炼厂复产，铅市供应偏紧格局有所改善

炼厂复产，铅市供应偏紧格局有所改善 2025年10月14日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。国内矿山已完成四季度产量预售并暂停报价，节后矿贸易市场并未活跃，随着天气转冷部分矿山产量或有下滑，与此同时，炼厂受贵金属价格高位生产积极性依旧较高，中长期矿紧格局难有较大扭转，贵金属的强势上行趋势是的铅精矿加工费易跌难涨。 回升；再生铅方面亦是复产为主，供应偏紧格局有所改善。节后炼厂生产有所恢复，下游亦有复产，铅市供需双增，但因下游节前多有备库，且终端一般，企业多以销定产为主，铅锭成交一般，加之进口到货补充，铅锭累库风险较高，价格或有承压，运行区间16,500-17,500元/吨。 原料-废电瓶：假期放假，多数回收商停止供货，但炼厂则处于复产阶段，对原料需求增加，废电瓶价格调涨。 供给端：原生铅方面，前期检修大厂陆续恢复，带动开工 警惕冲高回落。 需求端：节后下游如期复产，但终端市场表现依旧一般，蓄电池生产企业多持观望态度，对铅锭采买欠佳，维持以销定产模式。 成交与库存：节前炼厂减产为主，下游则有所备库，带动社会库存去化，节后随着炼厂复产及进口到货，库存累积风险较高，此外，再生铅炼厂开工虽有所回升，但有前期积压订单需交付，成品库存难有累积，价格较为坚挺。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅供给偏紧改善 目录 3 再生铅逐步复产，但成品难以累库 CONCENTS 4 下游如期复产，但终端相对一般 5 进出口盈利窗口关闭 6 节前备库带动社库去化 1.1行情回顾：走势偏强 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.74%至16,925元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨1.18%至17,140元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.44%至2,014.5美元/吨 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅供给偏紧改善 目录 3 再生铅逐步复产，但成品难以累库 CONCENTS 4 下游如期复产，但终端相对一般 5 进出口盈利窗口关闭 6 节前备库带动社库去化 2.1矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-110美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润回落 •截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-68.7元/吨 2.2原生铅开工率环比持平至68.47% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅供给偏紧改善 目录 3 再生铅逐步复产，但成品难以累库 CONCENTS 4 下游如期复产，但终端相对一般 5 进出口盈利窗口关闭 6 节前备库带动社库去化 3.1废电瓶价格回涨 •截至10月10日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比提升25元/吨•假期期间运输受阻，但炼厂检修复产为主，对原料需求增加，废电瓶价格调涨 3.1再生铅炼厂盈亏暂稳 •截至10月13日，规模再生铅企业综合盈亏-45元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-259元/吨•铅价与废电瓶价格调涨幅度相当，炼厂利润暂稳 3.2再生铅原料库存增加，成品库存减少 •截至10月9日，再生铅原料库存14.16万吨•炼厂为复产囤积原料，原料库存小幅增加•截至10月9日，再生铅成品库存3,840吨•节前炼厂多处于检修停产状态，产量较低，近期虽有复产，但仍有订单需交付，库存难有累积 3.3再生铅开工率回升 •截至上周五，再生铅周度产量4.43万吨，周产回升 •前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升•考虑下游消费暂无实质性好转，且原料报价坚挺，预计再生铅开工好转或相对有限 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅供给偏紧改善 目录 3 再生铅逐步复产，但成品难以累库 CONCENTS 4 下游如期复产，但终端相对一般 5 进出口盈利窗口关闭 6 节前备库带动社库去化 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升6.58个百分点至61.71% •双节假期结束，下游开工如期恢复•终端市场来看，与节前差异不大，电动自行车新车订单暂可，更换需求一般，汽车蓄电池市场旺季不旺，尤其出口板块欠佳 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅供给偏紧改善 目录 3 再生铅逐步复产，但成品难以累库 CONCENTS 4 下游如期复产，但终端相对一般 5 进出口盈利窗口关闭 6 节前备库带动社库去化 •截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右•截至10月10日，进口盈利-530.58元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅供给偏紧改善 目录 3 再生铅逐步复产，但成品难以累库 CONCENTS 4 下游如期复产，但终端相对一般 5 进出口盈利窗口关闭 6 节前备库带动社库去化 6.1厂库转至社库 •截至10月9日，铅锭五地社会库存总量3.69万吨，库存去化；原生铅主要交割品牌厂库1.07万吨，环比增加 •节前炼厂多检修，下游则有备库，带动社库去化，假期期间炼厂生产有所恢复，厂库累积2025-09-30 6.2上期所库存减少，LME库存增加 •截至10月10日，SHFE精炼铅库存3.99万吨，环比下滑•截至10月10日，LME库存23.70万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！