生猪期货季报：产能持续释放 供强需弱格局难改

2025年9月29日 产能持续释放供强需弱格局难改 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 供应端上，能繁母猪存栏虽有小幅下滑但仍在合理保有量的区间上限，叠加前期仔猪补栏量形成的出栏惯性，四季度标猪供应压力仍将持续释放。部分规模场因成本管控优势，挺价意愿不足，中小场及散养户在价格持续低迷下，认卖情绪仍然较强，短期出栏节奏难见放缓。需求端上，虽有秋冬消费旺季及节日效应支撑，但居民消费复苏乏力，贸易商备货谨慎，屠企订单增量不足导致猪源承接能力有限，需求改善幅度难以完全消化供应增量。当前价格已跌破部分养殖场的完全成本线，若持续低位运行可能加速产能去化，但短期出栏压力下，即便部分养殖户出现惜售情绪，也难改弱势格局，仅在阶段性抛售释放后或迎来小幅企稳反弹，但上行空间受限。盘面上来看，近月合约延续弱势，与现货升水逐步收敛，且节前看空情绪得到一定释放，下跌空间有限，但市场对四季度供需过剩的担忧未根本缓解，政策调控效果滞后于繁育周期，短期难以形成实质性提振，整体延续震荡偏弱态势。不过市场对明年下半年产能去化效果逐步兑现，供给压力缓解存有预期，远月2607、2609合约已通过升水得以体现，中长期需关注产能去化进度，等待远月合约下探的后布局机会。生猪2601建议区间12500-13500元/吨。 柴颖华电话：010-84555291 邮箱chaiyinghua@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3040296 投资咨询资格号Z0015079 【目录】 一、行情回顾..............................................................................................................................................................................2二、生猪基本面分析..................................................................................................................................................................32.1需求回暖难抵供给增量猪价旺季逆势下行.............................................................................................................32.2供给过剩现状延续持续施压猪价.............................................................................................................................52.3节后需求将出现回落呈现季节性波动特征.............................................................................................................72.4猪价持续低迷养殖利润已跌破成本线.....................................................................................................................8 一、行情回顾 7月初，养殖端缩量挺价，叠加部分二育入场截留猪源，供给短期缩量，支撑现货猪价向上突破至15元/公斤以上，盘面也跟随小幅反弹。月中旬，受产能调控政策的提振，市场看涨情绪升温，主力2509合约快速拉涨至15150元/吨，而此时现货已开始承压回落，走势与现货分化，盘面逐步升水现货。待政策面的情绪退潮后，盘面回归供强需弱的基本面，迅速高位回落。由于7月压栏挺价氛围浓厚，部分7月供给后置至8月，供给压力进一步加大。当月现货猪价呈现震荡偏弱走势。盘面存有季节性需求回暖预期，但现货持续低迷，反映出需求回暖的支持力度有限，旺季预期下降，主力2511合约短暂走强后，再度承压走弱。9月属于猪肉消费传统旺季，开学集采及双节备货支撑需求逐步回暖，但供给持续释放，需求增量难抵供给压力，猪价持续下行，跌破12.5元/公斤。盘面近月主力2511合约受现货低迷及供强需弱预期影响，同时下破12500元/吨。 二、生猪基本面分析 2.1需求回暖难抵供给增量猪价旺季逆势下行 截至9月28日，生猪出栏均价12.31元/公斤，较上季度末环比下跌2.48元/公斤。标肥价差-0.38元/公斤，较上季度末环比扩大0.35元/公斤。8-9月是传统消费旺季，需求呈现逐步回升态势，但今年双节时间重叠，消费窗口期较短，需求支撑力度有限。加之产能处于兑现阶段，且7月的压栏操作，使得供给后置至8-9月，进一步加快养殖端出栏节奏，供给增量大于需求增量，猪价持续走弱。节后需求惯性回落，供给维持过剩态势，短期过于低迷的价格，可能促使养殖端压栏挺价情绪升温，但难以扭转整体供强需弱的格局，猪价四季度仍将维持低位运行。至年底，腌腊、节日备货需求开启，猪价才有一定回暖预期。 截至9月28日，仔猪出栏均价22.48元/公斤，较上季度末环比下跌12.27元/公斤。供给过剩情况突出，猪价旺季低迷，养殖端对后市预期偏悲观，补栏积极性不高，三季度仔猪价格持续走弱。 