增长。2）2025-2027年各 业 务 营 收 走 势 ：1）新 型 电 子 元 器 件业 务：2025-2027年 营 收 增 速6%/12%/14%，毛利率在44~48%区间内波动；2）现代电子商贸与园区服务：2025-2027年营收增速18%/-21%/14%，毛利率在30%~37%区间波动； 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取振华风光、宏达电子、鸿远电子、火炬电子作为可比公司。 振华风光专注于集成电路设计、封装、测试及销售并为用户提供技术解决方案。公司建立了贵阳、成都、西安、上海、南京等研发中心，建有单片、混合、塑封产品生产线及SMT板卡产品生产线，具备陶瓷封装、金属封装、塑料封装及SIP封装能力，电性能测试、机械试验、环境试验等完整的检测试验能力及失效分析、应用验证能力。公司始终围绕模拟IC、数字IC、抗辐照技术及隔离技术等产品不断研发创新，持续进行产品迭代并扩展产品种类。 宏达电子拥有30多年的生产钽电解电容器的经验和历史，有五条成熟的、先进的钽电解电容器生产线及两个较大规模的生产基地，拥有从美国、日本、韩国以及欧盟引进的先进生产线设备。公司的钽电解电容器生产工艺先进、技术力量雄厚，设备精良，拥有国内一流的新品研发能力，拥有完善的质量检测体系和完整的钽电解电容器环境试验、例行试验手段。公司以质量为生 命，追求高标准、零缺陷，在长期的研制生产过程中，同国内外先进企业和高等院校有着广泛的合作。 鸿远电子主营业务为以瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售，包括自产业务和代理业务两大类。公司自产业务产品主要包括瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，以及通讯、工业、汽车电子、医疗电子、轨道交通等民用高端领域。公司代理业务产品主要是国际国内知名厂商的多类产品，产品品类主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、连接器、集成电路等多种系列的电子元器件，主要面向工业类及消费类民用市场，覆盖了新能源、汽车电子、轨道交通、智能电网、通讯、消费电子、医疗装备、工业/人工智能、物联网等领域。 火炬电子作为我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，公司产品广泛应用于航空、航天、船舶以及通讯、电力、轨道交通、新能源等领域拥有CNAS实验室认可的火炬电子实验室、省级企业技术中心、省级工程研究中心，设立国家博士后科研工作站，先后通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系、SA8000社会责任管理体系认证和IATF16949质量管理体系等资质认证。秉承“国家•责任•全球竞争”的使命，公司布局“元器件、新材料和国际贸易”三大战略板块，构建泉州、广州和成都三大生产智造基地，北京、上海、深圳三大运营中心。全力推进产品核心技术的自主研发，在推动内生增长的同时，积极向具有渠道和技术协同效应的其他类型元器件产品延伸，以“传承创新、百年火炬”为企业愿景，用高质量、高效率的发展促进产业升级，为我国电子元器件和新材料产业的发展做出贡献。 PE估值法：可比公司2025年平均PE估值39.92倍，振华科技深耕高新电子元器件领域，核心布局基础元器件、电子功能材料、混合集成电路等产品及解决方案，可比公司（如航天电器、宏达电子等）核心业务聚焦军工电子及高端电子元器件制造，在高可靠电子元件、军工用集成电路等领域与公司业务匹配度高，估值参考性较强。综合考虑公司在军工电子元器件细分领域的龙头地位、技术优势及成长确定性，结合可比公司2025年平均PE（39.92倍），给予振华科技2025年42倍PE，对应每股价值71.40元。 PB估值法：同理，可比公司2025年平均PB估值为3.13倍，给予公司2025年2.7倍PB，我们预计2025年振华科技每股净资产（BPS）为28.17元，对应每股价值76.06元。 综合两种估值方法，按照2025年42倍PE，给予公司目标价71.40元，给予“增持”评级。 2.振华科技：高可靠电子元器件龙头 2.1.深度布局国防科技工业，股权结构稳定 振华科技深度布局国防科技工业。振华科技是中国振华电子集团有限公司(083基地)按照“三优叠加”(优势企业、优势产品、优势资产)的原则重组设立的上市公司。公司于1997年6月成立并在深圳证券交易所上市。振华科技主营业务涉及基础元器件、混合集成电路、电子功能材料等门类,主要产品包括:电阻器、电容器、LTCC介质材料、MLCC介质材料等。振华科技以国家战略和行业发展为引领,坚持“产资结合、重组整合”的发展思路,加快产业结构调整、人才结构调整、资产结构调整,着力提升管理能力、资本运作能力和科技创新能力,推动企业高质量发展,开创振华科技发展新局面,致力成为有较强资本运作能力、有较强自主创新能力、有较强行业影响力的高科技上市公司,实现股东和职工、企业和社会的多赢共进。 资料来源：京创先进官网-合作伙伴“振华科技”，国泰海通证券研究 实际控制人是中国电子信息产业集团有限公司。截至2026年1月18日，中国振华持有公司31.01%股权，为公司控股股东，中国电子间接控制中国振华54.28%的股权，中国电子信息产业集团有限公司间接控制中国电子81.66%的股权，为公司实际控制人。 公司从事的主要业务为新型电子元器件和现代服务业。新型电子元器件为核心业务，包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大类产品及解决方案,广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等领域。现代服务业主要包括工业园区水、电、气供应保障和物业租赁经营等服务。公司以构建电子元器件产业生态链为核心战略目标，秉持“聚焦主业、创新驱动、协同发展”的理念，立足行业发展趋势与自身资源禀赋，积极探索并实施契合企业发展需求的灵活运营机制。在战略推进过程中，公司围绕“深挖内部潜力、巩固市场份额、强化技术创新、培育专业人才、推动转型升级、保障稳健发展”六大维度精准发力，以做强做精为发展主线，持续推动产线的数智化升级改造和高端市场的推广工作，完成多项具有市场竞争 力的产品研制工作，公司在运营管理、风险防控、产业发展等方面均取得显著成效。 2.2.业绩波动中求进，盈利能力具备修复基础 公司业绩与盈利表现先扬后抑。1）2020-2024年，公司业绩经历了前三年的快速增长后，在2024年遭遇了明显的下滑，营收和净利