12月进出口再超预期，谁的贡献

据海关总署，2025年12月出口总值3578亿美元，同比增6.6%，高于市场预期的2.2%，前值5.9%；进口总值为2436亿美元，同比5.7%，远超预期的-0.28%和前值1.9%。如何看待超预期的12月进出口数据？ 一是对中国香港、东盟等的出口增速抬升，拉动整体出口走强。12月美元计价出口同比增6.6%，在11月5.9%的基础上进一步提速。分地区来看，对中国香港、东盟、印度和俄罗斯出口同比拉动上升，依次较前月+0.9、0.5、0.4和0.3个百分点。其中，对中国香港和印度出口同比增速在20%以上，对东盟出口增速也达到11.1%，均显著高于整体出口。而对澳大利亚、欧盟、拉美、印尼、非洲出口增速放缓，降幅介于0.2-0.5个百分点。 对 美 出口同比进一步回落。受抢出口带来的高基数影响，12月对美出口同比小幅下降1.8个百分点至-30.6%，再度回落至-30%以下，对整体出口的拖累小幅扩大0.1pct至4.5pct。高频数据方面，由于对美发船数据口径为滚动15天总值，我们对比每个月15日和月末的数据来判断环比走势，11月15日和30日分别为43.5、52.6万TEU，而12月15日和31日分别为44.5、46.4万TEU，说明12月对美发船主要从下旬开始环比放缓。 年末周边经济体出口表现也较为强劲。韩国12月出口同比13.4%，较11月的8.4%明显加快，增速创17个月新高，主要是半导体的拉动。越南出口同比从15.8%提升至23.9%，接近此前25年2月和9月的高点。 二是分产品来看，出口结构优化，机电和高新技术产品出口增速抬升，劳动密集型产品出口小幅回落。高新技术产品出口增速提高8.9个点至16.7%，机电产品同比提升2.4个点至12.2%。二者合计拉动整体出口11.2个百分点，较11月提升3.3个百分点。细分产品来看，手机、自动数据处理设备及零部件、集成电路、汽车（包括底盘）出口增速抬升，合计拉动出口增速抬升约3个百分点。 集成电路和汽车出口同比增速分别达到47.8%和71.6%，前者或反映全球AI资本开支带来的增量需求（韩国半导体出口同比增速也在40%+），后者则反映出中国汽车相对发达经济体传统车企的竞争优势。而劳动 密集型产品出口增速小幅放缓，从-8.3%降至-8.6%，对出口拖累小幅扩大0.1个百分点。此外，稀土出口同比增速从35.0%加快至53.3%，增速进一步加快。 三是进口主要受大宗商品、机电和高新技术产品的驱动。12月美元计价进口金额同比5.7%，较11月加快3.8个百分点，为年内次高值（仅次于9月）。其中，机电产品、高新技术产品、大宗商品，分别贡献1.4、1.1和1.2个点。 细分产品中，自动设备处理数据进口同比18.1%、集成电路进口同比16.8%，较前月分别提升11.2和2.8个百分点，合计拉动进口3.3个点。不过汽车（包括底盘）对进口的拖累进一步扩大，同比-52.5%，拖累进口0.7个点。此外空载重量超过2吨的飞机进口同比自100.4%迅速降至-7.5%（对进口同比拉动降约0.3个点）。 大宗商品方面，原油、煤及褐煤进口同比增速反弹，分别增10.9、34.9个百分点至3.7%、-0.4%，对应拉动效果提升1.3和0.8个点。拆分量价来看，主要是进口数量增加的贡献。原油数量同比提升12.0个点至17.0%，煤及褐煤数量同比提升31.8个点至11.9%，二者进口均价同比仍维持负值，在-10%左右。大豆进口额增速从7.8%小幅放缓至4.7%，对进口影响变化不大。 整体来看，25年末出口表现好于预期，主要是对非美国家和地区出口增速加快，对冲了24年末抢出口高基数的影响，背后是AI资本开支周期，叠加中国制造的竞争优势。全年来看，2025年美元计价出口同比5.5%，与24年的5.8%较为接近，仍然处于较高增长中。往后看，26年3-4月仍面临抢出口和转口带来的高基数、以及春节错位效应，对应的出口同比增速可能阶段放缓。而近期光伏等产品增值税出口退税将于4月1日起取消，并且分阶段取消电池出口退税，或推动相关产品抢出口。整体来看，26年出口同比可能维持中高增速，中 枢或仍可期待5%左右。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：彭博，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。