进出口高增，谁的贡献

据海关总署，2025年9月出口总值3286亿美元，同比增长8.3%，超出市场预期的5.65%，前值4.4%；进口总值为2381亿美元，同比7.4%，同样高于预期的1.37%，前值1.3%。如何看待意外高增的进出口数据？ 一是进口高增，大宗商品、机电产品等进口均有明显增加。9月美元计价进口同比增长7.4%，较8月提高6.1个百分点，为2024年4月以来最高水平。具体来看，大宗商品、机电和高新技术产品对进口的拉动效应分别扩大2.5、3.7、3.4个百分点（机电产品和高新技术产品部分重叠）。 机电产品中，进口集成电路、飞机增速明显抬升，分别对整体进口拉动1.0、0.5个百分点。进口汽车（含底盘）同比降幅收窄，对进口拖累下降约0.4个点。拆分大宗商品，原油、大豆、铁矿砂进口额增速分别较前月加快7.6、10.2、19.0个百分点。主要是进口数量增速提升推动，原油进口数量同比3.9%，铁矿砂11.7%，大豆13.2%，较前月增速抬升幅度介于3-12个百分点。同时进口价格降幅收窄，原油进口价格同比提升5个百分点至-11%，铁矿砂转为正值，大豆价格维持在-10%附近。 分国别来看，从拉美（大豆）、欧盟（飞机）、非洲等进口明显增加，同比增速升幅介于11-30个百分点，对整体进口拉动介于1.2-1.9个百分点。而从美国进口增速维持在-16%左右，变化不大。 二是出口增速高于预期，或受中秋节错月、低基数等因素影响。整体来看主要有两点影响因素，一是中秋节错期导致的工作日天数增加。中秋节对应日期不固定，可能在9月或10月，导致9月工作日天数在20-23天的区间内波动。根据往年的经验来看，9月工作日天数较多的情况下（即中秋节在10月份），出口同比相 对较高。因此今年9月的工作日天数较去年多2天，或是出口同比超预期增长的推动因素。剔除中秋节影响后，日均出口金额同比约为-1.1%，高于之前两年9月的-2.5%、-2.2%。二是台风影响导致去年基数较低。2024年9月受到台风“贝碧嘉”、“普拉桑”接连过境的影响，长三角、珠三角地区的港口作业效率明显被限制，从而对出口带来压力，导致同比基数较低。 三是出口数据回暖主要受非洲和拉美等带动。9月对非洲和拉丁美洲出口增速明显改善，对非洲出口同比56.8%（较前月+30.7pct），对拉美出口同比15.8%（+18.5pct）。两者分别拉动整体出口2.7、1.2个百分点，合计拉动出口改善约2.8个点，占到出口增速升幅3.9个点的72%。其次，对东盟和欧盟出口同比分别为14.0%、15.8%，维持相对高位，其中对欧盟出口增速抬升3.1个百分点，而对东盟出口下降6.8个点。此外，对美国出口降幅收窄，对出口拖累下降约1个百分点。9月对美出口同比-26.8%，已连续第6个月两位数负增长，较8月降幅收窄6.3个百分点。不过基本持平7-8月的平均增速-27.3%。 四是分品类来看，机电和高新技术产品对出口改善有较大贡献。机电产品和高新技术产品对出口的拉动作用分别为7.7pct和3.1pct（提升3.1pct和1.0pct）。细分产品中，手机（+0.4pct）、通用机械设备（+0.3pct）、船舶（+0.2pct）、自动数据处理设备（+0.2pct）出口拉动提升较多。而汽车和家用电器分别下降0.2pct、0.1pct。 五是周边经济体出口同样维持较高增速。9月韩国出口同比增长12.7%，大幅高于8月的1.3%，主要得益于半导体和汽车出口。不过韩国出口同样受中秋节影响，今年9月韩国工作日较去年多出4天，剔除假日影响，韩国9月日均出口同比-6.1%，是自4月以来日均出口同比首次转负。越南出口同比增25.3%，较前月提高约10个百分点，接近今年2月的高点。 9月进出口数据超出市场预期，其中出口或受到工作日效应的影响，这可能也会体现在工业增加值等数据上，推高9月生产端数据增速。在这种情况下，三季度GDP同比增速可能达到4.8%或者更高，10月政策宽松加码的可能性相应下降。接下来重点关注10月20日发布的经济数据。 往后看，四季度面临较高基数，出口同比增速可能阶段放缓，不过出口韧性仍存。10月由于中秋错月产生的工作日减少效应，11-12月面临抢出口带来的高基数，受此拖累，四季度出口同比增速可能回落至5%以内。不过中国商品在全球竞争力较强，且全球贸易尚未进入下行周期，四季度出口增速的阶段放缓或非趋势变化。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：彭博，华西证券研究所 图8：2025年9月进口分产品同比拉动拆分 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。