数据来源：我的农产品网、国元期货 数据来源：wind、国元期货 2.2供给过剩现状延续持续施压猪价 根据农业农村部数据显示，2025年7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，同比持平，环比持平，根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的合理区间上限。24年12月至25年7月期间，环比趋稳、同比增幅有限，表明产能 扩张势头已有所控制，后续仍需持续观察。不过24年4月至24年11月，能繁母猪存栏逐月环比回升，并且至25年7月，能繁母猪存栏始终处于偏高位，未出现下降势头，以生产周期推算，至26年二季度，理论产能依旧偏大。 据Mysteel统计，截至2025年8月底，样本规模场能繁母猪存栏量为505.65万头，环比下降0.83%，同比增长1.86%。8月需求步入复苏，猪价却持续低迷，加之政策引导下的产能调控，规模场开始优化产能，低效母猪淘汰加速，规模场能繁母猪存栏小幅下降。但从生产周期推算，2025年规模场理论产能仍呈现环比上升态势，产能调控顺利推进，实际兑现效果也要等到26年二季度后，后续也要持续观察产能调控的持续性。样本规模场8月商品猪存栏数为3632.76万头，环比增加0.51%，同比增加4.53%。样本规模场8月商品猪出栏量为1070.35万头，环比增加2.56%，同比增加23.49%。7月压栏、二育情绪较强，部分供给后移至8-9月，进一步加大供给压力。需求虽处旺季，但供给整体偏大的背景下，消费旺季窗口期，集中出栏压力较大。当前处于产能释放期，在产能调控成效凸显仍需时日，四季度依然面临供给过剩的局面。 截至9月26日，生猪出栏均重123.47公斤，较上季度末环比下降0.15公斤。随着高温天气退却，终端对大猪需求有所增加，加之前期通过降重操作，部分规模场已完成降重目标。后续天气逐步转冷，大猪需求仍有增量预期，并且这轮降重后，养殖端有压栏空间，关注猪价持续低迷下，养殖端的压栏增重操作。 数据来源：我的农产品网、国元期货 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3节后需求将出现回落呈现季节性波动特征 截至9月28日，重点屠宰企业开工率为35.33%，较上季度末环比回升7.8%。冷冻肉库容率17.65%，较上季度末环比上升0.24%。三季度需求呈逐步复苏趋势，但今年中秋、国庆时间重合，需求窗口期较短，旺季启动缓慢，提振力度相对有限。随着节日效应退却，需求在节后将出现惯性回落态势，直至年底，腌腊、节日备货需求开启，需求端将迎来再度回升，需求整体呈现季节性波动特征。冻库库存方面，冻肉走货缓慢，且猪价低迷，存在被动入库的现象，冻品去库缓慢。但冻品库存同比偏低，对鲜肉消费的压力相对有限。 数据来源：我的农产品网、国元期货 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.4猪价持续低迷养殖利润已跌破成本线 截至9月24日，玉米现货均价2357.25元/吨，较上季度末环比下跌75.1元/吨，豆粕现货均价2988元/吨，较上季度末环比上涨56.29元/吨。三季度，玉米小幅下行，豆粕小幅上涨，饲料原料价格整体窄幅波动。玉米从基本面来看，东北主产区已陆续上市，10月将迎供应高峰，现货价格受供应增加拖累呈弱势运行。需求端饲料需求依托养殖端高存栏有一定韧性，但小麦替代比例维持高位，深加工则因利润不佳产销双降，整体需求缺乏亮点。综合来看，2025年四季度，国内新粮集中上市将释放供应压力，需求端难有显著改善，虽全球低库存与国内政策托底可能提供阶段性支撑，但难以扭转供应宽松主导的弱势格局，价格中枢预计随之下移。豆粕从基本面看，阿根廷作为全球最大豆粕出口国，其免税政策的实施显著加速了大豆库存的释放，加剧全球供应压力。国内市场方面，油厂压榨稳定但下游需求平淡，豆粕库存累积导致去库压力显著，供强需弱格局延续，预计豆粕四季度承压运行。 截至9月26日，自繁自养养殖亏损57.01元/头，利润较上季度末环比下降132.36元/头。外购仔猪养殖亏损244.33元/头，利润较上季度末环比下降185.94元/头。生猪市场在供大于求现状下，猪价低迷，自繁自养养殖利润已跌破成本线。而外购仔猪养殖，由于补栏时，仔猪价格处于高位，当前外购仔猪养殖亏损幅度较大。后续关注养殖端在猪价持续下行的背景下的压栏挺价情绪，以及去产能进度能否提速。 数据来源：wind、国元期货 数据来源：wind、国元期货 三、行情总结 能繁母猪存栏虽出现小幅回落，却仍处于合理保有量的区间上限，再叠加前期仔猪补栏量所形成的出栏惯性，四季度标猪供应压力将持续释放。其中，部分规模场凭借成本管控优势，挺价动力较弱。而中小猪场及散养户在价格持续低迷的背景下，认卖意愿依旧浓厚，短期内出栏节奏难以放缓。需求端虽有秋冬消费旺季与节日效应形成支撑，但居民消费复苏节奏偏缓，贸易商备货态度保守，屠企因订单增量匮乏导致猪源承接能力受限，需求改善的幅 生猪期货季报度不足以完全消化供应端的增量。当前猪价已跌破部分养殖场的完全成本线，若价格持续低位运行，或会加速行业产能去化。但短期出栏压力下，即便养殖端出现惜售情绪，也难以扭转弱势格局，仅在阶段性抛售需求释放后，可能迎来小幅企稳反弹，且上行空间会受到明显制约。盘面表现上，近月合约延续弱势，与现货间的升水态势逐步收窄，且节前市场看空情绪已得到一定程度释放，进一步下跌空间谨慎看待。不过，市场对四季度供需过剩的担忧并未从根本上缓解，加之政策调控效果滞后于生猪繁育周期，短期内难以形成实质性提振，整体仍维持震荡偏弱态势。值得关注的是，市场对于明年下半年产能去化效果逐步兑现、供给压力缓解已形成预期，这一预期已通过远月2607、2609合约的升水得以体现，中长期需重点跟踪产能去化进度，等待远月合约下探后再把握布局机会。生猪2601建议区间12500-13500元/吨。 生猪期货季报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何